《投資者網(wǎng)》蔡俊

穩(wěn)健醫(yī)療（300888.SZ，下稱“公司”）剛經(jīng)歷一場風波。

3月，公司回復(fù)深交所的關(guān)注函。事情由央視晚會引發(fā)，涉及公司旗下品牌“全棉時代”。當下，公司從一家專業(yè)的醫(yī)用企業(yè)跨界到民用消費品，其業(yè)務(wù)構(gòu)成、市場估值均在重構(gòu)中。

“后黃金時代”的考驗

央視315晚會曝光，有廠家以260元到1400元一噸的價格收購正規(guī)企業(yè)原本應(yīng)銷毀的不合格產(chǎn)品，再通過二次翻新到市場上倒賣，價格高達7000元。晚會視頻中，某車間的地上堆滿全棉時代、蘇菲等知名品牌的生產(chǎn)垃圾。

一石激起千層浪。當日，深交所要求公司進行自查并說明。公司也于第一時間組建專項小組，并向公安機關(guān)報案。3月20日，公司公開對關(guān)注函的回復(fù)。

根據(jù)公告，公司經(jīng)自查對原材料采購制定了完善的管理制度，并嚴格落地執(zhí)行，內(nèi)部控制運轉(zhuǎn)有效。同時，內(nèi)部啟動全棉時代衛(wèi)生用品防偽溯源碼項目，實現(xiàn)一物一碼不可復(fù)制，消費者掃碼可追溯產(chǎn)品、工廠生產(chǎn)、原材料和相關(guān)檢測報告等信息。

另外，公司立即提升對衛(wèi)生用品殘次料的處理等級，強化殘次料的管控力度，真正切斷殘次料被二次非法利用的鏈條。

突如其來的危機公共，是公司邁入“后黃金時代”的一場考驗。

上世紀90年代，在家鄉(xiāng)湖北任職外貿(mào)企業(yè)的李建全南下珠海。彼時，南方掀起市場經(jīng)濟浪潮。一片百廢待興的領(lǐng)域中，其創(chuàng)辦公司并錨定醫(yī)療敷料賽道。但醫(yī)用場景講究高技術(shù)、高門檻、高標準，為了切入拿到蛋糕，李建全帶領(lǐng)團隊“死磕”技術(shù)，最終自主研發(fā)全棉水刺無紡布工藝。

該工藝的問世，給公司后續(xù)的跨界埋下伏筆。由于醫(yī)用場景對產(chǎn)品品質(zhì)要求極高，因此技術(shù)層面具備向民用市場降維推廣。2009年，“全棉時代”品牌推出，公司實現(xiàn)從醫(yī)用向家用場景的切換。

2020年，公司迎來自己的高光時刻。一方面，伴隨新冠疫情爆發(fā)，醫(yī)用口罩、防護服等產(chǎn)品銷量激增，進而拉動公司業(yè)績高速增長。另一方面，公司登陸創(chuàng)業(yè)板，市值一度超900億元。

大風起，眾人捧。當時各家機構(gòu)對公司的看好，錨定于醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)的高速增長。甚至，公司被冠以“口罩第一股”，理由是其醫(yī)用口罩產(chǎn)品的業(yè)績貢獻。但后來，市場環(huán)境大變，一切似乎又要推演重來。

估值重估切換邏輯

如果拉長時間線，醫(yī)用器械板塊的企業(yè)歷經(jīng)兩次過程：第一次，登陸資本市場成為“風口上的豬”；現(xiàn)在，紅利潮水退去，新周期里加速跨界轉(zhuǎn)型。

截至目前，公司打造“Winner穩(wěn)健醫(yī)療”、“Purcotton全棉時代”、“PureH2B津梁生活”等三大品牌，覆蓋醫(yī)療及消費板塊。甚至，公司還試水醫(yī)美賽道，如疤痕、面膜、痘痘貼、生理鹽水清洗液等產(chǎn)品。

2024年前三季度，公司消費品業(yè)務(wù)收入33.6億元，同比增長13.7%，占營收的55.4%。全棉時代有四大核心品類，包括柔巾、衛(wèi)生巾、貼身衣物、新生兒用品。其中，棉柔巾銷售額10.1億元，同比增長31.3%。之所以能實現(xiàn)增速，國金證券在研究報告中，不斷強調(diào)是全棉時代品牌對消費者的心智破圈。

占領(lǐng)消費者心智并非簡單一蹴而就，相反需要品牌不斷在產(chǎn)品力和營銷策略上費盡心思。市面上，大多數(shù)棉柔巾還使用化纖材料，而全棉時代堅持100%全棉。因為目前消費者仍無法準確分辨產(chǎn)品材質(zhì)，對全棉優(yōu)勢的了解更無從談起，所以公司選擇的是一條艱難之路。

這條路是否“難而正確”，時間會給出答案，但公司也在做出改變。過去，公司會將全棉時代的故事放在醫(yī)療基因的落點上。而今年2月，鳳凰衛(wèi)視與李建全走進品牌，起點從探尋一朵棉花開始，力圖回溯供應(yīng)鏈挖出新內(nèi)涵。

從目前情況看，全棉時代的會員規(guī)模是有明顯提升。截至2024年三季度，全域會員人數(shù)超5800萬人，同比增長11.4%。其中，私域平臺注冊會員超3000萬，門店近1500萬，官網(wǎng)和小程序超1500萬。同期，公司線下門店累計477家，新開79家。

對資本市場而言，跨界不僅是簡單的第二增長曲線，更是對估值重估的一次考驗、錘煉。過去，投資機構(gòu)更看重公司技術(shù)的護城河，以此給出價值。如今，估值切換到消費品邏輯，內(nèi)涵重建在品牌力之上。

老底子業(yè)務(wù)又開啟收購

雖然穩(wěn)健醫(yī)療在消費品賽道狂奔，但基因和底子始終是專業(yè)的醫(yī)用產(chǎn)品。

2024年前三季，公司醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)的收入26.6億元，同比下降11.5%，占營收的43.7%。其中，第三季度有所反彈，收入同比增長13.1%。

實際上，后疫情時代留給醫(yī)療器械企業(yè)更多的思考。跨界布局是突破，但如何守住基本盤是基礎(chǔ)，有了扎實的底子才能向上突破。

這點上，公司選擇“卷”向海外。2024年9月，公司宣布以1.2億美元對價收購Global Resources International的75.2%股權(quán)。標的總部位于美國，主營產(chǎn)品有手術(shù)包、洞巾、鋪單、容器等，2023年營收超1.5億美元，凈利潤893.76萬美元。其中，美國市場約占70%。

選擇該時間出手收購，公司有自己的考量。之前，公司有過一輪口罩、防護服的擴產(chǎn)，導致2023年將不少心思放在去庫存，并對防疫產(chǎn)品做過減值處理。截至2024年上半年，公司庫存商品余額9.6億元，同比減少0.22億元，主要是加速清理感染防護產(chǎn)品。

此輪海外收購前，公司在業(yè)績說明會上表示絕大多數(shù)防疫產(chǎn)品的庫存和遺留問題已解決。其實，2022年公司收購過三家企業(yè)，布局穿刺、乳膠制品、高端傷口敷料等品類。對此，公司公開表示“得到一些成功經(jīng)驗，也吸取了一些教訓”。

截至2024年三季度，公司商譽15.15億元，因收購美國標的同比增加75.29%。（思維財經(jīng)出品）■