文丨法瓦達·拉扎扎達 ? ?(Fawad Razaqzada)

編輯丨吳海珊

過去一個多月來，美股經歷了近兩年來最快速的10%級別回調。究竟拋售是否結束？科技巨頭的拋壓能否緩和？

從3月21日開始，三大美股指連續反彈三日，標普500接近了此前跌破的200日均線附近。然而，到了3月27日，美股迎來四日首度收跌，關稅的消息再度霸屏。在對等關稅出爐之前，特朗普3月26日表示將從4月2日起對進口汽車征收25%的關稅，不過符合“美墨加協定”的汽車零部件將暫時得到豁免。科技股領跌。芯片指數跌超3%，超微電腦跌近9%。汽車關稅宣布后，美元指數續創三周新高。

早在2月，我們就提示美股面臨回調風險。如今在下跌近10%并小幅反彈后，目前標普500正處于關鍵阻力區域。該指數目前正在測試200日移動均線附近以及5770點至5800點區域的前期支撐位所形成的阻力。相反，如果5672點至5695點的支撐位失守，多頭可能面臨重大挑戰。此處的跌破可能會增加新一輪拋售壓力的風險。

?

關稅消息主導市場

3月26日，特朗普又宣布了新的汽車關稅政策，從下周起實施對所有不在美國制造的汽車都將征收25%的關稅。同時，特朗普還表示，下周對每個國家都加征對等關稅，但措施會“非常寬松”。中國方面，他考慮降稅率換取中國同意TikTok交易，如果協議沒有達成共識，也可以進一步延期TikTok禁令的日期。

汽車關稅重挫特斯拉，剛反彈沒幾日的股價又在3月26日大跌5.58%，也導致美國股指創下3月以來最大的單日跌幅。

具體而言，這些新關稅疊加現有關稅，而非替代。符合美墨加協議（USMCA）規定的車輛和零部件可獲得美國本土生產部分的關稅抵扣，即25%關稅僅適用于非美國產部分。計算方式為總車價減去美國本土生產部分，剩余部分按25%計算關稅。

分析美國汽車市場現狀就不難發現，2024年美國售出的1600萬輛輕型車中，只有約800萬輛（50%）在美國組裝。即使是在美國組裝的車輛，其零部件中僅40%-50%來自美國（白宮數據）。IHS數據顯示，美國每年生產1000萬輛-1050萬輛汽車，其中部分用于出口。

此外，2024年，在美國銷售的車輛中約50%都是通過進口，其中23%左右來自于墨西哥和加拿大。進口價值和進口數量的前五位分別是墨西哥、日本、韓國、加拿大和德國。從車企品牌來看，通用的本土化率最低僅為50%左右。

價格上漲是大概率事件。根據投行測算，對整車的25%關稅可能會導致汽車價格上漲5000美元至1.5萬美元（假設車輛價格在2萬美元至6萬美元范圍內，下同）；對零部件的25%關稅可能會使本土生產汽車的成本上升3000美元至8000美元。但目前并非所有零部件都被征收關稅，因此實際成本上升可能略低于這一水平。

過去數據顯示，汽車價格每上漲低個位數百分比，需求也會相應下降低個位數百分比。短期內，汽車銷量或將面臨更大的下行壓力。然而，從長期來看，關稅對銷量的負面影響可能會逐步減弱，因為汽車作為日常生活必需品，需求最終將恢復，同時美國本土生產的車型和零部件的本地采購比例也將上升。

各界預計，汽車制造商（OEM）將調整供應鏈、定價及生產策略以降低關稅沖擊。通用汽車（GM）曾表示，預計可緩解30%-50%的關稅影響。

事實上，汽車稅此前還并非市場的最大關注，關鍵事件仍將是4月2日，屆時特朗普將宣布“對等”關稅政策。

美國政府似乎在試圖弱化關稅的影響。例如，美國財長貝森特（Scott Bessent）在一次采訪中表示，只有15%的國家可能面臨額外加征關稅。然而，這可能仍會波及幾乎所有美國貿易。

在為對等關稅計劃做準備時，美國貿易代表辦公室(USTR)要求對19個貿易伙伴發表評論，這些貿易伙伴占美國進口的91%。其中15個國家相對美國存在貿易順差，占進口的87%。雖然對等關稅可能會涵蓋絕大多數進口商品，但對貿易伙伴征收的稅率尚不完全清楚。

當前，我們并不能排除較預期更為負面的結果。首先，政府官員明確表示，即將公布的關稅稅率旨在作為談判的基礎，因此政府傾向于在一開始提議較高稅率。最近對加拿大和墨西哥征收關稅的情形就體現了這一點，兩次都涉及較高關稅稅率，幾天后大部分或全部被撤銷；其次，華爾街投行測算，對等關稅可能使美國實際有效關稅稅率提高10個百分點（迄今為止實施的關稅已使其提高了3個百分點以上），風險情景是提高15個百分點。

?

美股仍面臨多空博弈

美股自2月以來就快速回調，MAGA沖擊、關稅大戰、科技巨頭殺估值、衰退擔憂升溫等等負面事件都在沖擊市場情緒。

3月中旬，標普500不僅跌破了200日均線（5760點附近），而后更是一度跌入5500點區間。所幸上周開始市場有所反彈，這與特朗普站臺特斯拉不無關系。但是，在周初的亮麗開局后，標普500指數和納斯達克100指數從高點回落，而道指和羅素指數也回吐了早些時候的漲幅。3月25日，標普500指數創下今年以來最強勁的一天，但好景不長，隨后的一個交易日就失去了上漲勢頭。

顯然，隨著主要股指測試關鍵阻力位，投資者對未來進一步的波動感到擔憂，因而紛紛獲利了結。特朗普的關稅政策加劇了通脹擔憂，抑制了需求，增加了經濟衰退風險，這就不難理解消費者和企業情緒低迷了。

最新公布的美國諮商會消費者信心指數跌至四年低點，削弱了市場對烏克蘭沖突可能結束抱有的樂觀情緒，盡管俄羅斯和烏克蘭已同意在黑海停火。顯然，一些投資者仍不相信最壞的情況已經過去，因此在近期大幅反彈后紛紛獲利了結。

標普500指數已經經歷了反彈了兩周，但目前正處于關鍵阻力區域。該指數目前正在測試200日移動均線附近以及5770點至5800點區域的前期支撐位所形成的阻力。關鍵區域，可能會決定近期的看漲勢頭能否延續。

該指數的支撐位在5672點至5695點之間。這一區域也很重要，因為它標志著大選后反彈的起點（最終未能持續）。雖然該指數收復這一水平是一個看漲信號，但標普500指數本周剩余時間內必須保持在這一區間上方，才能維持上行趨勢。

然而，如果5672點至5695點的支撐位失守，多頭可能面臨重大挑戰。此處的跌破可能會增加新一輪拋售壓力的風險，類似幾周前的情況。如果指數進一步跌破5600點，即上周五形成錘子線時的低點，情況可能會更糟。

如果進一步分析下行和上行情景，一旦5600點水平被突破，標普500指數可能會進一步下跌，重新測試5500點區域，該區域與2024年8月至2025年2月漲幅的61.8%斐波那契回撤位一致。這將是對整個市場的一次重大考驗。

上行方面，如果5770點至5800點區間的阻力位被突破，該指數可能會進一步上漲，朝著被突破的趨勢線下沿以及下一個阻力位5915點附近。突破此處將強化看漲預期，并可能引發更持久的漲勢。

當前，在脫離基本面的混亂信號下，技術分析對交易的指導性越發關鍵，畢竟當前主導市場的CTA量化交易等也是以技術面作為參考。總結而言，標普500指數正處于關鍵的技術關口，支撐位在5672點至5695點，阻力位在5770點-5800點，決定了其短期走勢。交易者應密切關注這些點位，以判斷下一步走勢。突破阻力位可能引發繼續走高，而失守關鍵支撐位則可能使多頭承壓，為進一步下跌打開大門。

（作者系嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文已刊于03月29日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣建議。）