經(jīng)過昨天一天的暴跌，市場暫時(shí)穩(wěn)住了。但關(guān)稅問題的不確定性暫時(shí)無法解決。此刻對市場而言，避險(xiǎn)成了一個(gè)重要話題。有沒有什么長期主題，可以在這輪短期暴跌后把握崛起機(jī)會？

或許和國家去年以來一直強(qiáng)調(diào)的內(nèi)需增長對照，消費(fèi)是個(gè)有潛力的話題。但消費(fèi)涵蓋的范圍太廣，比起單純追求某些公司的上漲預(yù)期，不如挖掘發(fā)展消費(fèi)的潛在受益者?！疤越馃帷迸d起的時(shí)候，人群蜂擁而至。而有一批特別冷靜的人，只專心為淘金的人賣水，反而取得重大成功。從此證明了這種生意模式具有獨(dú)特競爭力。

所以，面對下跌情緒，給消費(fèi)做基建的企業(yè)未來很可能綁定內(nèi)需崛起。在港股，扎根即時(shí)配送的順豐同城這兩年便吃到不少紅利，當(dāng)下估值也偏低。長遠(yuǎn)看，順豐同城的投資意義很有可能對沖掉當(dāng)下的短期負(fù)面影響。

幕后“賣水人”

2024年，順豐同城營收達(dá)到157.5億元，同比增長27%；凈利潤為1.3億元，同比大增162%。這份成績解釋了我們?yōu)槭裁葱枰P(guān)注順豐同城——即時(shí)配送行業(yè)曾是公認(rèn)的盈利難，需要構(gòu)筑很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，而當(dāng)前的順豐同城，在這方面有話語權(quán)。

順豐同城從2021年到2024年?duì)I收幾乎翻倍，從2023年上半年率先行業(yè)盈利后，每個(gè)財(cái)報(bào)期凈利潤也都在快速翻倍，標(biāo)志著它已跨過商業(yè)模式驗(yàn)證期。

圖源：順豐同城

這種變化就源自對消費(fèi)市場的把握，賭下一個(gè)消費(fèi)的爆點(diǎn)很難，但作為一系列消費(fèi)的“基建”參與者，順豐同城不綁定商流，專注于物流，并憑借“中立第三方平臺+全場景服務(wù)”的差異化定位，與新消費(fèi)時(shí)代的主要場景深度連接，帶來很深的確定性。

觀察近年來新消費(fèi)領(lǐng)域的發(fā)展軌跡，從茶飲熱潮到即時(shí)零售，從抖音本地生活到無人配送技術(shù)革新，順豐同城幾乎參與了每一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。其他玩家在風(fēng)口之上，而順豐同城就是為玩家提供基建的“賣水人”。

從平臺屬性看即配賽道，達(dá)達(dá)背靠京東集團(tuán)商流，已逐步背離第三方身份，與京東自身的即時(shí)零售業(yè)務(wù)關(guān)系密切，也使得它的業(yè)績優(yōu)化速度緩慢，持續(xù)連年虧損；第三方運(yùn)力平臺閃送聚焦1對1急送，訂單垂直于C端市場，規(guī)模化能力有限，高價(jià)值場景滲透有難度，2024年虧損1.46億元。

而順豐同城“第三方+全場景”的定位，可以廣泛聯(lián)合各平臺和商家，構(gòu)成了賽道上的稀缺性。這帶來的效應(yīng)就是，服務(wù)消費(fèi)賽道的玩家不少，但第三方即配行業(yè)唯一收入高增和連續(xù)盈利的企業(yè)只有這一家。

圖源：順豐同城

如何進(jìn)一步拆分理解第三方+全場景業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的意義？沙利文在《2024年中國即時(shí)配送行業(yè)趨勢白皮書》中指出，中國即配行業(yè)當(dāng)下存在品類拓展、業(yè)態(tài)創(chuàng)新、流量多極化等背景，從餐飲供給到全品類覆蓋再到下沉市場的數(shù)字零售增長，都給行業(yè)提供了新的增量。這就是我們分析順豐同城“賣水人”的切入口。

從一杯茶到一條賽道

具體來看，順豐同城不捆綁商流、專注消費(fèi)新基建，能夠充分實(shí)現(xiàn)與阿里、抖音、微信、滴滴等平臺的深度合作，幫助商家一站式承接全平臺訂單，打造堅(jiān)實(shí)易用的物流基礎(chǔ)設(shè)施，適應(yīng)流量多極化趨勢。

圖源：沙利文

與此同時(shí)，順豐同城去年的茶飲配送收入同比大增73%，而非餐場景也同樣同比增長26.2%至37億元，商超便利、美妝、醫(yī)藥、母嬰等品類均取得高雙位數(shù)增長，則體現(xiàn)了全場景業(yè)務(wù)模式的特色——既能夠抓住高速成長的消費(fèi)領(lǐng)域的機(jī)會，又能夠通過扎實(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施，承接全品類、非標(biāo)化的配送需求。

對消費(fèi)領(lǐng)域而言，這種差異化能力，就是深耕垂直業(yè)務(wù)的能力，也是獲得頭部客戶認(rèn)可的能力。

而關(guān)于順豐同城如何養(yǎng)成這種能力，一個(gè)觀察點(diǎn)是非標(biāo)化配送背后的多元運(yùn)力模式：四輪+兩輪+騎手+無人配送，可以根據(jù)行業(yè)特性和客戶需求，量身打造配送方案，進(jìn)一步強(qiáng)化服務(wù)能力。因此，反映在業(yè)務(wù)表現(xiàn)上，我們可以發(fā)現(xiàn)，順豐同城去年KA客戶增長勢頭強(qiáng)勁，新增合作門店超7500家，拿下肯悅咖啡等品牌商家，甚至成功介入原本由達(dá)達(dá)承接的山姆極速達(dá)服務(wù)，與山姆建立合作。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，順豐同城面向商家的同城配送收入達(dá)66.88億元，同比增長28.1%；年度活躍商家規(guī)模達(dá)65萬，同比增長39%。其中折射的，正是“第三方+全場景”的業(yè)務(wù)增長彈性和用戶粘性。

圖源：順豐同城

值得一提的是，順豐同城還通過“最后一公里”配送為同城物流“攬、派、中轉(zhuǎn)”全環(huán)節(jié)提速，在快遞高峰期提供彈性運(yùn)力支撐，2024年日均攬件量突破150萬單。同時(shí)，受益于電商退貨率提升趨勢，退貨回倉單量翻倍提升。帶動最后一公里配送收入在2024年同比大增32.5%至66.25億元。

商家+消費(fèi)者+最后一公里構(gòu)成的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，令順豐同城獲取了巨大的想象空間。對于一個(gè)重視規(guī)模效應(yīng)的賽道來說，順豐同城也把握到了關(guān)鍵的競爭力。而再往前一步看，即配賽道的拓展還有幾個(gè)變量。

其一是市場的拓寬，比如順豐同城去年7月以“SoFast”品牌登陸香港，賦能商家出海；下沉市場也是如此，截至2024年末，順豐同城全國縣域覆蓋超過1300個(gè)，帶動年內(nèi)縣域收入同比提升121%。考慮到連鎖餐飲品牌出境出海、在下沉市場滲透程度加深等因素的影響，順豐同城也有望繼續(xù)受益。

其二是差異化服務(wù)創(chuàng)新，比如順豐同城去年面向消費(fèi)者的同城配送收入達(dá)24.33億元，年度活躍消費(fèi)者約2341萬人，C端“獨(dú)享專送”服務(wù)上新，全年單量翻4倍，打造高標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)直擊閃送腹地，吸引用戶的能力得到了增強(qiáng)。

其三則是技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新等，對順豐同城而言就是推進(jìn)“AI+無人”戰(zhàn)略，優(yōu)化城市物流系統(tǒng)，追求更高的人效。目前，順豐同城無人車月活線路已達(dá)上千條，并針對全場景業(yè)務(wù)接入DeepSeek等多個(gè)大模型，大力推動AI賦能全鏈路降本增效。

未來，順豐同城還將繼續(xù)加強(qiáng)和順豐生態(tài)圈的協(xié)同，基于“倉儲+轉(zhuǎn)運(yùn)+同城即時(shí)配送”的一體化供應(yīng)鏈方案，在今年共同服務(wù)的月結(jié)客戶收入同比提升已超45.5%的基礎(chǔ)上，繼續(xù)掌握同城物流的延伸機(jī)會，在穩(wěn)守基本盤基礎(chǔ)上，夯實(shí)差異化壁壘。

多因素支撐的投資機(jī)會

得益于這份成績，順豐同城“賣水人”的身份和價(jià)值得到了凸顯。在消費(fèi)市場的火熱演變中，如何看待順豐同城后續(xù)的投資機(jī)會？

首先從財(cái)務(wù)狀況看，順豐同城跨過了盈利分水嶺，利潤快速增長，年度經(jīng)營性現(xiàn)金流入2.7億元，現(xiàn)金儲備達(dá)24.8億元。作為輕資產(chǎn)企業(yè)，順豐同城相較于傳統(tǒng)物流模式更健康，利潤彈性更強(qiáng)，安全邊際突出，提升運(yùn)營效率的舉措會帶來未來的增值。

自主造血能力的養(yǎng)成，令順豐同城有能力抓住還在演化中的消費(fèi)風(fēng)口。例如市場高度關(guān)注的低空經(jīng)濟(jì)+無人配送等賽道，都需要新的投入。

早在2022年，順豐同城就曾推出無人機(jī)急送服務(wù)，此后進(jìn)一步擴(kuò)大無人車的投產(chǎn)運(yùn)營，去年通過上千條月活路線的實(shí)踐，進(jìn)一步探索規(guī)?；瘧?yīng)用。在低空經(jīng)濟(jì)視野下，無人配送有望形成“空-地-人”聯(lián)動的配送機(jī)制，對投入規(guī)模、技術(shù)精度和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的要求都會更高，瞄準(zhǔn)的市場也將涉及“急、難、險(xiǎn)、貴”等特征和更多元的場景。對順豐同城這樣的頭部玩家而言，這是擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢的機(jī)會。

結(jié)合行業(yè)統(tǒng)計(jì)，即時(shí)配送市場遠(yuǎn)未達(dá)到頂點(diǎn)，順豐同城將可以繼續(xù)捕捉新的消費(fèi)熱點(diǎn)。

圖源：沙利文

從股東權(quán)益和投資預(yù)期看，順豐同城去年首次完成近2億港元、總計(jì)1920萬股的總回購，其中1608萬股全部注銷，彰顯了“誠意”。此外，順豐同城也在去年9月成功被納入恒生綜合指數(shù)，正式進(jìn)入港股通，拓寬市場投資渠道。

而從最直接的估值預(yù)期看，國海證券在其績后點(diǎn)評中指出，順豐同城利潤中樞正在抬升，成長邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)。成長預(yù)期之下，順豐同城仍有增持空間。

這么多的因素疊加，其實(shí)證明了順豐同城可以作為“避險(xiǎn)”選擇的幾個(gè)條件：賽道底線高，相對估值低，增長潛力足，也就是下限和上限都很高。擔(dān)心市場未來波動太大，或者希望找到關(guān)稅潮下的增長前景，深耕消費(fèi)基建的順豐同城，無疑都是個(gè)合適的選擇。作為行業(yè)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)高增長與持續(xù)盈利雙重突破的企業(yè)，當(dāng)下是順豐同城的機(jī)會，也是投資的理由。

來源：港股研究社