蔚來(lái)不想再虧，李斌必須聽(tīng)勸。???????

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3月21日晚，蔚來(lái)發(fā)布2024年財(cái)報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)汽車(chē)銷(xiāo)量22.19萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)38.7%，銷(xiāo)量增速在一眾新勢(shì)力中并不遜色。

2024年?duì)I業(yè)收入657.31億，同比增長(zhǎng)18%。從單季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4營(yíng)業(yè)收入分別為99億、174.5億、186.7億、197億，從Q2起營(yíng)業(yè)收入連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，Q4營(yíng)收更是接近200億關(guān)口。

營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，蔚來(lái)毛利率也在改善，2024年毛利率9.88%，同比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)。從單季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分別為4.9%、9.7%、10.7%、11.7%，環(huán)比略有改善。但由于成本和費(fèi)用支出過(guò)高，蔚來(lái)仍未擺脫巨額虧損。

2024年，蔚來(lái)凈虧損232億，虧損額相比2023年擴(kuò)大了10%，從2021年以來(lái)，虧損額連續(xù)4年擴(kuò)大，從2020年的56億增至232億，屢創(chuàng)新高。

作為車(chē)主，用戶(hù)對(duì)蔚來(lái)評(píng)價(jià)很高，無(wú)論是汽車(chē)的顏值還是用戶(hù)服務(wù)，蔚來(lái)都能討得用戶(hù)的歡心。但作為投資者，面對(duì)蔚來(lái)的連年虧損，股價(jià)一路創(chuàng)出新低，投資者對(duì)蔚來(lái)的表現(xiàn)并不滿(mǎn)意。蔚來(lái)的股價(jià)從2022年上市最高點(diǎn)的近200元一路下跌到30多元，僅為最高點(diǎn)的五分之一。

作為同一時(shí)期成長(zhǎng)起來(lái)的蔚小理三家新勢(shì)力，理想率先在銷(xiāo)量和收入上甩開(kāi)蔚來(lái)和小鵬，于2023年實(shí)現(xiàn)百億級(jí)盈利。

小鵬依靠穩(wěn)扎穩(wěn)打，雖然銷(xiāo)量上離理想仍有一定差距，但財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅改善，2024年已大幅減虧，并有望在今年實(shí)現(xiàn)盈利。在港股市場(chǎng)上，小鵬更是憑借在機(jī)器人和AI領(lǐng)域的投入優(yōu)勢(shì)，被資本市場(chǎng)一路看漲，市值已經(jīng)大幅甩開(kāi)蔚來(lái)。

車(chē)子越賣(mài)越多，虧損卻越來(lái)越大，蔚來(lái)的問(wèn)題究竟出在哪里？我們通過(guò)對(duì)比小鵬和理想，試圖通過(guò)收入和成本、費(fèi)用支出的兩個(gè)環(huán)節(jié)，從2024的財(cái)報(bào)中來(lái)找尋答案。

不過(guò)對(duì)于虧損，李斌早已警覺(jué)。他在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上表態(tài)，今年會(huì)繼續(xù)降本，爭(zhēng)取Q4實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，“從今年第一季度開(kāi)始，蔚來(lái)推進(jìn)了研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷(xiāo)售服務(wù)方面的全面降本，公司大規(guī)模推行基本經(jīng)營(yíng)單元，提升全員經(jīng)營(yíng)意識(shí)，提高投資回報(bào)率。”

一、銷(xiāo)量和收入表現(xiàn)出色，創(chuàng)收能力強(qiáng)

2024年，蔚來(lái)月銷(xiāo)量在1~2萬(wàn)臺(tái)之間，除2月份因春節(jié)原因跌到8132臺(tái)，其余月份都在1萬(wàn)臺(tái)以上，隨著年底樂(lè)道品牌的發(fā)布，12月單月銷(xiāo)量達(dá)到3.1萬(wàn)臺(tái)，全年累計(jì)銷(xiāo)量22.19萬(wàn)臺(tái)。

這個(gè)銷(xiāo)量在一眾新勢(shì)力中表現(xiàn)不差，雖然比不上理想的50萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)量，但相比小鵬19萬(wàn)臺(tái)的年銷(xiāo)量，還多出了3萬(wàn)臺(tái)。

從銷(xiāo)量的主力車(chē)型來(lái)看，蔚來(lái)的ET5、ES6、ET7等幾款主流車(chē)型定價(jià)都在30萬(wàn)附近，處于中高端陣列，2024年蔚來(lái)平均每臺(tái)車(chē)的售價(jià)26.24萬(wàn)元（扣除增值稅的稅后收入）。

相比之下，小鵬銷(xiāo)量的主力車(chē)型是M03、P7、G6等，定價(jià)在20萬(wàn)附近，相比蔚來(lái)的定價(jià)要低，2024年小鵬平均每臺(tái)車(chē)的售價(jià)只有18.85萬(wàn)元（扣除增值稅的稅后收入）。

理想的主力車(chē)型L6、L7、L9定價(jià)也在30萬(wàn)附近，和蔚來(lái)差不多，理想2024年平臺(tái)每臺(tái)車(chē)的售價(jià)27.68萬(wàn)元，比蔚來(lái)的單車(chē)均售價(jià)稍微高一點(diǎn)。

2024年，蔚來(lái)、小鵬、理想分別實(shí)現(xiàn)657.3億、408.7億、1445億的收入，蔚來(lái)的收入雖然離理想還有一定差距，但卻比小鵬高出60%。

此外，蔚來(lái)在本品牌外還開(kāi)拓了第二品牌樂(lè)道，從2024年底才開(kāi)始交付，對(duì)2024年銷(xiāo)量影響不大，但有助于2025年的銷(xiāo)量再上一個(gè)臺(tái)階。

此次發(fā)布會(huì)上透露，樂(lè)道在全國(guó)的門(mén)店布局從上市初期的105家增加到400多家，經(jīng)歷一段時(shí)間管理磨合成熟后，將在今年貢獻(xiàn)一定的銷(xiāo)量。

蔚來(lái)在春節(jié)期間加大了樂(lè)道品牌的廣告投入，在高鐵站、居民樓梯、社交媒體上進(jìn)行了積極的營(yíng)銷(xiāo)，樂(lè)道的品牌知名度在上升。

隨著蔚來(lái)和樂(lè)道雙品牌推進(jìn)，今年1~2月份，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)2.7萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)量，相比2024年同期銷(xiāo)量增長(zhǎng)38%。

從收入端拆解來(lái)看，無(wú)論是銷(xiāo)量還是單車(chē)銷(xiāo)售價(jià)格，蔚來(lái)都表現(xiàn)出色，凈利潤(rùn)的大額虧損顯然不是創(chuàng)收能力不行。

從銷(xiāo)售收入到利潤(rùn)，還需經(jīng)過(guò)成本和費(fèi)用的雙重過(guò)濾，最終留存下來(lái)的才是凈利潤(rùn)。對(duì)于汽車(chē)制造企業(yè)，成本和費(fèi)用管控也十分重要，否則大進(jìn)大出后財(cái)報(bào)上仍留不下利潤(rùn)。

二、成本管控需改善，花錢(qián)大手大腳

汽車(chē)企業(yè)的成本管控可以用毛利率來(lái)衡量，對(duì)于汽車(chē)制造企業(yè)，零部件自供比例越高、成本控制越好，毛利率就越高。

以行業(yè)標(biāo)桿比亞迪為例，零部件自供比例高、產(chǎn)銷(xiāo)量大、成本管控好。2024年上半年比亞迪平均每臺(tái)車(chē)售價(jià)只有13.5萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于特斯拉和理想，但比亞迪2024年上半年的毛利率高達(dá)24%，超過(guò)了特斯拉的15%和理想19%的毛利率，體現(xiàn)了高超的成本管控能力，這就是為什么比亞迪汽車(chē)車(chē)價(jià)格不高，還每年能賺三四百億的凈利潤(rùn)。

成本管控方面，蔚來(lái)表現(xiàn)不佳。2024年，蔚來(lái)、小鵬、理想的毛利率分別9.8%、14.3%、20.5%。蔚來(lái)的單車(chē)售價(jià)和理想差不多，毛利率卻只有理想的一半；蔚來(lái)單車(chē)售價(jià)比小鵬高，毛利率卻比小鵬還低。

蔚來(lái)的成本管控能力不佳，與其堅(jiān)持換電的商業(yè)模式密切相關(guān)。蔚來(lái)在換電上投入了大量的資產(chǎn)，這些換電站每年產(chǎn)生的折舊和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用都計(jì)入了營(yíng)業(yè)成本，拉低了蔚來(lái)的毛利率。

從蔚來(lái)、小鵬、理想三家的固定資產(chǎn)可以看出，2024年，蔚來(lái)、小鵬、理想的固定資產(chǎn)分別259億、115億、211億，蔚來(lái)的固定資產(chǎn)甚至高過(guò)理想，主要原因就是投建了大量的換電站資產(chǎn)。

此次發(fā)布會(huì)上，蔚來(lái)透露，已累計(jì)建成3185座換電站，密集廣泛的換電網(wǎng)絡(luò)，確實(shí)方便了用戶(hù)，據(jù)悉，目前超八成的蔚來(lái)用戶(hù)在住宅或辦公場(chǎng)所3公里內(nèi)就有至少一座換電站，無(wú)論出游還是上班，都能隨時(shí)換電。但這些換電站的高額投入，也侵蝕了公司利潤(rùn)。

除了成本管控外，蔚來(lái)還有一大詬病是花錢(qián)大手大腳，體現(xiàn)在遠(yuǎn)高于同行的銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用上。蔚來(lái)在全國(guó)城市地標(biāo)建設(shè)的NIO中心對(duì)銷(xiāo)量和品牌形象起到了積極作用，為用戶(hù)提供了舒適的體驗(yàn)，但背后卻是高昂的銷(xiāo)售費(fèi)用。

2024年蔚來(lái)的銷(xiāo)售及行政費(fèi)用是157.4億，折算到每臺(tái)車(chē)上的銷(xiāo)售行政費(fèi)用是7.1萬(wàn)元，而同期小鵬每臺(tái)車(chē)的銷(xiāo)售費(fèi)用只有3.6萬(wàn)元，理想每臺(tái)車(chē)的銷(xiāo)售費(fèi)用只有2.4萬(wàn)元。

除了銷(xiāo)售費(fèi)用，蔚來(lái)研發(fā)的攤子也鋪的太大，在自研的神璣芯片、智駕世界大模型上持續(xù)投入巨資。2024年蔚來(lái)、小鵬、理想的研發(fā)投入分別是130.37億、56億、110億。蔚來(lái)的收入只有理想的一半，研發(fā)投入上卻超過(guò)理想，比小鵬高出1倍多。

折算到單臺(tái)車(chē)上，蔚來(lái)每臺(tái)車(chē)年承擔(dān)的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)5.87萬(wàn)元，而小鵬、理想分別是3.4萬(wàn)元和2.2萬(wàn)元。

可以粗略的算一筆賬，2024年蔚來(lái)每賣(mài)一臺(tái)車(chē)的平均售價(jià)是26.2萬(wàn)，而每臺(tái)車(chē)的毛利潤(rùn)只有2.9萬(wàn)元，卻花掉了7.1萬(wàn)元的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用和5.8萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用，因此每賣(mài)一臺(tái)車(chē)就要虧損超10萬(wàn)。

2024年，蔚來(lái)凈利潤(rùn)累計(jì)虧損226.57億，折算到單臺(tái)車(chē)上，每銷(xiāo)售一臺(tái)車(chē)虧損10.2萬(wàn)元，成為新勢(shì)力中虧損最嚴(yán)重的車(chē)企。

三、蔚來(lái)聽(tīng)勸，Q4能否盈利？

李斌樂(lè)觀預(yù)測(cè)，將在2025年4季度實(shí)現(xiàn)單季度盈利。實(shí)現(xiàn)盈利的主要手段是全面降本增效，將各部門(mén)團(tuán)隊(duì)從過(guò)去鋪張的慣性拉出來(lái)，從“燒錢(qián)擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“效率優(yōu)先”， “每一分錢(qián)投入都要聽(tīng)到回響“。

樂(lè)觀估計(jì)，蔚來(lái)旗下三個(gè)品牌2025年的合計(jì)銷(xiāo)量有望翻倍，以此通過(guò)規(guī)模效應(yīng)，全面壓縮供應(yīng)鏈成本。此外，2025年也被蔚來(lái)界定為國(guó)際化大年，計(jì)劃進(jìn)入全球25個(gè)國(guó)家和地區(qū)，國(guó)際化也有望幫助蔚來(lái)打開(kāi)銷(xiāo)量天花板。

盡管如此，汽車(chē)上游供應(yīng)鏈在連續(xù)幾年壓榨下利潤(rùn)空間已經(jīng)很薄，且還要承擔(dān)半年以上的壓款周期，供應(yīng)鏈本就苦不堪言，蔚來(lái)進(jìn)一步降本的空間有限。

目前，蔚來(lái)的銷(xiāo)售和研發(fā)費(fèi)用上存在較大的降本空間，但銷(xiāo)售渠道擴(kuò)張和銷(xiāo)售人員的薪資都和銷(xiāo)量直接相關(guān)，要降銷(xiāo)售費(fèi)用會(huì)影響銷(xiāo)量目標(biāo)的達(dá)成。因此短期來(lái)看，停掉一些長(zhǎng)遠(yuǎn)布局的研發(fā)項(xiàng)目，確實(shí)能起到立桿見(jiàn)效的降本效果。

不過(guò)相對(duì)于壓縮費(fèi)用開(kāi)支，蔚來(lái)亟需面對(duì)的仍是拖累最大的換電資產(chǎn)。李斌目前仍堅(jiān)持?jǐn)U大換電投入，計(jì)劃在2025年底前累計(jì)完成27個(gè)省級(jí)行政區(qū)、超2300個(gè)縣級(jí)行政區(qū)的換電站全覆蓋。

3月17日，蔚來(lái)與寧德時(shí)代簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方基于全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)，發(fā)揮雙方在相關(guān)領(lǐng)域所擁有的技術(shù)、管理、平臺(tái)、品牌資源等優(yōu)勢(shì)，旨在打造全球規(guī)模最大、技術(shù)最領(lǐng)先的乘用車(chē)換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

不過(guò)，就在同一日，比亞迪發(fā)布兆瓦級(jí)閃充系統(tǒng)，在10C電池和兆瓦功率閃充下，5分鐘充電可行駛400公里。

蔚來(lái)從2019年開(kāi)始押注換電路線，彼時(shí)快充功率在千瓦級(jí)別，商業(yè)快充站充滿(mǎn)80%需要2個(gè)小時(shí)，換電相比充電的效率優(yōu)勢(shì)明顯。

6年后，遍地的商業(yè)快充站充電時(shí)間已縮短至15分鐘，2分鐘的換電效率，對(duì)比充電效率的優(yōu)勢(shì)，有所縮減，但且充電站的投資規(guī)模卻是換電站的N倍。

因此，蔚來(lái)的未來(lái)前景，其實(shí)很大程度上依賴(lài)于如何繼續(xù)保持換電模式的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

在寧德時(shí)代董事長(zhǎng)、CEO曾毓群看來(lái)，到2030年，在電車(chē)補(bǔ)能模式上，換電、家充、公共充電樁有望三分天下，以滿(mǎn)足車(chē)主差異化補(bǔ)能的需求。

看好換電模式的蔚來(lái)，也在試圖降低其換電站建設(shè)的資本性開(kāi)支。從去年開(kāi)始，在換電站網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上，蔚來(lái)開(kāi)始盡量協(xié)同合作伙伴資源，推出了加電合伙人計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年大部分換電站的建設(shè)，將借助合作伙伴資源投資建設(shè)。

盡管虧損壓力仍然懸頂，但不妨給已經(jīng)聽(tīng)勸的蔚來(lái)更多時(shí)間答卷。