日前，健合集團(tuán)（H&H國際控股）公布了2024年全年業(yè)績。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日止，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.5億元，同比去年下滑6.3%，中國市場是集團(tuán)營收最大的貢獻(xiàn)者，占總收入的66.6%。

報(bào)告期內(nèi)，毛利潤為79.1億元，同比去年下降4.6%，經(jīng)調(diào)整可比EBITDA為19.52億元，同比下滑11.9%。值得注意的是，在凈利潤經(jīng)連續(xù)兩年下滑后，健合集團(tuán)2024年虧損，年內(nèi)溢利-0.537億元，較去年同期下降-109.2%！

健合集團(tuán)財(cái)報(bào)部分截取

更細(xì)分來看，不同業(yè)務(wù)板塊的業(yè)績具體表現(xiàn)為：

• ANC（成人營養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)）板塊營收達(dá)67.0億元，同比增長8.8%，占集團(tuán)總收入的51.3%。

• BNC（嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品）板塊營收達(dá)43.8億元，同比下降25.8%，占集團(tuán)總收入的33.6%。

• PNC（寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品）板塊營收達(dá)19.7億元，同比增加5.3%，占集團(tuán)總收入的15.1%。

可見，除BNC板塊呈現(xiàn)雙幅度大比例下降外，其他兩大板塊均呈現(xiàn)上增趨勢。對此，其首席執(zhí)行官Nick Mann表示：“2025年，集團(tuán)將繼續(xù)推動(dòng)?jì)胗變耗谭邸⒕S生素、草本及礦物補(bǔ)充劑（VHMS）與寵物補(bǔ)充品的增長，助力ANC、BNC、PNC三大業(yè)務(wù)單元維持、擴(kuò)大或重拾增長勢頭，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利水平。”

BNC大降近26%，嬰配粉業(yè)務(wù)持續(xù)縮水

冰凍三尺非一日之寒，健合集團(tuán)賣不動(dòng)奶粉也不是“一日之功”。

2008年，“三聚氰胺事件”爆發(fā)后，消費(fèi)者普遍對國產(chǎn)奶粉失去了信心，將目光轉(zhuǎn)向了進(jìn)口奶粉。彼時(shí)，健合集團(tuán)還沒有更名，以“合生元集團(tuán)”在國內(nèi)經(jīng)營益生菌生意。

看到了進(jìn)口奶粉在中國市場的機(jī)會(huì)，其創(chuàng)始人羅氏兄弟便在法國注冊了“法國合生元”公司，借殼在國內(nèi)銷售，強(qiáng)調(diào)“歐洲奶源原裝，法國進(jìn)口嬰幼兒奶粉。”一時(shí)間，合生元奶粉是法國進(jìn)口奶粉的理念深入人心。

可以說，憑借進(jìn)口奶粉的噱頭，直接讓合生元坐上了當(dāng)時(shí)嬰配粉的第一把交椅。數(shù)據(jù)顯示，2008年，做益生菌生意的合生元銷售額僅3.26億元；而2012年，做嬰幼兒奶粉生意的合生元銷售額為33.82億元。5年間，業(yè)績暴漲940%，直接助推健合集團(tuán)在港交所上市。

可好景不長，合生元“掛羊頭賣狗肉”的行為被國家發(fā)改委展開反壟斷調(diào)查。

資料顯示，2013年國家發(fā)展和改革委員會(huì)表示，合生元等6家乳粉生產(chǎn)企業(yè)因違反《反壟斷法》限制競爭行為共被罰6.7億元。其中，合生元公司因“違法行為嚴(yán)重、不能積極主動(dòng)整改”被處上一年度銷售額6%的罰款，約1.63億元。

合生元等6家乳粉企業(yè)因違反反壟斷法被罰款

是以，“假洋奶粉”的虛假宣傳被徹底揭露，其創(chuàng)始人羅氏兄弟也公開承認(rèn)，合生元奶粉只在國內(nèi)銷售。此后，合生元奶粉的業(yè)績便走進(jìn)了下坡路。

2017年，合生元集團(tuán)更名為健合集團(tuán)。對此，其創(chuàng)始人羅飛公開表示：“2010年香港IPO用的合生元，但現(xiàn)在旗下不單單只有一個(gè)合生元品牌，還有Swisse，所以人們在談合生元時(shí)，不知道是在談一個(gè)品牌，還是在談一個(gè)集團(tuán)。”

是以，健合集團(tuán)開啟了跨界“買買買”的國際化之路，此舉也被業(yè)內(nèi)指有意洗白“假洋牌”身份。與此同時(shí)，通過收并購開展跨界融合的路線也愈發(fā)清晰。

其中，最具代表性的莫過于，先后兩次出資102億元收購澳洲保健品品牌Swisse，現(xiàn)已經(jīng)成為集團(tuán)最重要的盈利板塊。

疫情是一道分水嶺。2020年以前，嬰幼兒奶粉一直都是健合集團(tuán)業(yè)績增長的核心引擎之一；2021年至2022年期間，嬰幼兒奶粉板塊增長陷入停滯；2023年距今，進(jìn)入了下滑階段，且表現(xiàn)為雙位數(shù)大降幅。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在中國內(nèi)地，因藥店渠道流量萎縮，益生菌及營養(yǎng)補(bǔ)充品的銷售額為8.1億元，較去年同期更是下降了32.9%；2024年嬰幼兒配方奶粉的銷售額為31.9億元，對比2023年同期下降了24.9%。

健合集團(tuán)財(cái)報(bào)部分截取

面對嬰配粉板塊的下降，財(cái)報(bào)中將其解釋為“下降主要由于完成新國標(biāo)過度所需時(shí)間較預(yù)期長所致”。對此健合集團(tuán)的管理層坦言，完全消化舊國標(biāo)庫存將延續(xù)至2025年上半年，對公司的現(xiàn)金流管理形成了持續(xù)考驗(yàn)。

值得注意的是，盡管嬰配粉業(yè)績整體大幅下滑，但財(cái)報(bào)中還是指出了一些轉(zhuǎn)好的趨勢，比如：超高端嬰幼兒配方奶粉部分的市場份額繼續(xù)增長，在12個(gè)月內(nèi)，由12.4%增長至13.35%。

但要指出的是，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年新出生人口954萬，較2023年增加了52萬。隨著新生兒數(shù)量的增加，2024年，很多奶粉品牌業(yè)績都出現(xiàn)了一定的回暖。是以，健合集團(tuán)超高端嬰配粉板塊出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，也離不開新生人口數(shù)量回暖的原因加持。

正如多位業(yè)內(nèi)人士所言，2024年出現(xiàn)的新出生人口數(shù)量增長怕難以持續(xù)，相關(guān)行業(yè)還是要做好充足的準(zhǔn)備，不能單靠人口上漲來拉動(dòng)業(yè)績的增長。

可以看到，為了“拯救”嬰配粉板塊業(yè)績頹勢，健合集團(tuán)也做出了很多努力，比如多次換帥。業(yè)內(nèi)有傳聞，健合集團(tuán)已經(jīng)換了幾任CEO，包括安玉婷、李鳳婷（在任）等，可都沒能讓嬰配粉業(yè)務(wù)重拾增長。

現(xiàn)如今，國內(nèi)嬰配粉行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量市場階段，競爭異常激烈。與此同時(shí)，對于嬰幼兒入口的奶粉，家長們更傾向選擇有市場信譽(yù)的大品牌，而健合集團(tuán)曾多次因產(chǎn)品質(zhì)量問題或夸大宣傳，信譽(yù)受損。

或許對健合集團(tuán)而言，在重拾嬰配粉板塊業(yè)績增長之前，如何讓渠道和消費(fèi)者重拾對合生元奶粉的信心，才是更重要的。

ANC板塊成集團(tuán)業(yè)績“護(hù)城河”但增收不增利

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，雖然2024年中國內(nèi)地嬰幼兒奶粉和益生菌生意頹勢難掩，但成人營養(yǎng)及護(hù)理用品板塊業(yè)績卻表現(xiàn)出增長態(tài)勢。

2024年，在中國地區(qū)市場，成人營養(yǎng)及護(hù)理用盤銷售額為43.4億元，同比去年同期增加了6.9%。值得一提的是，這是2024年，健合集團(tuán)在中國市場中唯一呈現(xiàn)出增長趨勢的板塊。

具體來看，這一板塊業(yè)績的增長主要是由旗下品牌Swisse斯維詩貢獻(xiàn)的。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，ANC業(yè)務(wù)中64.7%的銷售額是由保健品品牌Swisse斯維詩完成的。

健合集團(tuán)財(cái)報(bào)部分截取

財(cái)報(bào)中具體列出了Swisse品牌的成績：報(bào)告期內(nèi)，在中國內(nèi)地線上渠道中，維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑的市場份額為7.7%，居細(xì)分市場榜首；在跨境渠道中銷售額增長了9.6%，占中國內(nèi)地成人營養(yǎng)及護(hù)理用品收入的78.1%。

此外，高端線Swisse Plus+的銷售額同比去年同期增長了19.6%，表現(xiàn)出較高的盈利能力。

整體來看，被管理層稱為“現(xiàn)金牛”的ANC板塊，正在以65%的毛利率支撐著集團(tuán)的業(yè)績基本盤。值得一提的是，較去年同期，ANC板塊的盈利能力也出現(xiàn)了微降，毛利率由2023年的65.6%降至現(xiàn)在的65%。

此次“現(xiàn)金牛”板塊盈利能力出現(xiàn)了降幅，這其實(shí)也解釋了健合集團(tuán)自上市15年來，首次出現(xiàn)虧損的情況——ANC板塊彌補(bǔ)不動(dòng)BNC板塊的黑洞了！

健合集團(tuán)財(cái)報(bào)部分截取

對于ANC板塊毛利率的下降，健合集團(tuán)在財(cái)報(bào)中說明原因是“由于庫存撥備減少以及產(chǎn)品組合的有利變動(dòng)所致。”是以，健合集團(tuán)對ANC業(yè)務(wù)板塊在2025年的業(yè)績表現(xiàn)很樂觀。據(jù)其預(yù)計(jì)，ANC業(yè)務(wù)營收在2025年將保持持續(xù)增長。

此外，財(cái)報(bào)中有特別指出，“2024年，得益于主要品類及地區(qū)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，我們在實(shí)現(xiàn)成為全球營養(yǎng)補(bǔ)充品領(lǐng)導(dǎo)者的目標(biāo)方面取得了長足進(jìn)展。”

健合集團(tuán)財(cái)報(bào)部分截取

再結(jié)合各個(gè)板塊的具體業(yè)績表現(xiàn)，種種跡象均表明，健合集團(tuán)的“現(xiàn)金牛”已經(jīng)從“合生元”轉(zhuǎn)變成“Swisse”，從一個(gè)奶粉企業(yè)轉(zhuǎn)型為營養(yǎng)保健品企業(yè)。或許，以后再議論起健合集團(tuán)，焦點(diǎn)可能不再是“跨界”，而是“轉(zhuǎn)型”。

要指出的是，盡管健合集團(tuán)在財(cái)報(bào)中對未來的發(fā)展仍充滿信心，但看其資金和負(fù)債情況似乎不是那么的樂觀。

健合集團(tuán)財(cái)報(bào)部分截取

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，到2024年年底，健合集團(tuán)的債務(wù)總額為94億元，較去年增加近5億元，凈杠桿率攀升至3.99倍，較上年增加了0.57倍。

債務(wù)高企亦是危機(jī)所在，若是不能很好的把控這一指標(biāo)，將對資金流帶來巨大的打擊，融資難度也會(huì)進(jìn)一步加劇：2024年全年融資成本較去年增加了19%至9.2億元。

健合集團(tuán)財(cái)報(bào)部分截取

更值得警惕的是，由于對資本利得稅規(guī)則的詮釋存在分歧，根據(jù)澳洲稅務(wù)局的審查結(jié)構(gòu)，健合集團(tuán)還有可能將額外支付潛在稅款23.45億澳元的稅款。按照目前的匯率計(jì)算，折合人民幣約109億人民幣。

健合集團(tuán)財(cái)報(bào)部分截取

雖然資金上承壓，但健合集團(tuán)2024年在研發(fā)費(fèi)用上加大了投入。數(shù)據(jù)顯示，銷售及分銷成本收縮下降0.2%至53.9億元，研發(fā)費(fèi)用卻增加了17.9%，重點(diǎn)投向益生菌菌株開發(fā)和寵物功能糧等配方上面的創(chuàng)新。

總而言之，健合集團(tuán)在營養(yǎng)補(bǔ)充品領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型已初見成效，但嬰幼兒業(yè)務(wù)的持續(xù)疲軟及成人營養(yǎng)及護(hù)理用品板塊增速放緩，放大了其增長動(dòng)能的單一性短板。通過技術(shù)研發(fā)、全球化擴(kuò)張及品牌口碑管理等鞏固“全家庭營養(yǎng)”護(hù)城河，或?qū)⒛苤涓玫貞?yīng)對行業(yè)分化加劇的市場挑戰(zhàn)。