2024年，“以舊換新”成為消費熱詞。以“史上最長”雙11為分界點，以舊換新進入下半場，消費市場將怎么發展，依然備受關注。

值得關注的是，自以舊換新工作啟動以來，新產品銷售量上行的同時，也帶來了廢舊消費品數量的增長。因此，諸如智能手機為代表的3C電子產品相關循環利用產業發展迅速。

受以舊換新刺激，循環經濟也迎來新一輪發展潮。作為國內二手電商里的上市公司“獨苗”，萬物新生集團的財報是觀察循環經濟發展的重要窗口。從其11月20日發布的2024年第三季度業績報告中，可以讀出循環消費持續升溫的信息。

第三季度，萬物新生總收入40.5億元，同比增長24.4%；non-GAAP經營利潤突破1億元（經調整，剔除員工股權激勵費用、無形資產攤銷及因收購產生的遞延成本，下同），同比增長40.9%，連續九個季度盈利，并首次在GAAP層面實現全面盈利。

顯然，二手交易市場正在爆發，而市場趨勢的背后，是消費的敘事基調發生了變化。

消費結構綠色升級趨勢顯現

近年來，消費環境加速變革。“質價比”“理性消費”等消費趨勢抬升。而消費理念的轉變，讓年輕人更加推崇“不是全新買不起，而是二手更有性價比”的消費方式。

這一點在消費電子市場體現得尤為明顯。隨著智能手機“漲價潮”來襲，秋季發布的多款新品旗艦機售價已跨過高端智能機分界線，性價比優品二手手機正在成為更多年輕人的換機選擇。

萬物新生的財報印證了這個趨勢。第三季度，萬物新生以二手3C產品為主的銷售收入（1P）達36.7億元，同比增長25.6%。其中，自營嚴選ToC零售業務總收入達9.7億元，同比增長超120%。

而萬物新生產品銷售收入的高增長還傳遞出另一個信號：在二手電商領域，自營模式的優勢逐漸凸顯。

這歸因于二手交易的特殊屬性。在二手電商交易中，賣家通常比買家更了解商品的真實狀況，這種信息不對稱可能導致“劣幣驅逐良幣”現象，長此以往影響消費者對行業的感官。而自營模式成功把消費者的顧慮縮減為一個：平臺靠譜不靠譜。

好的產品服務可以塑造平臺的好口碑，而平臺的好口碑，又將給優質商品帶來更多市場空間。通過自營模式，萬物新生可以沉淀經驗、技術、設備、資金等優勢，持續提升用戶的交易體驗和信任度，從而實現業績高增長。

可以看出，自營業務是平臺增長的基本盤。

不過，隨著“存量消費”的時代到來，在以舊換新政策紅利和循環消費的市場趨勢雙重刺激下，這一賽道將會變得更加擁擠，對于用戶和商家的爭奪戰也將進入新的階段。萬物新生有必要持續提升服務能力和平臺影響力，將1P+3P的商業模式打磨得更成熟。

從三季報來看，萬物新生加強自身效率，推動3P業務發展的成果還是比較明顯的。基于平臺長期培養的用戶循環消費的心智，越來越多用戶開始嘗試其他品類產品的二手買賣。三季度，萬物新生手機3C以外的多品類回收額達9.5億元，同比增長超270%，對應服務收入同比增長超400%。

看到了商機，自然也會有更多商家加入這場循環盛宴中。反映在萬物新生的財報中，第三季度，萬物新生針對商家的3P（平臺）服務收入達到3.8億元，同比增長13.9%。

從平臺深耕自營業務，到引導用戶養成綠色消費習慣，再到各類商家涌入市場，好的趨勢逐漸顯現。

未來，萬物新生的增長道路有兩條：一是做深做透自營模式，建立強大的競爭壁壘；二是通過多品類回收業務做寬護城河，承接用戶更多回收需求。兩條路并行，在新的消費趨勢下，萬物新生的商業化能力在持續提升。

這也進而引出新的話題：當越來越多用戶傾向于“買舊不買新”，商家也涌入這一賽道，萬物新生如何一如既往地保證供應鏈層面的穩定性和可靠性？如果把眼下的業績增長視為一種過去幾年業務沉淀的“厚積薄發”，那萬物新生的增長是否具備可持續性？

商業的良性循環，離不開供給側優化

循環經濟產業順應當前消費趨勢，以舊換新的頻率和貨值預計都會逐步增加，但是行業也將會出現新的矛盾。

首先是需求多樣化與供給有限性。隨著消費者對二手商品接受度的提高，市場需求呈現出多樣化趨勢。然而，由于線上二手商品的來源和供應受到多種因素限制，導致市場供給難以滿足所有需求。

為了解決這一問題，二手電商紛紛將目光投向線下門店。

線下門店一直是回收端的主要交付場景。近年來，萬物新生（愛回收）、閑魚、轉轉、閃回科技等公司紛紛布局線上線下一體化的渠道網絡。從三季報看，截至三季度末，萬物新生線下門店數已經達到1637家，覆蓋全國263座城市，全國587間門店配備多品類回收能力。

值得一提的是，線上線下兩條腿走路，不僅重構了平臺在回收側的競爭力，還對提升用戶信任度和降本增效都起到重要作用。

線下門店提供了面對面交流的機會，能夠增強消費者對二手商品的信任感。尤其在高價值的非標品領域，線下門店更有助于完成對消費者的精準觸達，進一步轉化用戶至整個渠道體系內，加速線上線下一體化的二手交易模式的成熟。

同時，線下門店能夠直接觸達終端用戶，縮短整體交易鏈條，進而通過本地循環更短的供應鏈，實現降本增效。尤其是開設在商超和購物中心等人流密集區域的門店，能夠以相對低的成本實現精準獲客。

總之，從各個方面來看，線下門店的完善，都展示出循環經濟企業供應鏈體系愈發成熟的發展現狀。而二手電商的供應鏈是一個復雜且精細的系統，除了回收和銷售兩端，中間還有質檢、分級、定價等眾多環節。

這些處于“幕后”的環節，更能解釋企業增長的韌性。比如，精確的質檢系統是萬物新生贏得用戶信任，二手3C銷售高增長的“頭號功臣”。

二手平臺為了擴大交易規模，必須消除非標化，讓用戶精準了解自己將要購買的商品成色。為此，萬物新生持續迭代自動化質檢系統，不斷提升質檢精準度，顯著降低了公司全年由于質檢失誤導致的損失。

供應鏈能力，始終是二手電商平臺價值的核心錨點。

通過覆蓋廣泛的回收網絡、強大的物流和倉儲能力，構建高效、可靠的供應鏈體系，二手企業才能持續為用戶提供二手性價比優品。與此同時，公司縱向擴張供應鏈，不僅打破了流量入口的桎梏，也為降本增效進一步打開空間。

作為一個新消費趨勢下的企業，萬物新生首次在GAAP層面實現全面盈利，讓市場看到了循環經濟長期發展的一部分確定性。

順周期下，循環經濟的價值能否被重估？

上市以來，萬物新生的股價一路下探，資本市場的不看好很大程度上可以歸因于兩方面，一是增長上限存疑，二是盈利模式不清晰。

隨著國家大力推動循環經濟的發展，以舊換新政策的效果持續釋放，行業成長空間已逐步打開。據央視網數據，目前全國閑置商品日均交易額已突破10億元，每天都有400萬件閑置物品在平臺上發布，二手閑置市場規模已突破萬億元。

長遠來看，巨大的消費人口基數，未被充分挖掘的下沉市場，以及上文所展示出的越來越完善的二手商品供應鏈，預示著循環經濟產業發展生命周期長、潛力高。

在此基礎上，萬物新生的全面盈利，也一定程度上消除了投資者對行業盈利前景的質疑。此次財報發布后，市場反應不小，萬物新生的股價當天漲了13.82%。

就在萬物新生財報發布的同一天，《聯合國氣候變化框架公約》第二十九次締約方大會（COP29）發布了《循環經濟三重奏：助力中國落實氣候行動》研究報告。報告提出五大行動呼吁：推動循環經濟轉型，助力中國氣候行動。

二手產品的流通，對經濟綠色發展意義不言而喻，而推進綠色低碳循環發展經濟體系建設是現代化國家建設的路徑選擇問題。

而在各級以舊換新政策支持下，消費者參與回收交易的習慣也逐漸養成。對此，萬物新生董事會主席、首席執行官陳雪峰在最新發布的財報中提到：“在二手消費電子產品回收交易的業務大盤里，以舊換新成為更主流的回收換新方式。”

司馬遷在《史記·貨殖列傳》里說——無財作力，少有斗智，既饒爭時。政策利好、消費趨勢已成，循環經濟企業已經進入“爭天時”的階段。

所謂“天時”，就是時來天地皆同力的意思。現如今，中國經濟在戰勝困難挑戰中不斷前行。在新一輪財報季中，眾多中概股紛紛展現出財報上的亮點，引發外資積極布局那些性價比更高的中概股。比如，根據三季度13F持倉報告，高瓴旗下HHLRAdvisors三季度繼續加大對中國資產的配置，對中概股的持倉占比由二季度的85%提升至93%。

經濟發展與資本市場“雙向奔赴”，能否讓循環經濟板塊迎來估值的逆轉時刻呢？

來源：美股研究社