《港灣商業觀察》陳錢
3月11日，科創板迎來了今年的第一個遞表企業----傲拓科技股份有限公司（簡稱：傲拓科技），保薦機構為華泰證券。
招股書介紹，傲拓科技主要從事可編程邏輯控制器（PLC）研發、生產和銷售，目前已開發形成NA通用系列和NJ自主可控系列兩大產品系列，實現軟硬件自主可控，元器件國產化率最高可達100%。目前，公司產品廣泛應用于水利水電、石油石化、船舶、軌道交通、國防、市政、冶金等領域。
01
獲得補助上千萬，應收賬款賬齡周期大變
2021-2023年及2024年1-9月（簡稱：報告期內），傲拓科技實現營收分別為1.14億元、1.42億元、1.97億元、1.56億元，凈利潤分別為2972.32萬元、3692.01萬元、5328.19萬元、5554.46萬元，扣非后歸母凈利潤分別為2510.55萬元、3504.17萬元、6867.50萬元、4878.32萬元。其中，2021-2023年營收的復合增長率為31.21%。
傲拓科技的主營業務包括可編程邏輯控制器PLC、NARTU和其他業務（集成業務、研發或技術服務），公司的核心產品以中大型PLC為主。
報告期內，傲拓科技收入全部來自于主營業務，其中中大型PLC占其比例為62.73%、64.87%、70.59%、74.63%。
據悉，傲拓科技近二十年一直從事PLC國產化研究工作，PLC、CAD/CAM、機器人共同被譽為現代工業自動化的三大支柱，是工業自動化體系的底層關鍵基礎設備。但我國的中大型PLC長期被國外品牌壟斷，公司一直致力于打破此局面。
在“國產化替代”呼聲越來越高的當下，傲拓科技的業績表現確實沒有讓人失望，營收增長的同時，毛利率也是節節攀升。
報告期內，公司的綜合毛利率分別為64.56%、67.94%、74.23%、73.65%，其中主打產品中大型PLC的毛利率期內最高時達82.57%，小型PLC和NARTU業務的毛利率也長期穩定在50%以上，遠高于國內同行業可比公司的毛利率的均值41.73%、42.79%、37.55%、32.36%。
深入觀察，傲拓科技是國內為數不多的以中大型PLC為核心產品的企業，國內同行業公司匯川技術（300124.SZ）、信捷電氣（603416.SH）、禾川科技（688320.SH）等都是以小型PLC為主。
從市場占有率來看，在我國小型PLC的市場中，本土廠商份額近年來不斷提升，2023年市占率已達到38.20%。并且匯川技術、信捷電氣在2023年已躋身于小型PLC市場的前五大廠商。
反觀中大型PLC市場，2018年-2023年，我國企業在中大型PLC市場中的份額從未超出過10%，最高僅達7.06%，2023年這個數字是5.90%。
根據招股書中MIR睿工業發布的《2024年中國PLC市場研究報告》，2023年，中大型PLC市場境外品牌市占率高達94.07%，其中僅僅西門子就占據了54.43%的份額，前八大廠商中看不到本土廠商的影子。
在境外廠商和本土廠商市占率如此之懸殊的情況下，傲拓科技的營收和毛利不但沒有受到絲毫的影響，反而年年向好，可謂是走出了一波“獨立行情”。
MIR睿工業最新披露的信息顯示，2024年由于使用進口PLC作為控制器的下游行業萎縮，中國PLC整體市場同比下降18.9%，中大型PLC市場同比下降28.7%左右，但國產品牌在中大型PLC市場的占有率和市場份額卻不降反升。
招股書顯示，PLC是工控系統的關鍵設備，應用于電力、軌道交通等領域的中大型PLC是我國的經濟命脈所在，實現中大型PLC的自主可控是我國工控行業當前的戰略方向之一，為此市場主體不斷自發降低對海外核心供應鏈的依賴，為推動PLC國產化不斷提供良好的政策與市場環境。
報告期內，傲拓科技接受的政府補助為733.32萬元、398.31萬元、1332.43萬元、1045.18萬元。與此同時，各期稅收優惠占利潤總額的比例分別為9.90%、15.06%、32.34%、29.70%。2023年開始均大幅上漲。
同一時間，公司來自前五大客戶的收入占營收的比例分別為48.54%、37.40%、27.82%、28.90%。2022年、2023年均連續下滑10個百分點左右。前五大客戶下降而收入上升，意味著傲拓科技獲取了更多客戶，分散性也較為明顯。
與來自前五大客戶的收入下滑對應的是同期公司應收賬款的節節攀升。報告期內，傲拓科技的應收賬款余額為3507.41萬元、5437.35萬元、7588.59萬元、1.14億元，2024年1-9月漲幅明顯，壞賬準備分別為189.34萬元、325.65萬元、477.19萬元、875.92萬元，應收賬款周轉率為4.57次/年、3.14次/年、3.01次/年、2.18次/年。
2022年-2023年及2024年前三季度，應收賬款的同比增幅分別為55.02%、39.56%、49.69%。其中，2022年和2023年營收同比增長分別為24.08%、38.75%。2021年-2023年，應收賬款占營收比重分別為30.66%、38.31%和38.53%。
與此同時，應收賬款的賬齡也漸漸延長，期內一年以內賬齡的占比從93.68%下滑到64.04%，1-2年賬齡的占比從5.93%上升至32.80%。從回款角度，戰線拉長顯然不是個好消息。
公司的銷售費用率也值得關注。據悉，傲拓科技的銷售模式是直銷為主、貿易為輔，在直銷模式下，公司的營銷中心按行業和區域劃分工作范圍。由銷售經理負責所轄行業及區域的市場開拓，與客戶簽訂銷售合同；貿易模式下則是公司將產品以買斷形式銷售給貿易商。
但傲拓科技銷售模式近年來似乎并不吃香，報告期內，傲拓科技的銷售費用率分別為18.69%、20.36%、17.44%、18.26%，遠高于同行業可比公司的均值8.27%、7.87%、8.57%、9.32%。
02
產能利用率波動明顯，三年分紅超4000萬再補流1.6億
公司此次擬募集資金7.79億元，其中5.25億元用于傲拓科技產研一體化中心項目，9441.09萬元用于本地化技術服務中心建設項目，1.6億元用于補充流動資金項目。
招股書介紹，此次募集資金投資項目將圍繞公司主營業務，在產能擴張、研發能力提升、產業化推廣和流動資金支持方面推動公司未來的經營戰略實現。
不過，公司的產能利用率近年來波動明顯。期內的產能利用率分別為79.95%、104.96%、123.09%、66.24%。
此外，傲拓科技連年分紅上千萬再上億元補流也引起關注。
報告期內，公司的貨幣資金相對充足，分別為3296.41萬元、8113.65萬元、2.23億元、2.28億元。資產負債率也呈去杠桿化，分別為27.87%、28.50%、22.97%、20.06%。2021年-2023年，公司的交易性金融資產余額分別為200萬元、400萬元、200萬元，均為購買短期理財產品。
現金流層面，公司投資活動產生的現金流凈額各期連續為負，分別為-422.03萬元、-2269.44萬元、-2575.29萬元、-1.56億元，經營活動產生的現金流凈額分別為365.77萬元、3070.84萬元、6466.09萬元、3102.50萬元。
值得一提的是，公司曾在2022年-2024年分別分紅1027.25萬元、2094.50萬元、1132.75萬元，累計分紅4254.5萬元。
截至本招股書簽署日，傲拓泰控直接持有公司28.11%的股份，陳思寧直接持有公司1.25%的股份，并通過傲拓泰控、傲拓錦鑫、傲拓錦泰、成都德鼎宜信間接持有公司37.58%的股份，合計控制公司38.83%的表決權，為公司實際控制人。
中國商業經濟協會副會長、華德榜創始人宋向清表示，A股IPO公司遞表前進行分紅，主要原因包括優化財務報表，通過分紅減少公司賬面的未分配利潤，優化財務結構，從而提高上市的成功率。同時，分紅還可以作為稅務籌劃的一種手段，合理降低股東的稅負，但也不排除滿足部分股東希望在上市前獲得一定現金回報。
一位投行領域相關人士向指出，如果現金流持續為負，但凈利潤卻是增長的，可能有兩方面的原因。一是盈利質量的存疑，凈利潤的增長可能是依賴應收賬款的暴增，同時也可能說明客戶付款能力惡化；二是非經常性損益也可能帶來凈利潤的增加，這個增加依賴的是政府補助，但未必有可持續性。總之，如果投資活動產生的現金流持續為負，而經營活動的現金流沒辦法覆蓋投資支出，會增加資金鏈的壓力。（港灣財經出品）
