在首份招股書滿半年后，嬰寶國際再次遞交了招股書。據招股書數據顯示，嬰童護理產品是舒寶國際最主要的收入來源，且最大市場在俄羅斯，該產品板塊在2023年的營收為4.7億元。

不過，從數據上看，今年前5個月，俄羅斯市場貢獻的收入僅為1.1億元，同比下降31.9%。不過，隨著國內業務如女性護理產品業績上漲，舒寶國際的營收實現了16.6%增長，但增長趨勢放緩。

日前，“衛生巾集體翻車”輿論事件讓醫用衛生巾踩中風口，銷量大漲。嬰寶國際能否踩中這份紅利，鼎力沖刺IPO？

踩中了醫用衛生巾風口，還是宣傳擦邊？

日前，有網友經統計發現，數款衛生巾的實際長度與包裝上注明的長度不符，其中包括護舒寶、蘇菲等多個知名品牌。這一發現迅速引起輿論熱議，幾乎所有衛生巾品牌都面臨審判。但醫用級衛生巾卻逆勢而上，不僅搜索量暴增40倍，銷量也大漲。一位電商賣家告訴筆者，“僅淘寶平臺上的醫用級衛生巾銷量就翻了好幾倍。”

據業內人士表示，“醫用衛生巾或護墊主要適用于剛生產后的產婦以及剛做完手術的患者。”換言之，醫用衛生巾是目前最高級別的衛生巾，已經達到了無菌標準，不能檢出真菌或細菌。這筆“淘天的富貴”誰能接住？

筆者注意到，11月13日，舒寶國際集團有限公司（以下簡稱為舒寶國際）上市材料正式受理，獨家保薦人為SUNNY FORTUNE。資料顯示，嬰舒寶成立于2010年，舒寶國際是其境外主體，主要開發、生產和銷售一次性衛生用品。旗下主要有三大產品品類：嬰童護理、女性護理和成人失禁用品，自有品牌包括嬰舒寶、五月私語和康舒寶。

據了解，旗下品牌五月私語就包括醫用護理墊。可以明確的是，這次醫用衛生巾細分賽道的崛起，利好于舒寶國際沖IPO。但舒寶國際真的能接住嗎？

據了解，市面上的衛生巾劃分成普通級、消毒級、醫護級和醫用級衛生巾四個等級。其中，醫用級衛生巾屬于械字號衛生巾，即醫療器械，需要有標準技術要求編號，即「X械注準X號」。

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醫療器械還可以分為一類、二類和三類。根據《醫療器械注冊與備案管理辦法》規定，第一類醫療器械實行產品備案管理，第二類、第三類醫療器械實行產品注冊管理。換言之，第一類醫療器械與第二類、第三類醫療器械之間相差的不是一星半點，申領條件更嚴苛。

根據《醫療器械分類規則》（國家食品藥品監督管理總局令第15號），以無菌形式提供的醫療器械，其分類應不低于第二類。因此，醫用衛生巾屬于第二類醫療器械，需要依法完成產品注冊管理。不過，筆者卻發現，舒寶國際這款宣稱“醫用衛生巾”卻標注著第一類醫療器械標準。

經查實，嚴格來說，該產品其實屬于醫護級衛生巾，但產品名稱處卻標注著“醫用護理墊”。實際上，筆者在多個電商平臺檢索“醫用衛生巾”后發現，包括五月私語在內的不少品牌的平臺宣傳標語中雖然標注著“醫用衛生巾”，但產品實質上卻是醫護級衛生巾或“醫用護理墊”等。

據業內人士表示，根據醫療器械注冊的相關規定，并不存在醫用衛生巾這一說法，正確的器械名稱應為“醫用護理墊”，也有部分醫療器械企業將產品名稱注冊為“醫用吸收墊”。總而言之，由于缺少一個明確的標準，目前市面上大部分“醫用”衛生巾在宣傳上的界限都含糊不清甚至濫用，需要消費者進一步辨析。

不過，《醫護級衛生巾(含衛生護墊)》行業標準的新版本正在被起草，衛生巾的概念、指標、定義等也將更加進一步明確。未來可見的是，整個衛生巾行業將提質發展。基于此，品牌宣傳也需要更加嚴謹，合法合規的宣傳。

過度依賴俄羅斯單一經銷商

據招股書數據顯示，2024年前5個月中，嬰童護理產品占總收入的55.7%，女性護理產品占28.1%，無紡布及其他產品占12.6%。

其中，嬰童護理一直都是最核心的業務板塊，從全年收入情況來看，2021財年、2022財年、2023財年嬰童護理收入分別占比為86.8%、78.9%、71.5%。舒寶國際在招股書中強調，嬰童護理及成人失禁用品的毛利率通常低于女性護理用品的毛利率，但由于嬰童產品貢獻大部分收入，嬰童護理產品的銷售情況將對整體盈利能力發生重要影響。因此，出生率尤其是俄羅斯的出生率會嚴重波及舒寶國際的業績情況。

據統計，2024年1-6月俄羅斯新出生人數降至59.96萬人，創下了1999年以來的最低紀錄。不過，俄羅斯日前立法表示，禁止宣傳無子女思想，違者最多罰40萬盧布，官員罰80萬盧布。政策重壓之下，俄羅斯的出生率有望回暖。與此同時，俄羅斯作為舒寶國際的最大市場，也將利好其業績的進一步發展。

女性護理是第二大核心業務，2021年-2023年間，從0.4%增長到17.4%。對比去年同期，2024年前5個月，女性護理板塊的收入激增，增長近5倍。如若能搭上這波衛生巾行業熱風，將有助于嬰寶國際業績進一步快速增長。

值得注意的是，雖然在2023年，女性護理產品的平均售價有所下降，但2023年迎來了業績上的激增，毛利也大幅度增加。合理推測，低價策略有所成效，讓舒寶國際成功更加快速地占領了市場。

另根據招股書數據，2021年-2023年期間，俄羅斯市場都是舒寶國際銷售額最高的市場，分別占總收入的40%、50.4%、57.7%。

據財報數據顯示，近幾年，舒寶國際的第一大客戶均是俄羅斯的一家頂級零售商。作為2021財年第二大客戶、2022財年和2023財年第一大客戶，這家經銷商貢獻的收入分別占公司總收入的約11.8%、31.5%及48.7%，已然接近50%。據業內人士指出，IPO公司中，如果單一大客戶的主營業務或毛利貢獻超50%，表明依賴度太高。這對舒寶國際業績沖IPO并不是什么好事。

另據招股書披露，舒寶國際與這家頂級俄羅斯零售商的合作續簽到2030年年底。與俄羅斯的強綁定關系，也讓舒寶國際受制于俄羅斯政策環境的影響，也受制于這家頂級的零售商。

與此同時，與俄羅斯的交易還深受地緣政治的影響。這些都十分不利于舒寶國際盈利能力的健康穩定發展，在格外注重未來發展預期的資本市場中，想要打動投資者，舒寶國際還需尋找新的突破點。

遞表前營銷費用大漲，曾深陷違規營銷

值得注意的是，在港交所遞交招股書前，中國證監會對接受其上市備案申請出具反饋意見，其中包括股東情況、股權架構設立的合規性、業務合規等事項。

據了解，控股股東家族色彩濃厚是舒寶國際的一大特征。作為公司董事長，顏培坤在遞表前最終控制公司90%的股份，其女婿、表侄、女兒也都是公司董、監、高成員之一。其中，四名執董中有三人為親屬。或是正源于家族控股，舒寶國際本應付控股股東的約2.07億元款項被顏培坤豁免。

• 顏培坤擔任董事長兼執行董事，負責集團整體管理及戰略發展

• 女兒顏嘉瑋擔任集團副總裁，負責出口貿易，協助董事長顏培坤進行整體管理

• 女婿周家豪擔任生產部總監兼執行董事

• 表侄高躍擔任董事長助理、采購部總監兼執行董事

據悉，顏培坤已經出具了書面確認，將應付控股股東款項作為舒寶國際的的財務援助，并承諾于每個報告期末5年后不要求償還。

與所有開拓歐亞大陸市場的企業一樣，舒寶國際也十分重視營銷。根據財報數據顯示，2021年-2023年期間，線上銷售及推廣開支分別約為2010萬元、2250萬元、5330萬元，與日劇增。

不過，值得關注的是，舒寶國際雖然重金砸向營銷，但除了張柏芝外，還未聘請過其他明星作為品牌代言人，招股書中也未披露營銷費用的具體流向。更具體來看，舒寶國際的輿論引導工作做的也差強人意，在這次“衛生巾集體翻車”事件中，作為有利方，并沒有出現爆發式營銷宣傳，且營銷沒有明顯的記憶點。

在小紅書上，筆者搜索了舒寶國際旗下的品牌，如五月私語、嬰舒寶等。除了官方的營銷內容外，筆者看到了大量的負面評論筆記，如紙尿褲兜不住屎尿、衛生巾中有蟲卵等各種質量問題。

與此同時，筆者還注意到，2020年6月19日，嬰舒寶旗下全資子公司“福建嬰舒寶電子商務有限公司（以下簡稱福建嬰舒寶）”涉嫌構成虛假廣告行為，違反了《中華人民共和國廣告法》相關規定，被晉江市市場監督管理局予以立案查處，最終被責令停止發布違法廣告，并被處以罰款1000元。該公司已經在2023年9月28日注銷。

除此之外，在小紅書2022年1月15日官方公布的違規營銷專項治理名單中，也出現了嬰舒寶。小紅書稱，對代寫代發、虛構真實消費體驗等行為進行嚴厲打擊，對涉嫌違規營銷的品牌和機構，做出封禁處罰。

總所周知，上市之后，不僅可以幫助企業募集大量資金，還能進一步擴大規模，對企業的利好是多方面的。但不積跬步，無以至千里；不積小流，無以成江海。在成功上市前，舒寶國際還需解決諸多隱患，“打鐵還須自身硬”。

參考文獻：

1、舒寶國際集團有限公司是嬰舒寶（中國）有限公司的境外主體，2023年11月23日，在開曼群島被注冊成立，半年后，其于港交所遞交了招股書，擬進軍資本市場。

2、博衛資訊，《醫用級衛生巾真相揭秘：市場亂象與消費者指南》

3、中國新聞網，《醫護級衛生巾并非醫用級衛生巾 新版行業標準起草中》