《投資者網》張偉

新茶飲龍頭蜜雪冰城到香港的上市事宜，就要迎來圓滿大結局。

2月21日，蜜雪冰城在香港交易所發布公告稱，初步提呈發行1705.99萬股H股，發行價為202.5港元/股，股票代碼2097，預計將于3月3日正式上市。

就這樣，蜜雪冰城作為內地新茶飲赴港上市“第四股”和“第一高價股”的身份得以確立。

資料顯示，奈雪的茶、茶百道、古茗在香港上市的發行價為19.8港元/股、17.5港元/股、9.94港元/股。但在上市首日，這三家公司的股價都以“破發”告終。

行業老大蜜雪冰城能否打破新茶飲上市首日股價“破發”的魔咒，市場表示關注。

從街邊小店到萬店帝國

據招股書披露，截至2024年末，蜜雪冰城的全球門店數量達46479家，遙遙領先于行業第二的古茗和第三的茶百道。蜜雪冰城稱，若以門店數量計，公司已是中國乃至全球最大的現制飲品品牌。

與在香港上市的三家同行一樣，蜜雪冰城的傳奇之路，也是發源于路邊小店。

蜜雪冰城成立于1997年。創始人張紅超在鄭州大學城開設了一家名為“寒流刨冰”的小店，主打低價冰淇淋和飲品。彼時，中國茶飲市場尚未成型，張紅超憑借敏銳的市場嗅覺，抓住了年輕消費者對高性價比飲品的需求，迅速打開了市場。

2007年6月，蜜雪冰城宣布開放加盟，使得蜜雪冰城的門店數量迅速增長。截至2024年末，蜜雪冰城旗下超過99%的門店為加盟店，自營門店的占比不到1%。蜜雪冰城表示，公司收入主要來自向加盟商出售門店物料 (包括食材及包材) 和設備。2024年前三季度，該項收入的營收占比超過90%。

不過，開的店多了，閉店的數量也上去了。2022年、2023年及2024年前9個月，蜜雪冰城的閉店數量為264家、641家及714家。蜜雪冰城表示，關店數量與其加盟網絡整體擴張大致成比例，并受到行業增速放緩及市場競爭加劇影響。

除了加盟，蜜雪冰城的另一個發展密碼為低價。與喜茶、奈雪的茶等新茶飲品牌主打高端不同，蜜雪冰城始終堅持“高質平價”的策略，產品均價在10元以下，主打下沉市場。這一策略使得蜜雪冰城在三四線城市及鄉鎮市場占據了絕對優勢。

而在占領消費者心智方面，蜜雪冰城也下了大功夫。2018年，蜜雪冰城推出全新品牌形象“雪王”，并創作了洗腦主題曲《你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜》。朗朗上口的主題曲旋律簡單易記，迅速在社交媒體上走紅，極大地提升了蜜雪冰城的品牌知名度和影響力。最終，蜜雪冰城發展為行業龍頭。

發行定價為何高

本次上市，蜜雪冰城的發行定價為202.5港元/股，預計上市后的總市值可達762億港元，遠超市場預期，引發了投資者的熱議。那么，蜜雪冰城為何能獲得如此高的估值？

有分析指出，蜜雪冰城的市場規模和增長潛力是其高估值的重要支撐。統計數據顯示，2025年中國現制茶飲的市場規模將突破6000億元。作為行業龍頭，蜜雪冰城憑借龐大的門店網絡和強大的品牌影響力，有望持續受益于行業增長。

其次，蜜雪冰城的盈利能力也是其高估值的關鍵因素。2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城的凈利潤分別為20億元、32億元和35億元。

已上市同行中，奈雪的茶2022年虧損4.61億元，2023年盈利2090萬元，2024年前三季度預計盈利1.3億元；茶百道2022年盈利9.65億元，2023年盈利11.39億元，2024年前三季度預計盈利不低于3.8億元；古茗2022年、2023年及2024年前三季度分別盈利3.92億元、10.96億元和11.2億元。

可以看到，在盈利能力方面，蜜雪冰城也無愧于行業龍頭的地位。蜜雪冰城認為，隨著門店數量的進一步增加，公司的盈利能力有望進一步提升。

最后，蜜雪冰城的國際化布局也為其估值提供了想象空間。目前，蜜雪冰城已進入東南亞、歐洲、北美等多個海外市場，海外門店數量近5000家，且海外營收增速高于國內市場，海外市場有望成為蜜雪冰城新的增長引擎。

對于蜜雪冰城上市后的股價動態，有分析認為，鑒于蜜雪冰城的龍頭地位，公司上市后會受到投資者追捧，短期內股價可能不會“破發”。只不過，高估值也意味著更高的市場預期。蜜雪冰城需要在未來幾年內保持高速增長，才能支撐當前的估值水平。一旦增長不及預期，其股價可能面臨較大的回調壓力。

在這之前，奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日的股價分別下跌13%、26%、9%，截至2月24日，奈雪的茶報1.37港元/股，較其發行價下跌超過90%；茶百道報9.36港元/股，較其發行價下跌近50%，古茗報9.99港元/股，較其發行價略漲。蜜雪冰城的超高發行價能否堅挺，還有待時間的檢驗。

未來面臨哪些挑戰

盡管蜜雪冰城的發展勢頭強勁，但其在高速擴張過程中也面臨諸多挑戰。

首先是食品安全問題。作為一家以加盟模式為主的連鎖企業，蜜雪冰城在食品安全管理上面臨較大壓力。

2024年，蜜雪冰城在北京共有16家門店因食品安全問題被通報，連續三年上榜。另據黑貓投訴平臺顯示，與蜜雪冰城相關的投訴達8688條，其中食品安全方面的投訴占據相當大比例。在門店數量龐大的情況下，如何確保食品安全，是蜜雪冰城長期需要面對的問題。

其次是市場競爭加劇，同行也開始進行價格下探。

比如，喜茶曾表示，在保證用料、產品品質和口感不打折扣的前提下，將產品價格下調控制在20元左右，同時喜茶推出的子品牌喜小茶，全線產品在20元以下，最低價僅8元。奈雪的茶也承諾，每月上新至少一款20元以下的新品。

此外，才上市的古茗也表示，將一直扎根三線及以下城市。有報道稱，目前古茗正籌備在上海、南京開放加盟，并且已開始招募相關團隊。面對高端品牌主動進行價格下探和中低端品牌的加速擴張。蜜雪冰城如何保持領先地位，也需要觀察。

不過，從消費者的角度來說，喜歡的口味并非一成不變，也不是所有的消費者都喜歡低價飲品。

不少消費者接受《投資者網》采訪時表示，在與自身消費能力相匹配的情況下，也可能購買高價奶茶。還有消費者表示，現在喝奶茶具有一定的社交屬性，在某些特定場合也可能為高價飲品買單，而不是一味地追求低價。

此前，蜜雪冰城曾多次嘗試漲價，但每次漲價之后都引起了消費者的熱議，這也反映出蜜雪冰城在價格上探方面可能面臨一定的困難。若長期進行低價銷售，又會抑制其盈利能力和市場空間，最終影響到在資本市場的估值。雖然已是行業龍頭，蜜雪冰城也需要不斷進行創新，提升競爭力，保持市場領先地位。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，蜜雪冰城的上市是中國茶飲行業發展的里程碑事件。從一家街邊小店到萬店帝國，蜜雪冰城憑借招商加盟和高效的供應鏈管理，實現了快速崛起。但其高估值的背后也隱含著市場對蜜雪冰城未來增長的預期。而在食品安全、市場競爭等方面，蜜雪冰城仍然面臨挑戰。能否在高速擴張的同時保持穩健經營，將是蜜雪冰城未來發展的關鍵。（思維財經出品）■