《港灣商業觀察》廖紫雯
近期，白鴿在線（廈門）數字科技股份有限公司遞表港交所，保薦機構為民銀資本、中銀國際BOCI。
3月21日，證監會要求白鴿在線補充說明公司增資款項是否繳足、控股股東認定依據及合理性等六項問題。
報告期內，公司九成收入依賴單一業務，整體毛利率僅為個位數。與此同時，白鴿在線前五大客戶占比近八成，客戶集中度較高。截至2024年9月30日，公司持有的現金及現金等價物僅為2446萬元，引發市場熱議。
01
要求補充說明增資款項是否繳足等
招股書披露，白鴿在線是場景險數字化風險管理解決方案提供商，主要利用場景險作為工具，通過提供創新及科技賦能的風險管理金融服務、智能營銷及數字化解決方案以及TPA服務獲得收入。天眼查顯示，公司成立于2015年4月。
根據灼識咨詢報告，以2023年收入計，白鴿在線在中國場景類保險數字化風險管理解決方案提供商中位列第一，市場份額為4.4%。
3月21日，中國證監會公布境外發行上市備案補充材料要求公示(2025年3月14日—2025年3月20日)。
證監會要求白鴿在線補充說明公司增資款項是否繳足，控股股東的認定依據及合理性，廈門白鴿同創股權投資合伙企業（有限合伙）是否代為持有尚未授予或分配的股權激勵股份等共計六點。
證監會請白鴿在線補充說明以下事項，請律師核查并出具明確的法律意見：
一、請用通俗易懂的語言說明該公司業務經營模式，保險經紀業務開展及合規情況，是否取得行業監管部門出具的監管意見；二、請補充說明該公司增資款項是否繳足，控股股東的認定依據及合理性。
三、請補充說明該公司及下屬公司互聯網信息服務、第二類增值電信業務、互聯網接入及相關服務、市場調查、廣告設計、制作、代理、發布等業務開展情況及持有的相關資質，經營增值電信業務外資股比要求的依據，本次發行上市及“全流通”前后該公司外資股比以及是否持續符合外商投資準入政策要求。
四、請補充說明該公司及下屬公司開發、運營的網站、APP、小程序等產品情況，收集及儲存的用戶信息規模、數據收集使用情況，是否涉及向第三方提供個人用戶信息，上市前后個人信息保護和數據安全的安排或措施。
五、請補充說明廈門白鴿同創股權投資合伙企業（有限合伙）是否代為持有尚未授予或分配的股權激勵股份；六、請說明本次擬參與“全流通”的股東所持股份是否存在被質押、凍結或其他權利瑕疵的情形。
02
單一業務貢獻九成收入，毛利率個位數
2022年-2023年、2024年前三季度（下稱：報告期內），公司實現營收分別為4.05億、6.6億、6.31億，其中，2023年、2024年前三季度收入分別增長63.1%、39.0%。
同一時間，期內虧損分別為2507.5萬、1718萬、1557.6萬，合計虧損超5000萬；各期毛利分別為3350.5萬、5205萬、5061萬；整體毛利率分別為8.3%、7.9%、8.0%。
各期，風險管理金融服務收入占比分別為77%、81.2%、91%；智能營銷及數字化解決方案收入占比分別為21.5%、17.5%、8.7%；TPA服務收入占比分別為1.5%、1.3%、0.3%。
其中，貢獻營收較多的風險管理金融服務實現毛利率分別為10%、9.1%、8.6%；智能營銷及數字化解決方案實現毛利率分別為1.8%、0.8%、1.7%；TPA服務實現毛利率分別為12.7%、25.2%、19.3%。
本次公司募資金額將用于投資解決方案及服務的研發、招募及留住相關研發人才以及改善基礎設施；尋求同行業或上游及╱或下游生態合作伙伴的目標公司的收購及投資機會，以進一步加快業務發展及加強競爭力；擴張中國及海外銷售網絡分公司；將用于建立研發中心及配有智能展廳的辦公樓宇；用作公司的一般營運資金及一般企業用途，以支持日常業務營運及增長。
白鴿在線的控股股東為涂錦波及其一致行動人，合計持有公司55.58%的投票權。此外，新希望集團是白鴿在線的第二大股東，持股比例為13.87%，由劉永好全資持有。
03
前五大客戶占比近八成
公司的客戶主要為中國的保險公司。報告期內，集團分別與71家、80家及75家保險公司進行合作。
報告期內，公司自五大客戶每年獲得的總收入分別為2.24億、4.55億及5.00億，分別占總收入的55.3%、69.0%及79.2%。同期，來自公司最大客戶的收入分別占總收入的25.3%、20.0%及43.6%。
招股書披露，公司的大部分收入來自少數保險公司，尤其包括客戶A及客戶F，該等合作伙伴為公司于往績記錄期間提供風險管理金融服務的主要客戶之一。
著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》指出，其主要業務依賴于少數客戶和特定的保險服務，限制了其盈利空間。尤其是前五大客戶貢獻了近八成的收入，這些客戶可能擁有較強的議價能力，能夠壓低白鴿在線的服務費用或傭金比例，從而大大限制了其盈利空間。
“其依賴少數保險公司客戶的業務模式，或存在兩大方面的潛在風險。一方面，一旦主要客戶流失，例如轉向其他服務商、自建平臺或調整業務策略，無疑將會對白鴿在線的收入造成毀滅性打擊。另外一方面，過度依賴少數客戶也可能將會導致其業務結構單一，難以應對市場變化和新的競爭。”
報告期各期，公司應占客戶A的收入占同期總收入約25.3%、20.0%及13.1%；應占客戶F的收入占同期總收入約0.3%、18.7%及43.6%。
公司主要客戶如此集中，主要是由于中國保險市場高度集中，中國前十大保險提供商于2023年占市場份額約超過60%。因此，據灼識咨詢告知，中國的保險中介通常會與客戶進行一定程度的協調，因為彼等傾向于向少數頂級保險公司伙伴提供保險代理服務。
于最后實際可行日期，公司于往績記錄期間各年度╱期間與大部分五大客戶維持超過七年的業務關系。
此外，公司供應商主要包括：(1)渠道合作伙伴；(2)IT服務提供商；及(3)提供推廣服務的信息技術提供商。
于往績記錄期間，公司向五大供應商作出的采購分別為1.83億、2.65億、2.54億，分別占公司采購總額的45.7%、40.6%及41.2%；向最大供應商作出的采購分別占采購總額的15.4%、18.2%及13.8%。
04
持有現金及現金等價物僅為2446萬
招股書披露，公司于往績記錄期間產生持續經營業務虧損及負經營現金流量，且無法保證日后不會出現持續經營業務虧損及負經營現金流量。
各期末，公司分別錄得來自持續經營業務的除稅前虧損約2530萬、1730萬、1590萬。
此外，截至2022年12月31日止年度及截至2024年9月30日止九個月，公司分別錄得經營現金流出凈額約930萬、1330萬。
公司坦言，無法保證日后將能夠自營運中產生溢利或正現金流。倘公司于未來遭遇長期持續的經營虧損或經營現金流出凈額，可能并無足夠的營運金支付公司的營運，而公司的業務、經營業績、財務狀況及業務前景可能會受到重大不利影響。
報告期各期，公司流動資產分別為1.46億、1.64億、1.52億；資產總值分別為1.68億、1.86億、1.74億；流動負債分別為1.15億、1.39億、1.21億；流動資產凈值分別為3717.7萬、2413.7萬、3076.7萬；非流動負債分別為5485.4萬、5573.1萬、7533.4萬；負債凈額分別為191.5萬、870.5萬、2244.8萬。
各期，公司流動比率分別為1.28、1.17、1.25；截止2024年九月末，資本負債比率為0.22。
公司表示，流動資產凈值由截至2023年12月31日的約2410萬增加至截至2024年9月30日的3080萬，主要由于(1)銀行及現金結余增加；及(2)貿易及其他應付款項減少，部分被(3)貿易應收款項減少；及(4)按金、預付款項及其他應收款項減少所抵銷。
公司進一步指出，于往績記錄期間的負債凈額主要由于認沽股份負債，即或有可贖回優先股，各期末分別為5170萬、5300萬、7420萬。
公司坦言，無法保證日后不會產生負債凈額狀況，從而面臨流動資金不足的風險。這進而將促使公司需要進行額外的股權融資，從而可能稀釋股民的股權。倘面臨困難或未能于必要時滿足流動資金需求，其經營業績、財務狀況及業務前景可能會遭受重大不利影響。
截至2024年9月30日，白鴿在線持有的現金及現金等價物僅為2446萬元。截止2022年末、2023年末，白鴿在線持有的現金及現金等價物分別為1588.7萬、4011.4萬。宋清輝指出，顯而易見，白鴿在線持續經營業務虧損、經營現金流出以及現金及現金等價物余額較低的情況，對其日常運營和未來發展構成了明顯的威脅。與此同時，公司亦并沒有足夠的資金支持其擴張計劃和研發投入。
“如果虧損和現金流出的趨勢沒有得到有效控制，公司的現金很可能在短期內被消耗殆盡，導致無法支付日常運營所需的各項開支，例如員工工資、辦公費用等，甚至可能面臨停運的風險。因此，公司亟需盡快采取有效措施，例如控制成本、提高盈利能力、改善現金流、積極尋求外部融資等，以緩解資金壓力，確保公司的正常運營和長遠發展。”
不僅如此，從市場環境來看，白鴿在線所面臨的競爭壓力也相當激烈，其勁敵就包括了眾安在線（06060.HK）、水滴公司WDH.US等。在核心競爭力層面，公司如何突出重圍，取得絕對優勢，這也是即便上市后所面臨的挑戰。
天眼查顯示，白鴿在線旗下白鴿寶保險經紀有限公司于2024年7月18日淪為被執行人，執行金額為12.78萬元，執行法院為秦皇島市海港區人民法院。該公司目前有14個司法案件，其中57.14%的案件身份為被告。（港灣財經出品）
