2025年，機(jī)器人行業(yè)成為驅(qū)動(dòng)中國(guó)科技資產(chǎn)價(jià)值重估的核心動(dòng)力之一。

今年政府工作報(bào)告首次提及“具身智能”和“智能機(jī)器人”，標(biāo)志著這一賽道正式站上時(shí)代的風(fēng)口浪尖，也揭開(kāi)了“硬科技”投資的輝煌一角。

3月10日起，首程控股被納入恒生綜合指數(shù)正式生效，公司即將重回港股通名單。細(xì)究原因，公司在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的深度布局或是關(guān)鍵因素。

左手“機(jī)器人基金”，右手“機(jī)器人公司”，從首程控股的產(chǎn)投布局中，可以一窺當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)投資的全新邏輯。

轉(zhuǎn)型與升級(jí)：產(chǎn)投結(jié)合引領(lǐng)機(jī)器人浪潮

作為當(dāng)前全球科技領(lǐng)域的“當(dāng)紅炸子雞”，機(jī)器人板塊今年以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。從港股市場(chǎng)看，地平線機(jī)器人年內(nèi)漲幅超150%，優(yōu)必選年內(nèi)漲幅超80%，越疆年內(nèi)漲幅超40%。

讓投資者倍感振奮又遺憾的是，目前機(jī)器人板塊優(yōu)質(zhì)上市公司較為稀缺，宇樹(shù)科技、銀河通用等一批細(xì)分賽道頭部玩家還未能上市。作為英偉達(dá)“嚴(yán)選”，這兩家公司都參與了2025年英偉達(dá)北京答謝迎春會(huì)。這場(chǎng)僅邀請(qǐng)6家中國(guó)企業(yè)的閉門會(huì)議側(cè)面印證了它們的技術(shù)勢(shì)能，投資這些公司無(wú)疑將收獲豐厚回報(bào)。

港股研究社注意到，這些明星創(chuàng)業(yè)公司背后都有一家公司的身影——首程控股。

首程控股聯(lián)合北京國(guó)管發(fā)起設(shè)立總規(guī)模達(dá)100億元的機(jī)器人基金。從天眼查數(shù)據(jù)來(lái)看，該基因投資了包括宇樹(shù)科技、銀河通用在內(nèi)的十幾家機(jī)器人潛力股，涵蓋具身智能/人形機(jī)器人、醫(yī)療機(jī)器人、消費(fèi)機(jī)器人、特種機(jī)器人及上游零部件等各細(xì)分領(lǐng)域。

北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金（有限合伙）投資事件（數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查）

事實(shí)上，首程控股并非初涉產(chǎn)業(yè)投資。此前，首程控股參與智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，投資了理想汽車、地平線、毫末智行等企業(yè)。

代入首程控股的視角，從理想汽車、地平線到宇樹(shù)科技、銀河通用，產(chǎn)業(yè)投資頻頻押中爆款，簡(jiǎn)直是投資界的“爽文模板”。而深入分析這家公司的產(chǎn)業(yè)投資之路，可以看出其投資方向變化背后的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型思路。

時(shí)間線拉回十年前。2015年，首程控股接近資不抵債，開(kāi)始主動(dòng)求變，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域推動(dòng)“資產(chǎn)管理模式”發(fā)展，規(guī)劃出停車、產(chǎn)業(yè)空間、REITs、股權(quán)投資四大業(yè)務(wù)板塊。停車及產(chǎn)業(yè)空間運(yùn)營(yíng)為公司帶來(lái)創(chuàng)造了穩(wěn)健增長(zhǎng)的收入；通過(guò)REITs為代表的資產(chǎn)融通手段，將基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)資金回流，為公司再投資與轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定了基礎(chǔ)；股權(quán)投資帶來(lái)超額回報(bào)。

從大約六七年前開(kāi)始，首程控股探索產(chǎn)投結(jié)合新模式，瞄準(zhǔn)“硬科技”潛力賽道展開(kāi)布局，先后命中了智能電動(dòng)汽車與機(jī)器人兩大熱門領(lǐng)域。

選擇智能電動(dòng)汽車做切入點(diǎn)，展示出公司產(chǎn)業(yè)資本的思維，投資方向與自身停車場(chǎng)業(yè)務(wù)形成協(xié)同。而從智能電動(dòng)汽車到機(jī)器人，公司產(chǎn)投方向轉(zhuǎn)型背后，是對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)判：新的科技爆發(fā)周期到來(lái)，智慧出行與機(jī)器人賽道在軟硬件系統(tǒng)方面存在大量共通之處，技術(shù)復(fù)用程度高，如此“跨界”是未來(lái)產(chǎn)業(yè)的大勢(shì)所趨。

事實(shí)上，智能電動(dòng)汽車賽道的企業(yè)正在集體跨界造機(jī)器人，小米、比亞迪、小鵬汽車等一眾玩家紛紛發(fā)力該領(lǐng)域。

這一現(xiàn)象透露出，智能機(jī)器人賽道正在加速擴(kuò)容，2025年產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入爆發(fā)期。

因此，資本市場(chǎng)也高度關(guān)注這一產(chǎn)業(yè)。而首程控股從基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)商到機(jī)器人企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身，為市場(chǎng)提供了一個(gè)不一樣的觀察視角。

“投資+服務(wù)”：構(gòu)建機(jī)器人全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，年內(nèi)解鎖收益“密碼”

當(dāng)深度求索（DeepSeek）、宇樹(shù)科技等企業(yè)火爆出圈時(shí)，有城市反思“為什么是杭州”，現(xiàn)在資本市場(chǎng)也可以反問(wèn)一句“為什么是首程控股”。

從傳統(tǒng)企業(yè)到基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的代表，再到“熱門科技投資達(dá)人”，首程控股就像《哪吒2》中那句：“若前方無(wú)路，我便踏出一條路。”具體來(lái)看，首程控股的“逆天改命”之路有三個(gè)關(guān)鍵步驟：

第一步是精準(zhǔn)押中成長(zhǎng)型賽道，投出企業(yè)獨(dú)角獸。

從智能電動(dòng)汽車到機(jī)器人，從理想汽車到宇樹(shù)科技，其經(jīng)典投資案例背后，是首程控股對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的把握。

第二步是利用自身資源稟賦優(yōu)勢(shì)，通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。

商業(yè)化一直是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)賭點(diǎn)之一，而首程控股不僅為被投企業(yè)提供了資金支持，還憑借自身生態(tài)帶來(lái)了應(yīng)用場(chǎng)景和完善的投后服務(wù)。與此同時(shí)，首程控股也通過(guò)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展反哺自身業(yè)務(wù)智能化轉(zhuǎn)型。比如，在停車業(yè)務(wù)領(lǐng)域，首程控股運(yùn)營(yíng)的北京首都機(jī)場(chǎng)等交通樞紐停車場(chǎng)均在測(cè)試被投企業(yè)萬(wàn)勛科技的自動(dòng)充電機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)全流程智能化。

圖源：Wisson萬(wàn)勛

第三步是成立機(jī)器人公司，深度參與產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)造更多商業(yè)價(jià)值。

不止長(zhǎng)期“助跑”被投企業(yè)，首程控股也充分發(fā)揮其基礎(chǔ)設(shè)施管理運(yùn)營(yíng)服務(wù)商的優(yōu)勢(shì)，融入產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程中。

今年2月，首程控股成立北京首程機(jī)器人科技產(chǎn)業(yè)有限公司（“機(jī)器人公司”），為企業(yè)提供包括融資租賃、銷售代理、行業(yè)咨詢、供應(yīng)鏈管理等深度服務(wù)。這標(biāo)志著公司深入機(jī)器人產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)端，成為一家“科技服務(wù)商”。比如，在銷售代理領(lǐng)域，公司構(gòu)建覆蓋多場(chǎng)景的垂直分銷網(wǎng)絡(luò)，初期計(jì)劃成為40到50家創(chuàng)新企業(yè)的戰(zhàn)略級(jí)渠道伙伴。

預(yù)計(jì)公司今年就會(huì)有機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)，不僅驗(yàn)證這一模式在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈中的商業(yè)化能力，更推動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

投資與運(yùn)營(yíng)相結(jié)合，首程控股將成為一家具備機(jī)器人全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)網(wǎng)絡(luò)的公司。在國(guó)內(nèi)政策與產(chǎn)業(yè)周期與資本市場(chǎng)的多重催化下，公司有望迎來(lái)歷史級(jí)別的機(jī)遇。

今年以來(lái)，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)政策紅利持續(xù)釋放。北京、上海、廣東等十余個(gè)省市今年都將具身智能、機(jī)器人或智能機(jī)器人寫(xiě)入了政府工作報(bào)告。

機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)家政策的傾斜，加上中國(guó)具備的場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)下，“1到N”的規(guī)模化臨界點(diǎn)到來(lái)。據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2024年—2030年，中國(guó)人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)61%。

隨著中國(guó)科技創(chuàng)新的生態(tài)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，資本市場(chǎng)正在重估中國(guó)科技企業(yè)價(jià)值。高盛維持對(duì)A股和H股“超配”評(píng)級(jí)。摩根士丹利發(fā)布研報(bào)稱，投資者越來(lái)越關(guān)注具身/物理人工智能領(lǐng)域的私有公司。

以機(jī)器人產(chǎn)業(yè)為排頭兵，資本市場(chǎng)已經(jīng)吹響了價(jià)值重估的號(hào)角。

近期，機(jī)器人概念股好消息不斷。首程控股獲納入恒生綜指；地平線機(jī)器人被納入恒生科指；優(yōu)必選獲花旗上調(diào)目標(biāo)價(jià)超100%等。

在這場(chǎng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的價(jià)值重估中，首程控股將作為技術(shù)變革與產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的深度參與者，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和股東價(jià)值的提升。隨著機(jī)器人發(fā)展生態(tài)逐步完善，公司不斷提高產(chǎn)業(yè)上限天花板，眼下的估值重估也僅是一個(gè)開(kāi)始。

價(jià)值重估：智能時(shí)代機(jī)器人“ETF”的潛力

茨維格在《人類群星閃耀時(shí)》中寫(xiě)下：一個(gè)人生命中最大的幸運(yùn)，莫過(guò)于在他的人生中途，即在他年富力強(qiáng)的時(shí)候發(fā)現(xiàn)了自己的使命。

科技產(chǎn)業(yè)投資熱潮下，首程控股發(fā)展路線清晰、目標(biāo)明確——以實(shí)業(yè)與資本深度融合，向生態(tài)型科技企業(yè)轉(zhuǎn)型。而在當(dāng)下，公司的成長(zhǎng)潛力還沒(méi)有完全釋放。

首先，首程控股在機(jī)器人領(lǐng)域的布局如此之深厚，這一事實(shí)隨著公司重入港股通，必將被市場(chǎng)認(rèn)知。

橫向比較來(lái)看，這種深厚的布局并沒(méi)有在目前的估值中得到充分體現(xiàn)。以高成長(zhǎng)行業(yè)慣用的市銷率（PS）估值，首程控股整體呈現(xiàn)出來(lái)的是相對(duì)低估狀態(tài)，公司還是地平線機(jī)器人的投資方。

港美股機(jī)器人概念部分公司市銷率對(duì)比（圖源：Wind金融終端）

通過(guò)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)合，首程控股這家“機(jī)器人企業(yè)”不僅是商業(yè)實(shí)體，更是智能時(shí)代的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，公司整體上內(nèi)在估值邏輯應(yīng)當(dāng)以平臺(tái)型科技企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)有待估值進(jìn)一步重塑。

值得一提的是，在獨(dú)特的商業(yè)模式下，首程控股相較于一般科技創(chuàng)業(yè)公司，還多了兩層成長(zhǎng)的確定性：業(yè)務(wù)護(hù)城河和類β特性。

一方面是成熟業(yè)務(wù)構(gòu)筑了首程控股的經(jīng)營(yíng)護(hù)城河。首程控股在停車和產(chǎn)業(yè)空間運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，手握覆蓋北上廣深等全國(guó)各城市停車場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)的運(yùn)營(yíng)權(quán)，與此同時(shí)，持續(xù)發(fā)力基礎(chǔ)設(shè)施REITs，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，有助于保證收入穩(wěn)定性。

結(jié)合中國(guó)人壽今年2月的公告來(lái)看，首程控股今年未來(lái)還會(huì)加碼REITs市場(chǎng)。公司間接全資附屬公司首景投資將與中國(guó)人壽、財(cái)信人壽聯(lián)合重點(diǎn)開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs領(lǐng)域的投資。

圖源：中國(guó)人壽公告

REITs正在成為中國(guó)大類資產(chǎn)的重要組成部分，進(jìn)入越來(lái)越多投資者賬本。隨著這個(gè)市場(chǎng)健康發(fā)展，首程控股將保持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)狀況。

另一方面，機(jī)器人領(lǐng)域生態(tài)級(jí)布局將幫助首程控股穩(wěn)穩(wěn)享受行業(yè)紅利。

首程控股投資了“一攬子優(yōu)質(zhì)機(jī)器人公司”，將從行業(yè)整體成長(zhǎng)中受益。此前，大摩發(fā)布研報(bào)稱，我們把特斯拉看作一只美股“AI ETF”。從這個(gè)角度看首程控股，何嘗不是港股市場(chǎng)里的一只覆蓋技術(shù)創(chuàng)新到應(yīng)用場(chǎng)景的“機(jī)器人ETF”。在機(jī)器人行業(yè)整體向上的背景下，首程控股成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

展望未來(lái)，REITs構(gòu)筑增長(zhǎng)底盤(pán)，機(jī)器人打開(kāi)想象空間，首程控股將成為科技投資領(lǐng)域遠(yuǎn)離α波動(dòng)，聚焦行業(yè)β的稀缺標(biāo)的。隨著公司再入港股通提升流動(dòng)性，將加速價(jià)值釋放。

來(lái)源：港股研究社