眾所周知，大健康風潮席卷了各行各業，母嬰行業也不例外。借此，大批企業趁勢起飛，其中部分甚至還想擠進資本市場。今年9月30日，母嬰營養品品牌「紐曼思」向港交所遞交招股書，向主板發起沖擊。

然而，需要指出的是，這已經是它第六次闖關港交所。此前，其已先后于2019年4月和10月、2020年7月和12月、2023年12月遞表。結果顯而易見，沒有激起一點水花。那么，這一次申請它能圓夢嗎？

五進港交所仍未成功IPO，紐曼思的問題出在哪兒？

據了解，港交所分為主板和創業板兩個上市板塊。其中，紐曼思的登陸目標「主板」，適用于發展成熟、規模較大并且具有穩定盈利記錄的企業。因此，上市標準自然不低。單從財務指標來看，必須“三選一”滿足全部條件。

·盈利測試：最近一年歸屬發行人股東的盈利不少于3500萬港元且前兩年累計股東應占盈利不少于4500萬港元（即三年累計不低于8000萬港元），上述盈利應扣除日常業務以外的業務所產生的收入或虧損；

·市值/收益/現金流量測試：上市時市值不低于20億港元，近一年收入不少于5億港元，過去近三年經營活動現金流入凈額不低于1億港元。

·市值/收益測試：上市時市值不低于40億港元，近一年收入不少于5億港元。

而從申報稿可知，紐曼思于2021年、2022年、2023年和2024年前六個月，收益分別為3.38億元、3.67億元、4.27億元和1.46億元，相應的期內溢利分別為1.20億元、0.88億元、1.59億元和0.45億元。

值得注意的是，期內溢利不等同于股東應占溢利，但二者數值相近。這也意味著，紐曼思確實具備沖擊主板的業績實力。然而，令人困惑的是，既然紐曼思財務表現可以，為何還會出現“五進五出”港交所的情況？

這可能與“業務的獨立性、可持續性”有關！此前，港交所發布過關于拒絕或退回上市申請的《指引》。其中，就提到：業務可持續性存疑，以及過度依賴控股股東、密切相關人士、客戶或供貨商等。也就是說，即便申請企業符合相關規則所確定的財務指標，但只要存在以上這些問題就不易通過。

可恰巧的是，紐曼思正好踩中了“雷區”，因為它的“企業命脈”可以說是掌握在供應商的手中。據了解，紐曼思從原料，到研發，再到生產，甚至就連加貼“紐曼思”及相關品牌標簽等環節，全部都委托給合作供應商負責。而自己則只負責「成品營養品營銷、銷售及分銷」和「自有品牌“紐曼思”及相關品牌的運營」。

沒有研發能力，業績過度依賴“供應商”及“單一產品”

在這一模式下，紐曼思既沒有重資產運營的負擔，也沒有過多的人員成本支出。截至今年6月，其整個企業僅有46個人。其中，高管9人、銷售及營銷13人、財會4人、行政及人力資源4人，物流16人。憑借從上游采購成品，再倒手賣到終端，這些年來紐曼思賺得盆滿缽滿，毛利率能做到73%以上。

但它的短板也很明顯，一是過度依賴供應商。

據了解，紐曼思的新西蘭DHA由上海康營向新西蘭加工公司采購成品，走大貿進口；美國DHA由Confidence集團向美國加工公司采購成品，走跨境進口。需要指出的是，它們的原料藻油DHA，均被要求從帝斯曼集團采購。而中國DHA則由上海帝斯曼將原材料交予國內加工制為成品。此外，益生菌由香港科達提供成品，維生素、多維營養素及藻鈣產品也由中國加工公司提供成品。

于是，根據申報稿顯示，2021年-2024年前六個月，紐曼思僅前五名供應商的采購額占總采購就超過了90%。其中，上海康營更是獨占相應年度采購總額約56.8%、42.6%、49.6%及48.5%。那么一旦這些供應商出現問題，包括但不限于出現供應短缺、中斷或延遲等，就會對紐曼思正常開展業務和盈利造成不利影響。

更需注意的，二是過度依賴單一產品。

據官方介紹，紐曼思所銷售的營養品分為5大類，分別是：藻油DHA、益生菌、維生素、多維營養素及藻鈣產品。其中，藻油DHA一直是紐曼思主要的營收支柱。2021年-2024年6月，該類產品的收入分別為3.10億元、3.41億元、4.04億元及1.40億元，占總收入分別約91.9%、92.7%、94.7%及96.2%。

然而，紐曼思的藻油DHA原材料完全依賴于帝斯曼的供應，并且還將帝斯曼集團的商標使用在產品包裝上做賣點宣傳。如若帝斯曼決定終止對紐曼思的原料供應，或是出現質量問題，那么不難想象會對其業績產生多么大的影響。

要知道，2024年1-6月溢利4528.1萬元，同比減少41.39%。而原因是：紐曼思銷售藻油DHA產品的收益減少，以及中國母嬰藻油DHA市場的市場意欲低迷，導致上半年的推廣費用增加。

此外，帝斯曼作為藻油DHA原料供應商，服務于眾多企業。這意味著，沒有差異化優勢的紐曼思，將面臨激烈的市場同質化競爭。事實上，自2010年開始，紐曼思也陸續上了其他品類，由此來分散業績的集中性。

但從申報稿披露的數據可見，其他幾大類的收入并不出彩，甚至益生菌、維生素的收入還逐年下滑。其中，益生菌從2021年的2383.4萬元，到2022年的1948.5萬元，再到2023年的1843.2萬元；維生素從2021年的183.7萬元，到2022年的102.5萬元，再到2023年的69萬元。

推廣費用持續走高，可能會蠶食紐曼思凈利

除此之外，紐曼思還過度依賴線上渠道。根據申報稿顯示：在線銷售渠道的收入占總收入比例超過60%。具體而言，2021年-2024年前六個月收入分別為2.16億元、2.43億元、1.32億元和1.18億元。

與之相對應的是持續走高的推廣費用，在2021年-2024年6月，紐曼思僅向電商公司購買品牌營銷及推廣產品的開支，就分別約為1260萬元、2140萬元、3380萬元及2160萬元，分別占總推廣開支約49.3%、68.7%、67.9%及67.2%。

為了維持品牌聲量，并在線上渠道突圍。紐曼思還計劃在微博、小紅書及抖音等流行社交媒體平臺及應用程序上更頻繁地發布產品宣傳內容；利用在相關社交媒體平臺上擁有至少一百萬粉絲的知名的KOL進行網絡營銷，以進一步提高品牌及產品的曝光率和知名度；擬以較大規模及在中國更多城市繼續不時舉辦該等會議及研討會，未來三年各年底前舉辦約15至20場會議。

甚至此次上市的理由之一，也是為了紐曼思能夠提高“高品牌知名度、形象及市場地位”。除此之外，還包括：1.進一步擴充業務；2.實現股東基礎的多樣化，并在股票中更具流動性；3.增加客戶及供應商對其內部控制及營運系統的信心；4.吸引與保留人才等。

然而，要知道，線上渠道對于品牌而言是把“雙刃劍”。它可以為品牌帶來肉眼可見的銷量和熱度，但同時也必須承受持續走高的獲客成本。隨著線上流量紅利開始消散，與此同時母嬰營養品賽道的其他品牌也在此激烈競爭。

多重因素的共同作用下，紐曼思為了保持線上流量，不得不持續投入大量資金。需要注意的是，營銷費用高漲，有可能會蠶食公司凈利潤，造成增收不增利的尷尬現象。這或許是，紐曼思穩固營收亟待解決的問題之一。

一番梳理下來可見，盡管紐曼思已六次嘗試申請港股主板上市，但仍有諸多短板隱憂。屢次無果的背后，提示著紐曼思應進行深刻的自我審視。正如俗語所說，“打鐵還需自身硬”，紐曼思或許還需進一步強化自身實力，做好更充分的準備。