9月底以來(lái)，伴隨一系列支持性宏觀政策的出臺(tái)，勞動(dòng)力供求關(guān)系有了轉(zhuǎn)好的跡象。

前兩天BOSS直聘發(fā)三季報(bào)，管理層在電話會(huì)上提到，雖然年底通常是招聘淡季，但平臺(tái)新增企業(yè)用戶(hù)數(shù)在10月份之后同比變好，且這一趨勢(shì)延續(xù)到了11月、12月上旬。目前，平臺(tái)求職者與招聘者的比例在回落，當(dāng)前比去年低，也達(dá)到了今年較低的水平。這表明就業(yè)領(lǐng)域的供需問(wèn)題正在改善。

反應(yīng)到財(cái)報(bào)中，平臺(tái)新增企業(yè)用戶(hù)數(shù)邊際改善，勞動(dòng)力供需比好轉(zhuǎn)?；蛟S是看到了運(yùn)營(yíng)側(cè)釋放的積極信號(hào)，Q3財(cái)報(bào)發(fā)布后，里昂、花旗、匯豐、麥格理等知名券商都提高了BOSS直聘的目標(biāo)價(jià)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著人力資源服務(wù)行業(yè)加速擁抱在線招聘，線上化率持續(xù)提升，BOSS直聘作為國(guó)內(nèi)在線招聘行業(yè)的龍頭，還有不小的增長(zhǎng)潛力。

財(cái)報(bào)顯示，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.12億元，同比增長(zhǎng)19%；凈利潤(rùn)為4.64億元，經(jīng)調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)6.05億元。

就現(xiàn)階段的成績(jī)來(lái)看，這份成績(jī)單揭示了公司穩(wěn)健發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵詞：服務(wù)用戶(hù)。對(duì)于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，BOSS直聘董事長(zhǎng)兼CEO趙鵬提到：“其本質(zhì)，就是一間公司的產(chǎn)品和服務(wù)贏得了更多的用戶(hù)，或在更高程度上贏得了用戶(hù)認(rèn)可?！?/p>

如何更好地服務(wù)用戶(hù)，是在線招聘行業(yè)在艱苦環(huán)境扎根生長(zhǎng)的核心命題。

圍繞用戶(hù)體驗(yàn)，在線招聘三次效率變革的啟示

在線招聘行業(yè)發(fā)展已有三十年歷史，但至今仍然能保持高成長(zhǎng)性，離不開(kāi)三次影響力較大的模式創(chuàng)新。

20世紀(jì)90年代，Monster、前程無(wú)憂等招聘公司以職位廣告版將線下招聘信息移至線上，借助互聯(lián)網(wǎng)提高了招聘信息的傳播效率。二十一世紀(jì)初，第二代玩家Indeed、LinkedIn引入了搜索、社交模式，讓人崗匹配更加便利。

再到最近十幾年，BOSS直聘開(kāi)創(chuàng)了推薦算法的新招聘模式，更進(jìn)一步地提升人崗匹配效率，讓企業(yè)和用戶(hù)體驗(yàn)更優(yōu)，從而實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

Questmobile數(shù)據(jù)顯示，2024年Q3 BOSS直聘/前程無(wú)憂/智聯(lián)招聘/獵聘平均MAU 分別為4795/1650/2385/889萬(wàn)。

時(shí)至2024年，BOSS直聘推薦技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)仍然突出：一方面讓招聘平臺(tái)業(yè)務(wù)模式更具可延展性，另一方面讓平臺(tái)在保證用戶(hù)體驗(yàn)的基礎(chǔ)上具備了較好盈利能力。

BOSS直聘在第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)19%的背后，進(jìn)一步滲透到藍(lán)領(lǐng)行業(yè)、二三線城市以及小型企業(yè)市場(chǎng)是重要因素。此外，公司還在海外市場(chǎng)做著“不見(jiàn)兔子不撒鷹”的開(kāi)拓性試驗(yàn)。這些都證明依靠推薦技術(shù)的高效服務(wù)模式，BOSS直聘還有很多可擴(kuò)展的方向。

與此同時(shí)，相比傳統(tǒng)線下招聘，在線招聘本就具備高毛利的特性。而推薦技術(shù)加持下BOSS直聘進(jìn)一步提升了人崗匹配效率，帶動(dòng)盈利能力提升。本季度，在付費(fèi)率穩(wěn)定在20%至30%水平的基礎(chǔ)上，BOSS直聘調(diào)整后的息稅前利潤(rùn)率擴(kuò)大了520個(gè)基點(diǎn)至34.4%，在逆風(fēng)期保持穩(wěn)健。

總之，從中美在線招聘行業(yè)三次模式創(chuàng)新引發(fā)的換際迭代中，可以看見(jiàn)效率革命帶給人力資源服務(wù)行業(yè)的變化。而作為業(yè)內(nèi)第三代創(chuàng)新成果，推薦更精準(zhǔn)的智能匹配技術(shù)持續(xù)驅(qū)動(dòng)著B(niǎo)OSS直聘跨越各種環(huán)境變化，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

抓住招聘市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，驅(qū)動(dòng)用戶(hù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

人資服務(wù)的剛需屬性，決定了行業(yè)能整體維持穩(wěn)中向上的趨勢(shì)，這是不變量。但行業(yè)內(nèi)部，結(jié)構(gòu)性變化卻一直在發(fā)生。

具體到平臺(tái)，抓住這種結(jié)構(gòu)性變化的玩家，能夠持續(xù)拉動(dòng)用戶(hù)規(guī)模增長(zhǎng)，不斷加強(qiáng)雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，也構(gòu)建起重要的護(hù)城河。

第三季度，BOSS直聘保持了月活用戶(hù)和付費(fèi)企業(yè)客戶(hù)的雙邊增長(zhǎng)。公司APP端平均月活用戶(hù)（MAU）規(guī)模為5800萬(wàn)，同比增長(zhǎng)30%；截至2024年9月30日止的12個(gè)月內(nèi)，向公司付費(fèi)的企業(yè)客戶(hù)數(shù)達(dá)到600萬(wàn)，同比上漲22.4%。

究其原因，BOSS直聘做了兩件事。

首先，BOSS直聘持續(xù)深化藍(lán)領(lǐng)招聘市場(chǎng)布局，加強(qiáng)完善藍(lán)領(lǐng)領(lǐng)域用戶(hù)服務(wù)水平。

今年以來(lái)，工業(yè)生產(chǎn)增速維持高位，成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓艙石。增量政策對(duì)企業(yè)信心的提振效果趨強(qiáng)，工業(yè)領(lǐng)域用工需求持續(xù)向好。以生產(chǎn)制造業(yè)為例，許多崗位在有相當(dāng)數(shù)量基礎(chǔ)的背景下，三季度依然保持同比較快的增速。

因此，在第三季度，BOSS直聘繼續(xù)承接供應(yīng)鏈/物流、生產(chǎn)制造等藍(lán)領(lǐng)領(lǐng)域相對(duì)旺盛的招聘需求。

隨著B(niǎo)OSS直聘借助“海螺優(yōu)選”完善藍(lán)領(lǐng)領(lǐng)域用戶(hù)服務(wù)水平，大量自然流量涌入平臺(tái)，這也吸引了更多企業(yè)入駐招工。趙鵬在財(cái)報(bào)會(huì)上介紹，第三季度，海螺主導(dǎo)項(xiàng)目的累計(jì)加入企業(yè)數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)45%，這推動(dòng)了整體藍(lán)領(lǐng)業(yè)務(wù)在總收入中貢獻(xiàn)提升至38%以上。

從白領(lǐng)、金領(lǐng)到藍(lán)領(lǐng)，平臺(tái)用戶(hù)結(jié)構(gòu)更加多元化。伴隨下沉市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力顯現(xiàn)，用工需求持續(xù)增加，用戶(hù)增長(zhǎng)將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

另一方面，BOSS直聘持續(xù)在校招、兼職及弱勢(shì)群體就業(yè)等方面下功夫，精細(xì)化滿(mǎn)足不同用戶(hù)在不同場(chǎng)景的求職需求。

高校生高質(zhì)量充分就業(yè)是全社會(huì)關(guān)注的方向。BOSS直聘“移動(dòng)+直聊+智能匹配”的模式在該領(lǐng)域展示出平臺(tái)就業(yè)服務(wù)更加精準(zhǔn)化、個(gè)性化的優(yōu)勢(shì)。2024年，平臺(tái)上適合應(yīng)屆生投遞/開(kāi)聊的崗位數(shù)量、學(xué)生用戶(hù)人均達(dá)成次數(shù)均較上年有所提升。

此外，靈活用工市場(chǎng)也蘊(yùn)藏著機(jī)會(huì)。第三季度，公司基于“兼職”場(chǎng)景做出相應(yīng)的產(chǎn)品與算法優(yōu)化，增設(shè)了“短期零工”“容易上手”“體力零工”等21個(gè)類(lèi)型的崗位主題模塊。

隨著各地政府健全靈活用工服務(wù)體系，疊加這一新型用工模式能優(yōu)化用工結(jié)構(gòu)，平臺(tái)第三季度新增兼職崗位數(shù)量達(dá)到百萬(wàn)數(shù)量級(jí)，有望持續(xù)受益于該領(lǐng)域的增長(zhǎng)。

總體而言，BOSS直聘在新的供求關(guān)系中，抓住了更多細(xì)分需求的增長(zhǎng)趨勢(shì)，探索出了更廣的業(yè)務(wù)邊界。此前，東興證券分析師在報(bào)告中表示，就規(guī)模、增速和格局角度，看好人力資源外包類(lèi)的靈活用工賽道，和人才獲取類(lèi)的線上招聘賽道，具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

這意味著平臺(tái)用戶(hù)增長(zhǎng)的引擎仍然能保持不錯(cuò)的“轉(zhuǎn)速”，BOSS直聘也能依托雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)展開(kāi)更多布局，迎接在線招聘第四次創(chuàng)新潮的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。

以“人”為本，科技賦能，長(zhǎng)效經(jīng)營(yíng)的底層邏輯

2024年，在線招聘正在積蓄科技創(chuàng)新、效率變革新的動(dòng)力，行業(yè)人力資源科技屬性持續(xù)加強(qiáng)。

比如，針對(duì)上述結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，BOSS直聘采取了一系列技術(shù)性措施，包括針對(duì)大型企業(yè)校招需求的AI面試服務(wù)，基于“兼職”場(chǎng)景做出的相應(yīng)產(chǎn)品與算法優(yōu)化等。

從成本結(jié)構(gòu)的變化中，也能看出BOSS直聘對(duì)技術(shù)創(chuàng)新依然保持高度重視，同時(shí)加快釋放經(jīng)營(yíng)杠桿。

一方面，BOSS直聘加大了研發(fā)投入，第三季度研發(fā)費(fèi)用為4.64億元，同比上漲12%。這一數(shù)據(jù)傳遞出在線招聘頭部平臺(tái)創(chuàng)新提效的信號(hào)。

在財(cái)報(bào)會(huì)上，公司介紹，在保護(hù)用戶(hù)安全方面，人工智能技術(shù)提升了整體的審核效率。因此，在新增用戶(hù)幾千萬(wàn)且平臺(tái)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的背景下，安全團(tuán)隊(duì)人數(shù)未產(chǎn)生增加。

另一方面，公司第三季度營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用5.22億元，占收入比收窄至27%，反映出獲客成本的優(yōu)化。雖然短期上看利潤(rùn)率提升顯著放慢，但主要是Q3有奧運(yùn)會(huì)等賽事的營(yíng)銷(xiāo)投放（約1億），這是一次性支出。

營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支收縮的背景下實(shí)現(xiàn)月活用戶(hù)增長(zhǎng)，說(shuō)明雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)帶來(lái)了更多自然流量，平臺(tái)良性增長(zhǎng)。對(duì)此，中金、華泰等券商均指出，對(duì)BOSS直聘的成本管控與盈利能力保持穩(wěn)定有良好預(yù)期。

未來(lái)，占收入比重較高的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用也進(jìn)入預(yù)期的逐步減少階段。管理層給過(guò)一個(gè)1至3年的指引，對(duì)長(zhǎng)期Non-GAAP 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率目標(biāo)維持在40%的水平，較目前還有近9個(gè)點(diǎn)的提升空間。

因此，BOSS直聘業(yè)務(wù)增長(zhǎng)模式保持技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、用戶(hù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的同時(shí)，將會(huì)逐步改善利潤(rùn)端表現(xiàn)。

而隨著國(guó)內(nèi)一系列穩(wěn)就業(yè)、促經(jīng)濟(jì)措施的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)招聘市場(chǎng)預(yù)期從低位逐漸向上修復(fù)，BOSS直聘持續(xù)回購(gòu)亦傳遞了管理層對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的長(zhǎng)期信心。在2024年3月、8月，BOSS直聘董事會(huì)分別批準(zhǔn)了價(jià)值2億美元、1.5億美元的兩項(xiàng)股票回購(gòu)計(jì)劃，年內(nèi)公司已累計(jì)回購(gòu)近2.2億美元。

反映到資本市場(chǎng)，不少機(jī)構(gòu)投資者對(duì)此呈樂(lè)觀態(tài)度。有樂(lè)觀人士認(rèn)為，即便是按照16.60美元的目標(biāo)價(jià)，BOSS直聘公允價(jià)值也被低估了18%。

研報(bào)上，高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗等券商對(duì)公司持買(mǎi)入/增持評(píng)級(jí)。同時(shí)，施羅德投資、Thornburg Investment、WCM等知名長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)均增持BOSS直聘，公司機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較第二季度亦有所增加。

一系列報(bào)告和持倉(cāng)變化預(yù)示著，第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布之前市場(chǎng)已經(jīng)充分消化了利空，公司估值修復(fù)的預(yù)期增強(qiáng)。

來(lái)源：美股研究社