2025年的科技圈格外熱鬧，AI與機(jī)器人再度火爆出圈，車圈打響智駕平權(quán)大戰(zhàn)，外資紛紛高呼中國(guó)科技重估之年到來。

作為智能汽車與機(jī)器人共同的激光雷達(dá)“眼”供應(yīng)商，禾賽于3月11日公布了2024年第四季度以及全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.8億元，突破行業(yè)紀(jì)錄；Non-GAAP凈利潤(rùn)達(dá)到1400萬(wàn)元，禾賽成了全球首家實(shí)現(xiàn)全年Non-GAAP盈利的上市激光雷達(dá)企業(yè)。截至3月11日美股收盤，禾賽股價(jià)暴漲50.41%。

禾賽兌現(xiàn)“賺錢”的預(yù)期，標(biāo)志著激光雷達(dá)行業(yè)邁過商業(yè)化的拐點(diǎn)時(shí)刻。而由于禾賽深度參與了智能駕駛與機(jī)器人這兩個(gè)熱門賽道的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。這份財(cái)報(bào)，也為市場(chǎng)提供了一個(gè)來自產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的獨(dú)特視角。

全面盈利背后：十年奮斗終迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

從2024年的智能駕駛到2025年的機(jī)器人，多起標(biāo)志性事件拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)度條。蘿卜快跑吹響Robotaxi商業(yè)化元年的號(hào)角，宇樹科技帶火中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，比亞迪掀起智駕平權(quán)浪潮……自動(dòng)駕駛和機(jī)器人兩大產(chǎn)業(yè)，站在聚光燈下迎接市場(chǎng)的期待與審視。

在此背景下，激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)橫跨兩個(gè)科技熱門賽道，成為“幕后贏家”。作為業(yè)內(nèi)奮斗10年的“老將”，財(cái)報(bào)發(fā)布半個(gè)月前，禾賽重回發(fā)行價(jià)以上。這隱隱揭示了激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)邁過關(guān)鍵拐點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期修正。

如今，這份財(cái)報(bào)驗(yàn)證了市場(chǎng)的判斷。禾賽多項(xiàng)數(shù)據(jù)打破行業(yè)紀(jì)錄，展示出車企和機(jī)器人企業(yè)對(duì)激光雷達(dá)的需求越發(fā)確定且持續(xù)增長(zhǎng)。

從交付數(shù)據(jù)來看，2024全年，禾賽激光雷達(dá)總交付量近50.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)126%，連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)交付量翻倍。

僅第四季度，禾賽激光雷達(dá)總交付量就達(dá)到22.2萬(wàn)臺(tái)，超過2023年全年。而在交付量的爆炸性增長(zhǎng)下，公司經(jīng)營(yíng)狀況顯著改善。第四季度，禾賽實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流6億元；全年實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流6300萬(wàn)元，凈現(xiàn)金流13億元。

禾賽交付量持續(xù)增長(zhǎng)，反映了激光雷達(dá)產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈重要性的改變。激光雷達(dá)從最初的小眾產(chǎn)品已經(jīng)蛻變?yōu)橹悄芑瘶?biāo)配，禾賽提出的高階智駕“安全氣囊”的理論已經(jīng)被越來越多車企認(rèn)可，比如蔚來CEO李斌公開認(rèn)可這個(gè)說法。

因此，在智能汽車市場(chǎng)，激光雷達(dá)迅速搶占市場(chǎng)份額。根據(jù)美銀報(bào)告，激光雷達(dá)滲透率預(yù)計(jì)從2023年的6%提升至2024年的13%，將在2030年達(dá)到60%。

而作為國(guó)內(nèi)頭部激光雷達(dá)廠商，禾賽產(chǎn)品技術(shù)迭代以及工程能力等優(yōu)勢(shì)凸顯。截至2025年2月，禾賽已與22家國(guó)內(nèi)外汽車廠商的120款車型達(dá)成量產(chǎn)定點(diǎn)合作關(guān)系，其中包括9家中國(guó)市值TOP10（2024年）的汽車制造商。

客戶池穩(wěn)定擴(kuò)大，一個(gè)里程碑時(shí)刻在2024年底到來。12月，禾賽單月出貨量突破10萬(wàn)臺(tái)，成為全球首個(gè)達(dá)成單月交付量超過10萬(wàn)臺(tái)的激光雷達(dá)企業(yè)。

高速增長(zhǎng)的交付量促成了成本和規(guī)模的良性循環(huán)。禾賽2024年全年綜合毛利率達(dá)42.6%，較去年的35.2%進(jìn)一步增長(zhǎng)。規(guī)模效應(yīng)下，禾賽不僅產(chǎn)品交付量攀升，收入增長(zhǎng)，更是推開了盈利的大門，一個(gè)商業(yè)閉環(huán)逐漸形成。

在用10年走通“最艱難的路”后，中國(guó)激光雷達(dá)企業(yè)終于迎來了黃金時(shí)代。

智駕平權(quán)與具身智能，新十年有哪些看點(diǎn)？

今年正好是禾賽新十年開端。

從智能駕駛到機(jī)器人，禾賽的產(chǎn)品生態(tài)逐漸拓寬。CES 2025上，禾賽展示了全球最高線數(shù)的雷達(dá)AT1440、第二代純固態(tài)超廣角激光雷達(dá)FTX，以及備受關(guān)注的面向機(jī)器人應(yīng)用的JT系列等。

這些產(chǎn)品的亮相不僅讓中國(guó)廠商在全球舞臺(tái)大秀“肌肉”，更透露出行業(yè)未來的增長(zhǎng)方向。

一方面，智駕平權(quán)時(shí)代到來。

以比亞迪為代表的中國(guó)車企掀起智駕平權(quán)時(shí)代，將高階智駕技術(shù)向10萬(wàn)元級(jí)以下的汽車市場(chǎng)普及。這一舉措有望改寫消費(fèi)者對(duì)智駕的認(rèn)知，帶動(dòng)更多車企加入其中，從而加速以禾賽為代表的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的發(fā)展。

細(xì)究智駕普及的因素，以禾賽為代表的中國(guó)激光雷達(dá)企業(yè)所帶來的技術(shù)和成本支持是關(guān)鍵因素之一。

禾賽通過持續(xù)加大在自研芯片的投入和產(chǎn)能利用率，提升性能和降低成本并行，在此基礎(chǔ)上，公司推出的ATX憑借極致性價(jià)比與極致性能的核心優(yōu)勢(shì)，滲透至10萬(wàn)元級(jí)的車型，推動(dòng)了智駕平權(quán)的時(shí)代發(fā)展。

目前，ATX已獲得比亞迪、奇瑞、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、嵐圖等 11 家國(guó)內(nèi)頭部車企的多款車型定點(diǎn)合作，于 2025 年啟動(dòng)大規(guī)模量產(chǎn)，并被眾多主機(jī)廠客戶規(guī)劃為 2025 年量產(chǎn)車型的標(biāo)配。

另一方面，具身智能成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2025年，具身智能在政策、技術(shù)催化下快速發(fā)展，帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機(jī)遇。對(duì)此，摩根士丹利在其最新發(fā)表的研報(bào)中表示，人形機(jī)器人將成為未來十年科技投資的最大主題之一，而梳理全球人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的100家核心上市公司，預(yù)計(jì)禾賽科技等企業(yè)將主導(dǎo)視覺與激光雷達(dá)生產(chǎn)。

這主要是由于機(jī)器人與自動(dòng)駕駛技術(shù)復(fù)用程度較高，場(chǎng)景應(yīng)用基本也離不開以激光雷達(dá)為標(biāo)志的“眼睛”。憑借過往10年積累的AI、硬件、芯片與車規(guī)量產(chǎn)能力優(yōu)勢(shì)，禾賽可以順滑地切入到這一新賽道。

我們注意到，今年CES 上亮相的JT系列可廣泛應(yīng)用于人形機(jī)器人、配送機(jī)器人、清掃機(jī)器人、AGV、港口物流自動(dòng)化、靜態(tài)感知等多個(gè)領(lǐng)域。2024年12月，禾賽面向機(jī)器人市場(chǎng)單月交付激光雷達(dá)已超過2萬(wàn)臺(tái)。

展望未來，激光雷達(dá)的剛需場(chǎng)景還有很多。

比如，智能駕駛從C端到B端。去年第四季度，禾賽在L4級(jí)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的激光雷達(dá)交付量約7000臺(tái)，再結(jié)合公司與中國(guó)前五的Robotaxi公司（包括百度 Apollo）都達(dá)成了獨(dú)家遠(yuǎn)距激光雷達(dá)供應(yīng)合作。這意味著有數(shù)千輛 Robotaxi搭載了公司激光雷達(dá)產(chǎn)品。除了Robotaxi，未來可能還會(huì)有各種形式的高階智駕車輛搭載公司產(chǎn)品“上路”，比如RoboBus、RoboTruck等。

再比如，機(jī)器人從消費(fèi)級(jí)到工業(yè)級(jí)。財(cái)報(bào)提到，預(yù)計(jì)2025年，JT系列將為MOVA智能割草機(jī)器人交付六位數(shù)的訂單。此外，JT系列還獲得了Agtonomy的訂單，其是全球最大輕型工程設(shè)備制造商的無人農(nóng)業(yè)車輛解決方案合作伙伴。

總之，站在未來人工智能的高地，激光雷達(dá)應(yīng)用場(chǎng)景不斷增多，禾賽的商業(yè)模型有望持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)空間逐步擴(kuò)大。公司也在財(cái)報(bào)中做出了積極的預(yù)測(cè)，2025年，Non-GAAP盈利更將預(yù)計(jì)飆升至3.5億至5億元——這將是去年的25至35倍；激光雷達(dá)交付量預(yù)計(jì)2025年將飆升至2至3倍，達(dá)120萬(wàn)至150萬(wàn)臺(tái)。

禾賽的成長(zhǎng)空間，讓我們想到了大疆。大疆一開始做小眾的航拍無人機(jī)，現(xiàn)在成長(zhǎng)為布局工業(yè)、軍工等賽道，估值千億的無人機(jī)巨頭。禾賽有沒有可能成為激光雷達(dá)領(lǐng)域的“大疆”，在未來也將是個(gè)有趣的話題。

從禾賽身上，我們也可以看見中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)日益凸顯。作為各類智能體“眼睛”的創(chuàng)造者，禾賽的快速成長(zhǎng)，展示出中國(guó)企業(yè)在智能駕駛與機(jī)器人兩大關(guān)鍵領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展。

時(shí)代的縮影：一顆激光雷達(dá)揭開中國(guó)科技造富密碼

縱觀全球前沿領(lǐng)域，大國(guó)都在大力投入，想在新一輪科技革命中占據(jù)高點(diǎn)。而智能駕駛與機(jī)器人都是這輪科技競(jìng)賽焦點(diǎn)賽道。

激光雷達(dá)廠商發(fā)展迅猛背后，是中國(guó)科技拼得話語(yǔ)權(quán)。

這一判斷也得到事實(shí)支撐：全球激光雷達(dá)市場(chǎng)呈現(xiàn)高度集中化競(jìng)爭(zhēng)格局，中國(guó)企業(yè)在市場(chǎng)份額和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力方面占據(jù)主導(dǎo)地位。從今年CES 2025來看，參展的超30家激光雷達(dá)廠商中，海外激光雷達(dá)廠商進(jìn)展緩慢，而國(guó)內(nèi)頭部激光雷達(dá)廠商紛紛帶來創(chuàng)新產(chǎn)品。這就像“乒乓球”，國(guó)內(nèi)把質(zhì)量、性能、成本都“卷”到極致，已大幅領(lǐng)先于海外同行。

基于此，中國(guó)激光雷達(dá)廠商正在改寫全球化敘事。禾賽宣布在國(guó)際市場(chǎng)再次取得戰(zhàn)略性突破，與一家歐洲頂級(jí)車企達(dá)成了具有里程碑意義的多年獨(dú)家定點(diǎn)合作，覆蓋其燃油車和新能源汽車的多款車型。這是一個(gè)跨越2030年的多年長(zhǎng)期合作項(xiàng)目，也是至今為止海外前裝量產(chǎn)激光雷達(dá)領(lǐng)域規(guī)模最大的訂單。

全球頂級(jí)主機(jī)廠對(duì)禾賽激光雷達(dá)產(chǎn)品力與量產(chǎn)交付能力的認(rèn)可，體現(xiàn)了中國(guó)激光雷達(dá)廠商在全球市場(chǎng)的客戶生態(tài)進(jìn)一步完善。

從行業(yè)意義來談，全球化擴(kuò)張也是激光雷達(dá)發(fā)展階段的轉(zhuǎn)變。科技競(jìng)賽短期拼的是技術(shù)落地，如今禾賽在激光雷達(dá)賽道已經(jīng)走過這個(gè)階段。接下來長(zhǎng)期要看生態(tài)落地，而禾賽正在建立有長(zhǎng)遠(yuǎn)潛力的合作伙伴大生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)規(guī)模落地、降本盈利。

在各方面優(yōu)勢(shì)已經(jīng)足夠突出的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)與全球主機(jī)廠同頻共促的合作，將進(jìn)一步加速智駕普及、做大市場(chǎng)，從而形成更大的規(guī)模效應(yīng)。

禾賽的發(fā)展路線圖也揭示出中國(guó)創(chuàng)新的深層邏輯：通過龐大本土市場(chǎng)迭代技術(shù)，再以極致性價(jià)比輸出全球。

未來，在機(jī)器人與高階智駕領(lǐng)域，中國(guó)科技企業(yè)有望復(fù)制這一路線，即從“技術(shù)突圍”到“綜合優(yōu)勢(shì)”再到“生態(tài)共贏”。

基于這樣的預(yù)期，今年以來，高盛、大摩、瑞銀、德銀、美銀等國(guó)際大行紛紛“看多中國(guó)資產(chǎn)”。比如，在智駕領(lǐng)域，高盛青睞擁有良好NOA業(yè)務(wù)敞口的公司。其指出，禾賽科技將進(jìn)入下一代ATX產(chǎn)品的收獲期，2024—2026年非GAAP凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速將達(dá)到381%。日本五大證券公司之一，日本第二大證券公司和投資銀行大和證券在3月10日發(fā)布研報(bào)，基于禾賽強(qiáng)大的全球市場(chǎng)份額，給予禾賽“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35美元。

總體來看，在智駕降本普及、機(jī)器人藍(lán)海初顯、全球化布局加速等因素下，禾賽將進(jìn)入業(yè)績(jī)加速期。而隨著中國(guó)資產(chǎn)的重新評(píng)估成必然趨勢(shì)，“賺錢效應(yīng)”顯現(xiàn)，禾賽估值也有望進(jìn)一步重塑。

業(yè)績(jī)與估值齊飛，或許也是中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的未來一角。中國(guó)智駕與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)形成合力，遠(yuǎn)征全球，必將開辟新的篇章。

來源：美股研究社