文：向善財經(jīng)
趁著DeepSeep這股東風，恒生科技今年大漲，年初至今已漲26%+，行情走得是波瀾壯闊。
每次市場熱情高漲的時候，就有朋友想要進來分一杯羹，于是作為商業(yè)媒體的我，自然成了朋友們咨詢的對象。
此刻，雖然港股的科技板塊形勢一片大好的聲音不絕于耳，然而科技和醫(yī)藥一樣，作為投資領(lǐng)域的七尺跨欄，想要越過實屬不易，耳邊此時響起祖師爺?shù)穆曇簦皠e人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”…
于是，我告訴朋友們，消費類的值得關(guān)注一下，奶粉行業(yè)就還不錯，朋友呵呵一笑，知道現(xiàn)在人口紅利已經(jīng)消失了，你可別坑我。
此話不假，人口下降是趨勢，但一如前兩年蘋果一家市值抵中國十來家科技公司市值的時候一樣，在無人問津的時候，也許就是掘金的時刻。
那么奶粉行業(yè)是不是那塊金呢？
//“沙里淘金”，奶粉企業(yè)迎來2.0時代
奶粉行業(yè)，走過了兩個時代。
1.0時代，拼的是擴張速度，拼的是業(yè)務規(guī)模。
80、90年代的嬰兒潮，是1.0時代乳制品行業(yè)掘金的底層邏輯。這個時代里成長出一批很有代表性的企業(yè)，伊利、蒙牛、飛鶴、合生元（健合）等。
人口向上，經(jīng)濟紅火的背景下，奶粉企業(yè)增長是確定的。這個時候，誰能做好品牌、做好供給就能把握住掘金的機會。
三聚氰胺事件之后，行業(yè)震動，新的洗牌機會來了。“外來品牌好念經(jīng)”成了奶粉行業(yè)的“時代顯學”。
典型的如健合集團，彼時還叫合生元，借助品牌積累，推出法國原裝進口嬰幼兒配方奶粉，在一眾乳企巨頭的圍剿中打開了市場。
健合增長的底層邏輯很簡單，用好的產(chǎn)品加上穿透心智的品牌，抓住市場需求的空白和痛點，迅速起量。
乳制品增長是有周期的，奶粉行業(yè)紅利釋放末期，1.0時代有了另一次洗牌的機會。
這個機會叫“國產(chǎn)高端化”。
從2019年的消費國潮開始，家電、數(shù)碼、奶粉幾乎整個消費領(lǐng)域都迎來一波結(jié)構(gòu)性的機會，消費市場主體人群從80后換成了90后，疊加消費升級的東風，奶粉行業(yè)迎來了結(jié)構(gòu)性機會。
這個市場節(jié)點，外資品牌祛魅，國產(chǎn)高端化是主旋律。
比如飛鶴奶粉，堅持做國產(chǎn)奶粉，打出“更適合中國寶寶體質(zhì)的奶粉”的定位，現(xiàn)在已經(jīng)從一個邊陲小廠做到行業(yè)第一。
飛鶴把握住了奶粉行業(yè)結(jié)構(gòu)性的機會，港股市值一度超過800億港元。
嬰兒潮也好，國產(chǎn)高端化也好，1.0時代的奶粉行業(yè)用四個字來概括就是：規(guī)模為王。規(guī)模是品牌，是利潤，也是壁壘。
著眼當下，奶粉行業(yè)已經(jīng)邁進了2.0時代。
2.0時代的奶粉行業(yè)，沒有了昔日的高速增長，人口形勢比人強，不僅奶粉行業(yè)告別了高增長，整個乳制品賽道都面臨著質(zhì)疑和考驗。
2.0時代奶粉企業(yè)增長何解？
已有企業(yè)給出了自己的答案：差異化。
澳優(yōu)立足羊奶粉賽道，打出差異化競爭的底牌，產(chǎn)品主打中產(chǎn)家庭，迅速獲得增長，今年上半年，澳優(yōu)核心羊奶業(yè)務更是大增20.2%，毛利15.98億元，同比增長8.4%。
2.0時代中逆勢增長，實屬不易。但澳優(yōu)仍然找到一條新的增長之路，并推動整個奶粉行業(yè)向著新方向增長。
艾媒咨詢發(fā)布的《2024—2025年中國羊奶粉市場消費趨勢洞察報告》顯示，2023年中國羊奶粉市場同比增長12.7%，規(guī)模達到了167.1億元。這兩年，羊奶粉的市場規(guī)模也持續(xù)保持兩位數(shù)的增長。
鋪墊了這么多，其實我只是想說明一件事，任何行業(yè)里，永遠都有結(jié)構(gòu)性的增長機會，就像汽車行業(yè)，17年汽車整體銷量見頂，如今，國產(chǎn)新能源強勢崛起。三十年河東三十年河西，比亞迪一飛沖天。
現(xiàn)在提起奶粉行業(yè)，很多朋友都會問乳制品大勢已去？奶粉企業(yè)還有價值嗎？
我認為還是有的。而且，奶粉企業(yè)的更多價值也許在于奶粉之外。
比如，多元化戰(zhàn)略帶來的新可能性。
還是拿澳優(yōu)來說，前幾天澳優(yōu)旗下的專業(yè)營養(yǎng)品牌NC發(fā)了一個戰(zhàn)報：“澳洲品牌鼻敏益生菌”全國銷量第一。這個產(chǎn)品在天貓、京東等平臺都獲得了熱銷榜第一，而且收獲了超10萬次好評，好評率高達98.2%。
澳優(yōu)鼻敏益生菌產(chǎn)品之所能成功，其實還是在于發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會的能力。
現(xiàn)在很多家庭就一個孩子，誰家孩子都是心肝寶貝，80后生人的我，小病抗一抗就過去了，冬天冷了就多穿點，但10后甚至20后不同，家長更注重孩子的健康了，張著嘴睡覺都要去醫(yī)院看看，有耳屎都得去醫(yī)院掏掏。
所以，細分場景里有了更多的新可能性。
對于奶粉企業(yè)來說，這樣的成績是很有意義的，意味著多元化戰(zhàn)略已經(jīng)被市場驗證了。
奶粉企業(yè)多元化，戰(zhàn)略價值不容忽視。
戰(zhàn)略價值之一，在于拓展品類。
奶粉賽道天花板接近了，但品牌的增長上限還遠沒有觸頂，關(guān)鍵是找得對新品類。比如向營養(yǎng)品等賽道進軍。
對于奶粉企業(yè)來說，拓品類，就是拓增長。
而且這條路，其實早就被驗證過了。
健合集團也早早地走在了多元化的路上，布局相比澳優(yōu)還要更早一些。早在2015年就收購澳洲自然健康品牌Swisse，切入成人維生素和保健品市場。
多元化，這條路是有確定性的。
戰(zhàn)略價值之二，第二增長曲線。
奶粉企業(yè)掙脫了束縛，把品類拓展開了，很有可能會發(fā)現(xiàn)新的增長曲線。
大多數(shù)奶粉企業(yè)，缺的不是業(yè)績，而且增長的想象力，是第二曲線，
為啥澳優(yōu)能跑得出來，核心大單品NC舒鼻益生菌？其實就是大全家營養(yǎng)健康布局，業(yè)務上第二增長曲線有了更多新可能。而且益生菌之外，養(yǎng)胃粉、益生菌首護及每日營養(yǎng)系列也都增長得不錯。
在此之上，奶粉企業(yè)能不能進化出“第三曲線、第四曲線”？可能還需要時間來驗證。
//澳優(yōu)們被低估了？
如果說，第二業(yè)務增長曲線是奶粉企業(yè)的價值長度，那么，時間就是用來衡量成長的尺子。只是這把尺子，也許不總是那么精準罷了。
對于奶粉企業(yè)的價值，我有一個“暴論”：“當下這個時間節(jié)點上，優(yōu)秀的奶粉企業(yè)都是被低估的。”
來看數(shù)據(jù)。
飛鶴200億的營收對應500億港幣市值；澳優(yōu)超過70億的營收對應35億港元的市值；健合集團140億的營收對應60億的市值。
為什么有這樣的結(jié)果？
一方面是市場情緒，更多的人可能還是認為乳制品賽道沒有想象力了，另一方面，可能是沒能夠看到或者仍不認可奶粉企業(yè)們的成長性。
我們捫心自問，多元化的機會、結(jié)構(gòu)性機會仍在，這些奶粉企業(yè)未來成長性真的不能兌現(xiàn)嗎？
以澳優(yōu)為例，除了國內(nèi)多元化業(yè)務搞得有聲有色，海外市場的營收已經(jīng)開始大幅度增長。半年報顯示，海外業(yè)務收入同比增長50.7%，旗下品牌佳貝艾特已經(jīng)是羊奶粉這個品類的銷量冠軍了。在海外，羊奶粉也同樣是一個新的機會。
像澳優(yōu)這樣的奶粉企業(yè)，其實早就從原來的單一市場奶粉業(yè)務驅(qū)動轉(zhuǎn)向全球市場多產(chǎn)品驅(qū)動模式。
這些奶粉企業(yè)卷贏了中國市場，還怕拿不下海外市場？
誠然，當下奶粉企業(yè)的估值里，可能有國際化業(yè)務的成長性在，但我認為，這些成長性可能并沒有真實地反映出企業(yè)應有的價值。
深究原因無非有三：
海外乳企巨頭如達能、雀巢等太強勢，業(yè)務出海未必能占到多大優(yōu)勢。
出海亦有不確定性，國際市場詭譎多變，可能會增加企業(yè)經(jīng)營成本。
消費企業(yè)大多根據(jù)利潤水平估值，CDF估值法并未考慮足夠未來業(yè)務成長性。
對于第一點，時間會證明中國消費企業(yè)出海的競爭力。但我還是想說不要低估我們企業(yè)的出海能力。
Tik Tok、TEMU的成功已經(jīng)證明了我們的商業(yè)模式并不差，有走出去的能力。特別是澳優(yōu)之類企業(yè)一開始就是全球化布局，海外扎根很深，背靠伊利，澳優(yōu)出海大有可為。
據(jù)天眼查APP 顯示，現(xiàn)在澳優(yōu)的管理層多數(shù)都來自伊利集團。
永遠不要低估巨頭的能力。
第二點：出海的不確定性，會隨著國家整體實力的提升越來越小。
明朝時期為什么我們經(jīng)濟實力強大，原因在于外貿(mào)強盛，鄭和艦隊七下西洋，帶來了強大的外貿(mào)出口。
從歷史的維度看，當下企業(yè)出海正當時。
今天，我們有超大的經(jīng)濟體量，這些硬實力都是我們企業(yè)出海的最強背書。
第三點：對于多元化和出海做得比較成功的消費企業(yè)，應當給予一定的估值溢價。
當我們把視野拉高到全球消費市場，把自己當作世界公民，組織中國的供應鏈優(yōu)勢，組織高密度的人才（還非常勤奮），深度研究當?shù)厝巳旱南M需求，然后滿足它。
這樣的企業(yè)，怎么會沒有成長性？怎么會沒有想象力？
誠然，今天我們面臨出生人口下降，但是存量規(guī)模還在，憑借著規(guī)模效應，再把產(chǎn)品賣到全世界，這是我們的核心優(yōu)勢。
我們有DeepSeek，我們有比亞迪，為什么我們不能有全球化的澳優(yōu)、伊利？
今天的市場，很多人盯著AI、盯著各種風口，不愿意把目光投向?qū)嶓w，但也正是如此，給了我們從實體產(chǎn)業(yè)尋找價值的機會。
當然，價值不是空口無憑，是有實在的數(shù)據(jù)做支撐的。
拿伊利來說，在對股東的回報上，即便在股價低谷期，伊利仍分紅 76 億守護股東信任。伊利之外，在對股東的回報上，澳優(yōu)在持續(xù)地創(chuàng)造價值，利潤不斷改善的過程中，股東權(quán)益也在上升。
在我看來，能夠持續(xù)回饋股東的企業(yè)，才是真正值得長期關(guān)注的企業(yè)。
最后，消費行業(yè)，本就是投資界的一尺跨欄，投資比的不是難度，而是長度，業(yè)務足夠簡單，足夠長久的企業(yè)才是普通人需要關(guān)注的方向。
港股和A股相比，一直以來都是一個估值的洼地，因為私有化流程相對簡單，流動性又沒有那么好，如今澳優(yōu)PB只有大約0.6PB，業(yè)績也呈復蘇的態(tài)勢，以點帶面，這也是整個奶粉行業(yè)的縮影。
所以，在經(jīng)濟上行的周期內(nèi)，這片洼地是否值得一看呢？
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