《投資者網(wǎng)》蔡俊

信達(dá)生物（01801.HK，下稱“公司”）朝著200億目標(biāo)，又邁出一步。

近期，公司披露2024年產(chǎn)品收入。此前，公司喊出200億產(chǎn)品收入目標(biāo)，一時(shí)備受市場(chǎng)關(guān)注。

創(chuàng)新藥從風(fēng)口步入寒冬，公司見證行業(yè)的起起伏伏，其發(fā)展與壯大在選擇與努力間尋找一個(gè)平衡。

大水大魚的創(chuàng)新藥

上世紀(jì)90年代，遠(yuǎn)在美國(guó)的俞德超遇到一個(gè)改變?nèi)松氖录浩浼胰嘶疾「懊泪t(yī)療，在服用一款創(chuàng)新藥后逐漸康復(fù)。期間，他的認(rèn)知觸及多個(gè)維度：國(guó)外新藥的先進(jìn)、價(jià)格高昂，以及國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的匱乏。

自此，俞德超埋下一個(gè)想法，即讓國(guó)人用上高質(zhì)量且負(fù)擔(dān)得起的創(chuàng)新藥。2006年前后，其回國(guó)加入康弘藥業(yè)出任總經(jīng)理，主導(dǎo)開發(fā)抗癌藥康柏西普。2013年，該藥獲批上市，如今年銷售額約20億元。

但俞德超的志向不止于此，康柏西普獲批前，其投身蘇州創(chuàng)辦信達(dá)生物，并把目光聚焦于PD-1藥品。該類產(chǎn)品起源于大洋彼岸，因廣譜性被冠以“神藥”。2017年，百時(shí)美施貴寶和默沙東的同類藥品在全球分別斬獲370億元和250億元的銷售額。

擁有全球視野的俞德超深知行業(yè)動(dòng)向，轉(zhuǎn)投PD-1藥品研發(fā)也很快迎來(lái)豐收。2018年，公司掛牌港交所，同類藥品在此前后獲批上市，一時(shí)間眾多資本涌入。IPO配售時(shí)，紅杉資本、惠理基金、Prime Capital等機(jī)構(gòu)作為基石投資者認(rèn)購(gòu)股份。

資本的熱錢不是空穴來(lái)風(fēng)，因?yàn)橥赀M(jìn)口PD-1藥品在國(guó)內(nèi)大賣。機(jī)構(gòu)追愈捧創(chuàng)新藥，后者的估值也愈狂熱。公司的迅速壯大，有資本推動(dòng)的恰逢其時(shí)，也有研發(fā)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)高效，更有踩準(zhǔn)風(fēng)口的時(shí)代紅利。

2020年，公司迎來(lái)第二個(gè)關(guān)鍵之年，同期三款藥品獲批上市。短期內(nèi)的管線極大擴(kuò)充，得益于其整體開發(fā)以Fast follow戰(zhàn)略為主，方式包括外部引進(jìn)、合作開發(fā)、內(nèi)部研發(fā)等。截至今年1月，公司超10款藥品獲批上市。

在創(chuàng)新藥的大水中，信達(dá)生物鐵下心要做一條大魚。2022年，公司喊出“未來(lái)五年達(dá)到200億元產(chǎn)品收入”；同期，公司產(chǎn)品收入超41億元。按此計(jì)算，2027年或?qū)⑹枪镜牡谌齻€(gè)關(guān)鍵之年。

選擇比努力更重要？

要完成200億目標(biāo)，信達(dá)生物在產(chǎn)品收入增速上卯足勁。

2024年，公司總產(chǎn)品收入超82億元，同比增長(zhǎng)超40%。其中，第四季度超20億元，同比增長(zhǎng)超25%。公告中，公司指出快速增長(zhǎng)得益于PD-1藥品達(dá)伯舒的強(qiáng)勁增速，以及豐富的新產(chǎn)品組合貢獻(xiàn)新驅(qū)動(dòng)力。

若保持此增速，200億元產(chǎn)品收入的目標(biāo)并非遙不可及。

其中，達(dá)伯舒將長(zhǎng)期挑起大梁。早前，公司與禮來(lái)制藥達(dá)成協(xié)議，共同在開發(fā)和商業(yè)化該產(chǎn)品。2022年，達(dá)伯舒銷售額2.94億美元（約19.77億元），同比下降 29.7%。除了大環(huán)境因素，市面上不斷涌入新玩家，同類獲批產(chǎn)品超10款，價(jià)格戰(zhàn)日趨白熱化。“三個(gè)和尚沒水喝”的論斷，一時(shí)流行。

但終究，市場(chǎng)還是低估了創(chuàng)新藥的龐大潛力。與其說(shuō)達(dá)伯舒的商業(yè)反轉(zhuǎn)是公司銷售拓展發(fā)力，不如說(shuō)是一次研發(fā)轉(zhuǎn)化后的紅利。

2023年，百濟(jì)神州、復(fù)宏漢霖的同類產(chǎn)品銷售額分別超30億元、10億元，后者于2022年才獲批上市。大賣的門道很直接，兩款藥品對(duì)應(yīng)治療的胃癌、肺癌有龐大患者基數(shù)，足以支撐“各個(gè)有錢賺”。同期，達(dá)伯舒的NSCLC適應(yīng)癥獲批，也搭上了肺癌治療的成長(zhǎng)快車道。

創(chuàng)新藥的賽道里，可能選擇比努力更重要。一個(gè)廣度夠?qū)挼漠a(chǎn)品、一個(gè)深度夠大的適應(yīng)癥，可以造就多個(gè)大單品。當(dāng)年俞德超從康弘藥業(yè)的康柏西普轉(zhuǎn)戰(zhàn)PD-1藥品，不失為一次人生的關(guān)鍵選擇。畢竟，2024年上半年達(dá)伯舒、康柏西普的銷售額分別為17.28億元、11.73億元。

下一把，信達(dá)生物和俞德超的重點(diǎn)選擇或放在抗PCSK9單抗、瑪仕度肽。前者獲批上市并納入新版國(guó)家醫(yī)保目錄，主要功能為降脂，同類競(jìng)品廠家賽諾菲和安進(jìn)，對(duì)標(biāo)輝瑞的降脂藥阿托伐他汀。公司的優(yōu)勢(shì)，在于給藥周期更長(zhǎng)。

瑪仕度肽則是一款雙受體激動(dòng)劑，適應(yīng)癥有減重和2型糖尿病，市場(chǎng)預(yù)期在今年內(nèi)獲批上市。該產(chǎn)品對(duì)標(biāo)諾和諾德的司美格魯肽、禮來(lái)的替爾泊肽。減肥藥市場(chǎng)的此時(shí)此刻，恰如PD-1的彼時(shí)彼刻。

個(gè)人是與非

帶領(lǐng)信達(dá)生物向前之際，俞德超的個(gè)人財(cái)富也在膨脹。上市后，公司市值一度超千億港元，目前回落超600億港元。起起伏伏間，個(gè)人的一舉一動(dòng)都飽受關(guān)注。

2024年10月，公司宣布Lostrancos有條件同意以2050萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)Fortvita新發(fā)Pre-A系列優(yōu)先股。Fortvita為公司全資子公司，主要資產(chǎn)是海外創(chuàng)新藥，其IBI363藥品在美國(guó)獲得相關(guān)資質(zhì)。收購(gòu)方Lostrancos由俞德超直接管理并擔(dān)任唯一董事。

巧合的是，公告前俞德超減持信達(dá)生物的部分股份，總金額約1.52億港元。交易爭(zhēng)議在于估值和是否利益輸送。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，F(xiàn)ortvita的評(píng)估未考慮未來(lái)發(fā)展預(yù)期的溢價(jià)，俞德超在其中扮演的角色又不夠透明。種種壓力下，公司宣布終止該筆交易。

而近年來(lái)創(chuàng)新藥的寒風(fēng)，終究也會(huì)吹向行業(yè)每家企業(yè)，PD-1的大賣也無(wú)法抵御寒風(fēng)凜冽。

2023年，公司前質(zhì)量部門員工爆料內(nèi)部裁員。之后，公司回應(yīng)，“沒有進(jìn)行過(guò)裁員，為了提高生產(chǎn)力、提高人效，對(duì)低績(jī)效人員和崗位進(jìn)行優(yōu)化，這也是大多數(shù)企業(yè)在做的對(duì)企業(yè)正向發(fā)展的調(diào)整”。2021年到2023年，公司總?cè)藬?shù)分別為5568人、5294人、4872人。

這里面，公司的銷售團(tuán)隊(duì)人數(shù)不斷增加，商業(yè)化人員近3000人，占總?cè)藬?shù)接近60%。或許，200億目標(biāo)壓頂之下，渠道的拓展更為關(guān)鍵。（思維財(cái)經(jīng)出品）■