盤后大漲12%，禾賽科技給市場帶來了一個驚喜。

11月26日，禾賽公布了2024年第三季度未經審計的財務數據。第三季度，禾賽實現營收 5.4 億元人民幣，同比增長21.1%，超出業績指引上限，體現了增長動能的強勢。

這又歸因于其激光雷達交付量的強勁增長，同時折射出禾賽在行業的綜合競爭力的領先，以及激光雷達持續拓寬的應用前景。

隨著本次財報發布，一個更重要的節點被禾賽擺到了臺面上——四季度，禾賽將有望實現激光雷達行業的三個“全球突破”：

全球首個季度營收破1億美元的車載激光雷達企業，全球首家季度盈利 2000 萬美元的車載激光雷達企業（GAAP），以及全球首家實現全年盈利的車載激光雷達企業（Non-GAAP）。

禾賽，正在創造激光雷達行業的歷史。

加速接近歷史性盈利拐點

本次財報，禾賽業務最大的亮點在于兩個方面：產品銷售的巨量增長，和即將到來的業績拐點的預期。

前者很容易理解，禾賽的營收超過指引上限，得益于激光雷達交付量以翻倍的勢頭在增長。數據顯示，其三季度激光雷達交付量達到13.4萬臺，同比大幅增長182.9%，其中ADAS激光雷達交付量同比大增220.0%。這帶動其今年前9個月激光雷達總交付量進一步提升至279835臺，較去年同期相比增長幅度高達108.2%。

拉長時間線來看，禾賽近兩個季度的交付量環比增速均接近50%，既驗證了市場對禾賽激光雷達產品的旺盛需求，也凸顯了禾賽交付能力的保障。而禾賽官方預測，四季度出貨量將大幅增長近20萬臺，幾乎等于禾賽2023年全年出貨量。

于是，在規模效應、產品結構等多重因素作用下，禾賽正在加速接近行業歷史性的盈利拐點。

正如三個“全球突破”所描述的，禾賽的盈利前景既是自身含金量的證明，也在激光雷達這條賽道有很重要的示范意義。

綜合來看，其意義可以總結為八個字：正向循環，持續造血。

首先，智能汽車產業鏈上充滿了有別于傳統主機廠和供應鏈的新車企、新供應商，由于重資產投入、高研發成本等多重原因，虧損往往是常態。因此，盈利是驗證企業當前商業模式和發展質量的“金標準”，而禾賽作為行業少數有望邁過盈利門檻的企業，自然具備獨特性。

其次，對于激光雷達等高新技術驅動的賽道，盈利意味著在投入持續增長的同時獲得了商業模式的正反饋，將開始構筑 “更多資源投入-更強能力和產品-更好銷量-更多利潤”的正循環。一旦禾賽成為全球首個達成此成就的車載激光雷達玩家，它將進一步掌握增強產品力、擴大銷售量的機遇。

最后，盈利本身也基于商業模式的合理性。對禾賽這樣的科技公司而言，收入用于衡量其商業模式是否可行、靠譜，有多大的擴張前景，而利潤指標中盈利是結果，毛利率則在一定程度上反映其領先程度——是否能用正常的商業銷售完成閉環，而不是賣一臺虧一臺、貼錢銷售的“失血型”模式。

Yole Intelligence發布的《2024年全球車載激光雷達市場報告》顯示，當前全球激光雷達玩家最核心的問題之一，就是背著負毛利的擔子快速消耗自己的資金。這種模式不扭轉，其生命力將不可避免地流失。

（圖源：YOLE）

在這個問題上，禾賽恰恰是優等生。禾賽是2023年全球唯一經營現金流為正的激光雷達企業，擁有唯一的“正向造血能力”。三季度，禾賽ADAS業務和Robotaxi業務綜合毛利率高達47.7%。

這在汽車供應鏈中屬于一流水平：激光雷達賽道其他玩家毛利率普遍低于20%，“三電”供應鏈上的王者寧德時代三季度毛利率為31%，傳統供應商中福耀玻璃三季度毛利率為38.78%，智能汽車龍頭德賽西威三季度毛利率為20.55%。禾賽作為新崛起供應鏈的領導者，已然形成了優勢顯著的盈利基礎。

顯然，禾賽的商業模型還會繼續優化。在全球激光雷達的淘汰賽中，即將盈利的禾賽已然確立了不敗地位。

商業化表現卓越

不難發現，禾賽在商業化方面具備很強的優勢，而商業化的落腳點是，能夠贏得客戶堅定的選擇。回歸激光雷達賽道，這有兩個層面的解釋。

首先是激光雷達行業跨越鴻溝后，市場覆蓋率大為增長，而禾賽在其中又具備市占率領先性。

高工智能汽車研究院此前發布的研究數據顯示，今年前三季度，中國市場乘用車前裝量產激光雷達累計交付量突破99萬顆，同比大增202%。而在蓋世汽車研究院的統計中，15萬元以上的新能源汽車激光雷達滲透率已經超過24%，頭部新勢力品牌激光雷達平均搭載率一度接近60%。

（圖源：高工智能汽車）

這說明，激光雷達從最初的小眾產品已經蛻變為智能化標配，實現了“跨越鴻溝”——高科技產品從早期市場突破進入主流市場，并得到廣泛認可的過程。就像華為余承東的金句所言，激光雷達的技術性能決定了，它對安全性的提高，就是能在攝像頭的極限之外再上一層保險。

“再貴的東西跟命比，都不是個錢。”這足以凸顯激光雷達的重要性。

在9月銷量排名前10的頭部“新勢力”（不包含傳統車企新品牌）品牌車型中，激光雷達的平均搭載率達到近60%，并正在持續攀升。其中，問界、理想、蔚來、零跑等車企，均在不斷提升其車型的激光雷達配置比例。

基于此背景，禾賽獲得了客戶廣泛且堅定的選擇，NE時代的統計顯示，禾賽在9月以31.9%的市占率登頂9月國內激光雷達裝機量榜首。據國際權威研究機構Yole Group調研，禾賽已拿下全球車載激光雷達領域市占率第一，全球乘用車激光雷達市占率第一，全球乘用車激光雷達搭載量第一，全球 L4 自動駕駛激光雷達市占率第一等多項殊榮。

（圖源：YOLE）

在客戶方面，禾賽所呈現的特點更為強勢。禾賽正在建成國內最有長遠潛力的客戶應用生態。

首先，據禾賽披露，截至 2024 年第三季度，禾賽已與20家國內外汽車廠商75個車型達成量產定點合作關系，為產品進一步放量奠定了基礎。

更重要的是，其客戶序列的含金量十足：

《財富》世界500強榜單全球收入最高的10家國際汽車廠商中，有6家汽車廠商或其合資合作伙伴已經與禾賽達成量產定點合作關系。

比如禾賽已成為上汽大眾戰略供應商，在7月宣布與奧迪、通用、福特三家國際主機廠旗下的中國合資品牌達成激光雷達量產定點合作，新合作車型將于 2025 年起陸續開啟大規模量產。同時已斬獲一家日本排名前三的頭部車企的 2 個開發驗證項目，同時覆蓋乘用車和Robotaxi領域。

今年火遍全網的百度蘿卜快跑，同時也是目前國內預估鋪設規模最大的自動駕駛服務網絡，其第六代無人駕駛車-頤馳06主激光雷達也由禾賽獨家供應。行業預計，按單車4雷達2萬元的價值量計算，百度曾計劃在全國范圍內投放10萬臺無人駕駛車輛，這將轉化出高達15億-20億元的激光雷達訂單。

同時，禾賽已有定點合作的客戶市場表現都十分強勢。

例如，小米剛剛在10月首次實現單月交付量超20000臺，今年自發布后交付一路爬坡，本月將完成10萬輛交付的目標。小米SU7 Pro及小米 SU7 Max均搭載禾賽超高清遠距激光雷達AT128。而作為長期與禾賽合作的客戶，理想剛剛在10月達成累計交付量破百萬的里程碑，這同步凸顯了禾賽產品放量的背景。

（圖源：小米汽車）

這也透露出一個特別值得關注的信息，在激光雷達這樣一個仍處于快速發展中的賽道，禾賽的客戶粘性表現極佳。具體形容是，只有選擇禾賽的客戶，沒有離開禾賽的客戶。

激光雷達行業競爭激烈，導致車企更換供應商的可能性大大增加。但禾賽的地位反而因此得到強化。

例如，禾賽10月宣布獲得零跑下一代全新車型激光雷達獨家定點，而后者2023年曾選擇其他激光雷達供應商，如今更堅定地選擇了禾賽。類似的還有長城在2023年11月選擇禾賽進行前裝項目定點合作，但此前其曾選擇另一家供應商為其新能源品牌服務。

汽車行業的客戶粘性，源頭在于強大的產品力和工程化能力，也就是交付、性能、質量等細節。禾賽在這些方面具有長期優勢。

夯實自研自產基礎，創造長期優勢

禾賽的目光十分超前。2021年，禾賽CEO李一帆提出：“終極形態的激光雷達，將是一個很小、很成熟、高度芯片化、成本很低的產品。”禾賽于當年推出ADAS激光雷達旗艦產品AT128，行業對轉鏡式方案、MEMS方案等技術路線的分歧難以彌合。

然而如今看來，禾賽已然贏得勝利。雖然激光雷達產品下分出許多分支，但核心就是性能與質量差異。在這方面，MEMS路線的成本問題、性能問題、畸變問題、壽命與可靠性問題等弊端日漸顯露，而禾賽卻在一定程度上成為各大廠商的“參照物”：

“堅信1550nm測距更遠、人眼更安全”的圖達通推出了905nm轉鏡式方案驅動的Robin-E；MEMS堅定支持者速騰聚創的速騰M3已經改為轉鏡式路線。

無疑，禾賽的超前視野讓它占據了技術制高點的優勝條件，其技術方案成熟度和產品力自然更受客戶青睞。

另一個問題在于，在一個高度重視工程化和量產能力的行業，禾賽能夠充分滿足客戶對交付效率等細節的需求。這同樣得益于禾賽前瞻性布局了自己的供應鏈體系。

一方面，禾賽堅持自研芯片，推動高效率開發。作為首家激光雷達推上“摩爾定律”軌道理念的公司，禾賽堅持集成化技術，基于自主研發的垂直整合技術簡化產品結構、降低成本、提升制造效率。禾賽同時通過平臺化設計實現“一套平臺，多款產品”，最新的Gen4芯片架構平臺可同時支持極致性能和極致成本雙方向的產品演進，促進了激光雷達研發的降本增效。

而在制造層面，禾賽自2020年5月開始建造“麥克斯韋”智造中心，總耗資近10億元人民幣。這是全國首個研發與制造一體化的激光雷達智造中心，由禾賽在考慮行業頂尖技術、工藝等要素后進行自主設計建造。其內部涵蓋 100 項以上激光雷達功能與性能測試及 50 項以上車規級別測試，可以充分滿足行業的嚴格需求。

此外，禾賽自建的高自動化激光雷達生產線采用業內先進的智能制造技術，并應用自研智慧云MES中央控制系統，實現全鏈路精準質量控制，保障源頭品控，以高質量贏得客戶信任。

目前，禾賽的產線規劃年產能達到150萬臺，每40秒就能下線一臺激光雷達，保障了高質量高效率完成交付。

因此，禾賽已然建立從研發制造到商業化等各個維度的全面優勢。站在這個立場上，禾賽即將實現的盈利拐點是一個意味深長的暗示。這家細分領域的全球龍頭，未來勢必在用技術改造世界的旅途中，創造更多令人驚訝的增長，給行業帶來更多向好的變化。

來源：美股研究社