《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

2月12日，廣東太力科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：太力科技）于深市創(chuàng)業(yè)板提交注冊(cè)。2月21日，證監(jiān)會(huì)同意公司注冊(cè)申請(qǐng)。

以時(shí)間線展開太力科技IPO之路，2022年12月27日，太力科技創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理；2023年4月12日、6月25日，公司依次完成一輪問詢、二輪問詢；2023年8月11日，公司成功過會(huì)。

過會(huì)歷時(shí)一年半后，太力科技的上市進(jìn)程開始提速。

01

利潤(rùn)增幅放緩，實(shí)控人股權(quán)集中

太力科技是一家從事收納整理、戶外防護(hù)用品及相關(guān)功能材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為真空收納、壁掛置物、氣調(diào)保鮮、戶外裝備、安全防護(hù)等多品類家居收納用品及相關(guān)功能材料。

2021年-2023年、2024年上半年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），太力科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為6.23億、6.38億、8.35億、5.44億，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4358.38萬、5883.55萬、8495.77萬、5177.21萬。

2022年-2023年，公司營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)2.39%、30.95%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)35.08%、44.34%。

招股書披露，2024年，太力科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為10.2億，同比增長(zhǎng)22.07%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為8813.4萬，同比增長(zhǎng)3.71%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為8572.2萬，同比增長(zhǎng)6.15%。較2022年、2023年利潤(rùn)增速已出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

同時(shí)，公司預(yù)計(jì)于2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為2.82億-3.13億，同比增長(zhǎng)12.55%-25.00%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2073.62萬-2220.05萬，同比增長(zhǎng)3.14%～10.43%。

營(yíng)收細(xì)化來看，報(bào)告期各期，公司真空收納袋實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.36億、2.77億、3.55億、2.35億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為54.46%、43.93%、43.09%、43.75%；各期，垂直墻壁置物產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.62億、1.86億、2.70億、1.66億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為26.31%、29.46%、32.83%、30.86%。

同期，其他家居用品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為9,984.67萬、1.49億、1.82億、1.09億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為16.18%、23.69%、22.15%、20.23%。

本次，太力科技擬募資約5.42億，其中3.20億擬用于太力武漢生產(chǎn)及物流中心建設(shè)項(xiàng)目，7380.80擬用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，4819.50擬用于信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目，1億擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至招股說明書簽署之日，公司實(shí)際控制人石正兵直接及間接合計(jì)控制公司82.31%的表決權(quán)，能夠?qū)緵Q策產(chǎn)生重大影響并能夠?qū)嶋H支配公司的經(jīng)營(yíng)決策。

02

線上銷售占比超八成，電商平臺(tái)費(fèi)用占比走高

太力科技以自主品牌銷售為主，主要銷售區(qū)域在境內(nèi)，同時(shí)正積極布局?jǐn)U張境外市場(chǎng)。公司自有品牌銷售分為線上銷售、線下銷售，以線上銷售為主。

公司線上銷售主要通過天貓、抖音、京東、亞馬遜等互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)進(jìn)行銷售；線下銷售主要通過商超、經(jīng)銷商進(jìn)行銷售；ODM/OEM銷售主要是向國(guó)際國(guó)內(nèi)大型零售商進(jìn)行銷售。

公司主要通過天貓、京東、抖音、亞馬遜等電商平臺(tái)開展線上銷售，報(bào)告期內(nèi)公司線上銷售主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.77億、4.93億、6.54億、4.46億，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.37%、78.23%、79.43%、83.06%，占比較高。

線上銷售模式主要包括線上直銷、平臺(tái)入倉、經(jīng)銷等模式。其中，公司線上直銷主要通過天貓、京東、拼多多、唯品會(huì)、抖音、亞馬遜等電商平臺(tái)銷售，線上第三方電商平臺(tái)是公司最主要銷售渠道。

報(bào)告期內(nèi)，太力科技的線上直銷模式實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.13億、4.27億、5.78億、3.97億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為66.96%、67.74%、70.24%、73.87%。

此外，2024年上半年，公司線上銷售模式中，平臺(tái)入倉、經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)收入分別為3662.66萬、1275.90萬，收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為6.82%、2.37%。

其中，公司在天貓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為3.13億、2.85億、2.70億、1.46億，占線上直銷的比例分別為75.73%、66.76%、46.65%、36.83%，公司在天貓平臺(tái)的銷售收入占比較高，但整體占比呈現(xiàn)出較大下滑態(tài)勢(shì)。

太力科技坦言，未來，如果該等電商平臺(tái)的業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營(yíng)策略或經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性發(fā)生重大變化，尤其是天貓平臺(tái)未來受平臺(tái)流量下滑、新興電商平臺(tái)沖擊等不利影響，則可能影響公司銷售渠道，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

招股書披露，太力科技存在電商平臺(tái)費(fèi)用大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，上述電商平臺(tái)已逐漸發(fā)展成為成熟的開放電商平臺(tái)，同時(shí)隨著網(wǎng)購用戶增量趨于穩(wěn)定，互聯(lián)網(wǎng)流量紅利效應(yīng)逐漸減弱，流量增速放緩，電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，一方面導(dǎo)致公司的線上銷售收入增速有所放緩，另一方面電商平臺(tái)商家的促銷推廣競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司促銷推廣成本呈上升趨勢(shì)。

此類電商平臺(tái)對(duì)賣家在平臺(tái)上銷售商品會(huì)收取一定的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)用，公司為擴(kuò)大線上銷售規(guī)模亦通過電商平臺(tái)開展商品宣傳、銷售推廣等活動(dòng)，隨著公司線上銷售收入的不斷增長(zhǎng)，上述電商平臺(tái)費(fèi)用也隨之增加。

報(bào)告期內(nèi)，公司電商平臺(tái)費(fèi)用占線上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為29.11%、28.24%、33.99%、36.52%。

公司坦言，若未來電商平臺(tái)所收取的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生大幅上漲，或公司在上述電商平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期，促銷推廣成本進(jìn)一步提高，且未能及時(shí)拓展其他新興銷售渠道，將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ú焕绊憽?/p>

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，公司高度依賴線上第三方電商平臺(tái)，尤其是天貓平臺(tái)，此舉或會(huì)對(duì)未來的銷售穩(wěn)定性構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。一方面是平臺(tái)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。例如，平臺(tái)可能會(huì)提高傭金比例、調(diào)整流量分配機(jī)制，或者對(duì)店鋪運(yùn)營(yíng)提出新的要求。這些變化都可能直接影響到太力科技在平臺(tái)上的銷售成本和運(yùn)營(yíng)效率。另外一方面則是平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。由于電商平臺(tái)上的品牌和商家眾多，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。若天貓平臺(tái)上同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，或者出現(xiàn)更具吸引力的替代品，此舉很可能會(huì)導(dǎo)致太力科技的市場(chǎng)份額和銷售額下降。

“同時(shí)，太力科技在天貓平臺(tái)的銷售收入占比逐年下降，或意味著公司在核心渠道上的競(jìng)爭(zhēng)力有所減弱。如前所述，天貓平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，可能競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在天貓平臺(tái)上投入更多資源，或者推出了更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，從而直接導(dǎo)致太力科技在天貓平臺(tái)的市場(chǎng)份額受到擠壓。”

03

銷售費(fèi)用率大幅高于同行，曾11次被執(zhí)行人

報(bào)告期各期，公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用分別為1.88億、1.96億、2.80億、1.97億，主要由電商費(fèi)用和職工薪酬等構(gòu)成。

太力科技預(yù)計(jì)于2025年第一季度實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用為1.02億-1.14億，同比增長(zhǎng)4.91%-16.37%；實(shí)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用為832.32萬-862.32萬，同比增長(zhǎng)24.13%～28.61%。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用中電商費(fèi)用分別為1.39億、1.39億、2.22億、1.63億，主要包括店鋪傭金、電商平臺(tái)推廣費(fèi)、達(dá)人傭金等。太力科技表示，報(bào)告期內(nèi)，公司電商費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，主要系公司著力發(fā)展電商銷售模式，不斷加大電商業(yè)務(wù)推廣力度所致。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用中職工薪酬分別為3654.65萬、3731.50萬、4213.84萬、2324.48萬，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。太力科技指出，報(bào)告期各期，公司銷售費(fèi)用中職工薪酬增長(zhǎng)較快，主要系公司積極開拓線上銷售業(yè)務(wù)，增加電商業(yè)務(wù)銷售人員所致。

報(bào)告期各期，公司銷售費(fèi)用率分別為30.20%、30.70%、33.55%、36.31%，呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

太力科技詳細(xì)指出，2023年較2022年，銷售費(fèi)用率增加2.85個(gè)百分點(diǎn)，主要系渠道結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致的電商費(fèi)用增加。本期銷售增長(zhǎng)較快的抖音、亞馬遜電商渠道，相比天貓、京東屬于高費(fèi)用率的平臺(tái)，公司在上述平臺(tái)投入較多的營(yíng)銷推廣費(fèi)導(dǎo)致銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)較多。

同時(shí)，2024年1-6月較2023年，公司銷售費(fèi)用率繼續(xù)增加2.76個(gè)百分點(diǎn)，主要系電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致的電商費(fèi)用增加。本期銷售增長(zhǎng)較快的抖音、亞馬遜電商渠道，相比天貓、京東屬于高費(fèi)用率的平臺(tái)，公司在上述平臺(tái)持續(xù)投入較多的營(yíng)銷推廣費(fèi)導(dǎo)致銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)較多。

此外，報(bào)告期各期，太力科技的銷售費(fèi)用率高于同行均值，同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率均值分別為6.62%、5.89%、6.63%、6.10%。

太力科技表示，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司，主要原因是同行業(yè)可比公司銷售模式與公司有所差異，公司線上銷售模式產(chǎn)生推廣費(fèi)用較高。

宋清輝認(rèn)為，銷售費(fèi)用高企地區(qū)將擠壓利潤(rùn)空間。太力科技的銷售費(fèi)用率從30.20%逐年攀升至36.31%，而同行業(yè)可比公司均值卻維持在6%左右的較低水平。此舉意味著太力科技每實(shí)現(xiàn)一單位的銷售收入，需要付出遠(yuǎn)高于同行的銷售成本。

“電商費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)對(duì)公司而言或意味渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，也就是說公司或更加依賴電商平臺(tái)進(jìn)行銷售。此舉雖然可能會(huì)帶來更廣闊的市場(chǎng)覆蓋面，但也可能對(duì)傳統(tǒng)渠道造成一定的沖擊。建議太力科技在未來的發(fā)展中，更加注重銷售費(fèi)用的投入產(chǎn)出效益的評(píng)估，在拓展電商渠道的同時(shí)，保持合理的銷售費(fèi)用率水平，確保公司的實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。“

太力科技指出，同行業(yè)可比公司中，茶花股份主要采用經(jīng)銷商和商超直營(yíng)模式，部分采用電商模式，在買斷式經(jīng)銷商模式以及商超直營(yíng)模式下，公司無需較多的推廣費(fèi)用，故其銷售費(fèi)用率較低；家聯(lián)科技和通達(dá)創(chuàng)智主要采用線下直銷模式，以O(shè)DM、OEM為主，該等模式下所需銷售費(fèi)用較少。

招股書指出，公司銷售模式以線上銷售為主，電商費(fèi)用占比較高，因此補(bǔ)充選取以線上銷售為主要銷售模式的上市公司進(jìn)行比較。

太力科技補(bǔ)充選取的兩家公司分別為科沃斯及北鼎股份。報(bào)告期各期，科沃斯的銷售費(fèi)用率分別為24.73%、30.16%、34.17%、29.27%，北鼎股份的銷售費(fèi)用率分別為25.55%、31.49%、28.04%、28.43%。整體上，公司銷售費(fèi)用率仍然高于上述兩家公司。

太力科技認(rèn)為，以線上銷售為主要銷售模式的公司，需要支付電商平臺(tái)傭金、推廣費(fèi)等電商費(fèi)用，因此均呈現(xiàn)高銷售費(fèi)用率的特點(diǎn)。公司銷售費(fèi)用率較高，與電商經(jīng)營(yíng)模式的特征相匹配，具有合理性。

另一方面，報(bào)告期各期，太力科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1878.68萬、2124.43萬、2824.85萬、1465.99萬，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.02%、3.33%、3.38%、2.70%。同期，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為2.92%、2.96%、3.31%、3.01%。

據(jù)天眼查顯示，2007年-2022年，公司曾11次淪為被執(zhí)行人，被執(zhí)行金額合計(jì)達(dá)46.99萬。（港灣財(cái)經(jīng)出品）