經過黑色星期一的暴跌，市場暫時穩住了。但關稅問題的不確定性暫時無法解決。此刻對市場而言，避險成了一個重要話題。有沒有什么長期主題，可以在這輪短期暴跌后把握崛起機會？

或許和國家去年以來一直強調的內需增長對照，消費是個有潛力的話題。但消費涵蓋的范圍太廣，比起單純追求某些公司的上漲預期，不如挖掘發展消費的潛在受益者。“淘金熱”興起的時候，人群蜂擁而至。而有一批特別冷靜的人，只專心為淘金的人賣水，反而取得重大成功。從此證明了這種生意模式具有獨特競爭力。

所以，面對下跌情緒，給消費做基建的企業未來很可能綁定內需崛起。在港股，扎根即時配送的順豐同城這兩年便吃到不少紅利，當下估值也偏低。長遠看，順豐同城的投資意義很有可能對沖掉當下的短期負面影響。

幕后“賣水人”

2024年，順豐同城營收達到157.5億元，同比增長27%；凈利潤為1.3億元，同比大增162%。這份成績解釋了我們為什么需要關注順豐同城——即時配送行業曾是公認的盈利難，需要構筑很強的規模效應，而當前的順豐同城，在這方面有話語權。

順豐同城從2021年到2024年營收幾乎翻倍，從2023年上半年率先行業盈利后，每個財報期凈利潤也都在快速翻倍，標志著它已跨過商業模式驗證期。

圖源：順豐同城

這種變化就源自對消費市場的把握，賭下一個消費的爆點很難，但作為一系列消費的“基建”參與者，順豐同城不綁定商流，專注于物流，并憑借“中立第三方平臺+全場景服務”的差異化定位，與新消費時代的主要場景深度連接，帶來很深的確定性。

觀察近年來新消費領域的發展軌跡，從茶飲熱潮到即時零售，從抖音本地生活到無人配送技術革新，順豐同城幾乎參與了每一個關鍵節點。其他玩家在風口之上，而順豐同城就是為玩家提供基建的“賣水人”。

從平臺屬性看即配賽道，達達背靠京東集團商流，已逐步背離第三方身份，與京東自身的即時零售業務關系密切，也使得它的業績優化速度緩慢，持續連年虧損；第三方運力平臺閃送聚焦1對1急送，訂單垂直于C端市場，規模化能力有限，高價值場景滲透有難度，2024年虧損1.46億元。

而順豐同城“第三方+全場景”的定位，可以廣泛聯合各平臺和商家，構成了賽道上的稀缺性。這帶來的效應就是，服務消費賽道的玩家不少，但第三方即配行業唯一收入高增和連續盈利的企業只有這一家。

圖源：順豐同城

如何進一步拆分理解第三方+全場景業務結構的意義？沙利文在《2024年中國即時配送行業趨勢白皮書》中指出，中國即配行業當下存在品類拓展、業態創新、流量多極化等背景，從餐飲供給到全品類覆蓋再到下沉市場的數字零售增長，都給行業提供了新的增量。這就是我們分析順豐同城“賣水人”的切入口。

從一杯茶到一條賽道

具體來看，順豐同城不捆綁商流、專注消費新基建，能夠充分實現與阿里、抖音、微信、滴滴等平臺的深度合作，幫助商家一站式承接全平臺訂單，打造堅實易用的物流基礎設施，適應流量多極化趨勢。

圖源：沙利文

與此同時，順豐同城去年的茶飲配送收入同比大增73%，而非餐場景也同樣同比增長26.2%至37億元，商超便利、美妝、醫藥、母嬰等品類均取得高雙位數增長，則體現了全場景業務模式的特色——既能夠抓住高速成長的消費領域的機會，又能夠通過扎實的基礎設施，承接全品類、非標化的配送需求。

對消費領域而言，這種差異化能力，就是深耕垂直業務的能力，也是獲得頭部客戶認可的能力。

而關于順豐同城如何養成這種能力，一個觀察點是非標化配送背后的多元運力模式：四輪+兩輪+騎手+無人配送，可以根據行業特性和客戶需求，量身打造配送方案，進一步強化服務能力。因此，反映在業務表現上，我們可以發現，順豐同城去年KA客戶增長勢頭強勁，新增合作門店超7500家，拿下肯悅咖啡等品牌商家，甚至成功介入原本由達達承接的山姆極速達服務，與山姆建立合作。

數據顯示，2024年，順豐同城面向商家的同城配送收入達66.88億元，同比增長28.1%；年度活躍商家規模達65萬，同比增長39%。其中折射的，正是“第三方+全場景”的業務增長彈性和用戶粘性。

圖源：順豐同城

值得一提的是，順豐同城還通過“最后一公里”配送為同城物流“攬、派、中轉”全環節提速，在快遞高峰期提供彈性運力支撐，2024年日均攬件量突破150萬單。同時，受益于電商退貨率提升趨勢，退貨回倉單量翻倍提升。帶動最后一公里配送收入在2024年同比大增32.5%至66.25億元。

商家+消費者+最后一公里構成的業務結構，令順豐同城獲取了巨大的想象空間。對于一個重視規模效應的賽道來說，順豐同城也把握到了關鍵的競爭力。而再往前一步看，即配賽道的拓展還有幾個變量。

其一是市場的拓寬，比如順豐同城去年7月以“SoFast”品牌登陸香港，賦能商家出海；下沉市場也是如此，截至2024年末，順豐同城全國縣域覆蓋超過1300個，帶動年內縣域收入同比提升121%。考慮到連鎖餐飲品牌出境出海、在下沉市場滲透程度加深等因素的影響，順豐同城也有望繼續受益。

其二是差異化服務創新，比如順豐同城去年面向消費者的同城配送收入達24.33億元，年度活躍消費者約2341萬人，C端“獨享專送”服務上新，全年單量翻4倍，打造高標準服務直擊閃送腹地，吸引用戶的能力得到了增強。

其三則是技術創新、模式創新等，對順豐同城而言就是推進“AI+無人”戰略，優化城市物流系統，追求更高的人效。目前，順豐同城無人車月活線路已達上千條，并針對全場景業務接入DeepSeek等多個大模型，大力推動AI賦能全鏈路降本增效。

未來，順豐同城還將繼續加強和順豐生態圈的協同，基于“倉儲+轉運+同城即時配送”的一體化供應鏈方案，在今年共同服務的月結客戶收入同比提升已超45.5%的基礎上，繼續掌握同城物流的延伸機會，在穩守基本盤基礎上，夯實差異化壁壘。

多因素支撐的投資機會

得益于這份成績，順豐同城“賣水人”的身份和價值得到了凸顯。在消費市場的火熱演變中，如何看待順豐同城后續的投資機會？

首先從財務狀況看，順豐同城跨過了盈利分水嶺，利潤快速增長，年度經營性現金流入2.7億元，現金儲備達24.8億元。作為輕資產企業，順豐同城相較于傳統物流模式更健康，利潤彈性更強，安全邊際突出，提升運營效率的舉措會帶來未來的增值。

自主造血能力的養成，令順豐同城有能力抓住還在演化中的消費風口。例如市場高度關注的低空經濟+無人配送等賽道，都需要新的投入。

早在2022年，順豐同城就曾推出無人機急送服務，此后進一步擴大無人車的投產運營，去年通過上千條月活路線的實踐，進一步探索規模化應用。在低空經濟視野下，無人配送有望形成“空-地-人”聯動的配送機制，對投入規模、技術精度和運營經驗的要求都會更高，瞄準的市場也將涉及“急、難、險、貴”等特征和更多元的場景。對順豐同城這樣的頭部玩家而言，這是擴大領先優勢的機會。

結合行業統計，即時配送市場遠未達到頂點，順豐同城將可以繼續捕捉新的消費熱點。

圖源：沙利文

從股東權益和投資預期看，順豐同城去年首次完成近2億港元、總計1920萬股的總回購，其中1608萬股全部注銷，彰顯了“誠意”。此外，順豐同城也在去年9月成功被納入恒生綜合指數，正式進入港股通，拓寬市場投資渠道。

而從最直接的估值預期看，國海證券在其績后點評中指出，順豐同城利潤中樞正在抬升，成長邏輯有望持續兌現。成長預期之下，順豐同城仍有增持空間。

這么多的因素疊加，其實證明了順豐同城可以作為“避險”選擇的幾個條件：賽道底線高，相對估值低，增長潛力足，也就是下限和上限都很高。擔心市場未來波動太大，或者希望找到關稅潮下的增長前景，深耕消費基建的順豐同城，無疑都是個合適的選擇。作為行業內唯一實現高增長與持續盈利雙重突破的企業，當下是順豐同城的機會，也是投資的理由。

來源：港股研究社