《投資者網(wǎng)》蔡俊

愛(ài)博醫(yī)療（688050.SH，下稱“公司”）對(duì)隱形眼鏡業(yè)務(wù)，已愈發(fā)上頭。

近期，公司更新定增進(jìn)展，即上交所受理其申請(qǐng)。方案顯示，定增資金將主要用于投產(chǎn)隱形眼鏡產(chǎn)能。

從手術(shù)類的專業(yè)產(chǎn)品切入消費(fèi)屬性品類，公司布局已有多年。當(dāng)下，眼科賽道處于巨變的加速中，公司的訴求也簡(jiǎn)單直接：全力沖刺跑贏同行。

巨變加速

2010年前后，遠(yuǎn)在大洋彼岸的解江冰辭去年薪百萬(wàn)的工作回國(guó)。彼時(shí)，眼科賽道剛露出鋒芒。更年長(zhǎng)的陶悅?cè)合扔诮饨瑥拿绹?guó)歸來(lái)加入創(chuàng)業(yè)大軍創(chuàng)辦歐普康視，成功研發(fā)OK鏡并在市場(chǎng)大賣。

時(shí)間就是金錢。曾在美國(guó)雅培擔(dān)任科學(xué)家的解江冰可能感覺(jué)時(shí)不我待，回國(guó)正式創(chuàng)業(yè)愛(ài)博醫(yī)療。公司初始業(yè)務(wù)是圍繞眼科手術(shù)里的人工晶狀體，當(dāng)時(shí)該產(chǎn)品被外資公司壟斷，導(dǎo)致大部分患者因價(jià)格昂貴無(wú)力承受。2014年，公司正式推出國(guó)內(nèi)首款可折疊非球面人工晶狀體，打破進(jìn)口產(chǎn)品的壟斷局面。

國(guó)產(chǎn)替代有了突破，資本市場(chǎng)也向公司投來(lái)目光。2018年，公司完成D輪融資，引入北京昌平科技產(chǎn)業(yè)基金的投資。兩年后，公司正式登陸科創(chuàng)板。

資本市場(chǎng)的邏輯，表面著眼于上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)期，但底層還是追求持續(xù)性的爆款產(chǎn)品。眼科賽道的兩大單品OK鏡和人工晶狀體，催生出歐普康視和愛(ài)博醫(yī)療的百億市值。其中，應(yīng)用于青少年近視治療的OK鏡市場(chǎng)規(guī)模更大，一度推動(dòng)歐普康視的市值超900億元。

但眼科賽道的風(fēng)光，終究穿越不了變化多端的周期。2020年起，人工晶狀體的集采逐漸在各省市鋪開(kāi)。初期，公司吃到進(jìn)口替代的紅利，以降價(jià)中標(biāo)拿下高端進(jìn)口產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。信達(dá)證券在研報(bào)里披露，公司高端產(chǎn)品A2-UV的入院價(jià)格為1750.24元，而強(qiáng)生公司同類產(chǎn)品的掛網(wǎng)價(jià)格為3000元。

吃紅利的本質(zhì)是一個(gè)遞減的過(guò)程，終有一日面臨飽和。解江冰帶領(lǐng)愛(ài)博醫(yī)療，一直在尋找第二增長(zhǎng)曲線，并發(fā)現(xiàn)眼科賽道正處于一場(chǎng)巨變的加速中。

引發(fā)質(zhì)變的內(nèi)核

2022年前后，整個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的變局都出現(xiàn)端倪，即產(chǎn)品的屬性從專業(yè)化向消費(fèi)化轉(zhuǎn)變。醫(yī)藥領(lǐng)域以減肥為代表的慢性用藥占領(lǐng)大眾心智，家用醫(yī)療設(shè)備以呼吸機(jī)為代表也小火一把。

眼科賽道的消費(fèi)屬性產(chǎn)品里，OK鏡的研發(fā)、商業(yè)化已實(shí)現(xiàn)成熟路徑。愛(ài)博醫(yī)療起家于專業(yè)化的手術(shù)產(chǎn)品，在大趨勢(shì)下也將第二曲線錨定于OK鏡。2022年，公司OK鏡銷售額1.7億元，同比增長(zhǎng)62.09%，占營(yíng)收的29.95%。

站在當(dāng)下的角度，公司發(fā)力OK鏡抓住了紅利期的最后余光。2023年，該類產(chǎn)品的市場(chǎng)迎來(lái)巨變，迅速?gòu)募t利期進(jìn)入瓶頸期。同期，龍頭歐普康視的OK鏡銷售額10.8億元，僅同比增長(zhǎng)1.69%，市值蒸發(fā)也超百億元。

對(duì)于引發(fā)質(zhì)變的深層次內(nèi)核，市場(chǎng)至今都沒(méi)有統(tǒng)一的定論。2022年啟動(dòng)的OK鏡地方集采只是一個(gè)因素，被認(rèn)為有望替代的減離焦框架鏡也未爆發(fā)強(qiáng)勁的銷售力，但行業(yè)內(nèi)大家心照不宣的一點(diǎn)是：得不斷尋找下個(gè)能接住潑天富貴的眼科掘金口。

歐普康視的方向?yàn)榫劢拱⑼衅返窝垡旱难邪l(fā)。該產(chǎn)品被認(rèn)為有延緩近視作用，因此受消費(fèi)者追捧。愛(ài)博醫(yī)療是廣撒網(wǎng)模式，布局過(guò)隱形眼鏡、眼科補(bǔ)片、硬鏡護(hù)理、潤(rùn)眼液等。不斷嘗試中，隱形眼鏡率先跑出一條路。

2024年上半年，公司隱形眼鏡的銷售額1.83億元，同比增長(zhǎng)956.92%，占營(yíng)收的26.76%，超過(guò)OK鏡占比。嘗到甜頭后，2024年10月公司披露定增預(yù)案，擬最高募資3億元用于隱形眼鏡及注塑模具加工產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。之后，募資規(guī)模下調(diào)至2.85億元，所投項(xiàng)目不變并預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年產(chǎn)2.52億片隱形眼鏡。

“果子”有甜有苦

愛(ài)博醫(yī)療切入隱形眼鏡的方式，非常直接。

2021年，公司收購(gòu)主營(yíng)美瞳（彩色隱形眼鏡）業(yè)務(wù)的天眼醫(yī)藥，并接連獲批上市日拋、月拋、半年拋等品種。東亞前海證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)美瞳市場(chǎng)主要被中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)等廠商占據(jù)，境內(nèi)廠商的占比不到10％。

既是眼科賽道的老選手，又是消費(fèi)品的新人，公司的開(kāi)拓能力在于對(duì)國(guó)產(chǎn)替代的理解。市面上，公司日拋的單價(jià)約4元/片，中國(guó)臺(tái)灣Richbaby的同類單價(jià)約10元/片。公司打法很直接，即用性價(jià)比去“卷”進(jìn)口同類。

國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口的較量，至此被擺到明面上。2022年10月，國(guó)家藥監(jiān)局召開(kāi)美瞳專項(xiàng)整治工作視頻匯報(bào)會(huì)，強(qiáng)調(diào)質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)隱患的排查治理是重點(diǎn)工作。公司又發(fā)現(xiàn)機(jī)遇，準(zhǔn)備一躍而上。

2023年，公司收購(gòu)?fù)瑯又鳡I(yíng)美瞳業(yè)務(wù)的優(yōu)你康和美悅瞳杭州。優(yōu)你康擁有7張隱形眼鏡三類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證，相比天眼醫(yī)藥，品種、渠道等更為成熟。美悅瞳杭州為倉(cāng)店類O2O企業(yè)，公司通過(guò)其開(kāi)展隱形眼鏡市場(chǎng)推廣。很快，公司就嘗到業(yè)績(jī)爆發(fā)的“果子”并有了定增擴(kuò)產(chǎn)的規(guī)劃。

但擴(kuò)張也伴隨風(fēng)險(xiǎn)。一方面，收購(gòu)擴(kuò)張產(chǎn)生商譽(yù)。截至2024年三季度，公司商譽(yù)余額為1.33億元。另一方面，產(chǎn)能加碼擴(kuò)增的背景下，公司對(duì)產(chǎn)品力的把控也出現(xiàn)瑕疵。

企查查顯示，2024年7月因軟性親水接觸鏡（批次：U23317451）產(chǎn)品后頂焦度度數(shù)不符合要求，優(yōu)你康對(duì)相關(guān)產(chǎn)品實(shí)施主動(dòng)召回，適用范圍是日戴型鏡片，數(shù)量2478片。?

（來(lái)源企查查）

更需要關(guān)注的是，公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)逐漸承壓。截至2024年第三季度，公司應(yīng)收賬款3.86億元，較年初增長(zhǎng)81.2%。同期，貨幣資金2.7億元，較年初減少49.7%。

報(bào)告中，公司未明確指標(biāo)與隱形眼鏡業(yè)務(wù)有直接關(guān)聯(lián)，但人工晶狀體和OK鏡已開(kāi)展集采的背景下，具體原因可值得跟蹤。（思維財(cái)經(jīng)出品）■