《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，圖達(dá)通控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圖達(dá)通”，Seyond HoldingsLtd）向港交所遞交招股書，擬通過借殼香港SPAC公司TechStar（07855.HK）上市，聯(lián)席保薦人為清科資本、中信證券及中信建投國(guó)際。

早在去年12月20日，SPAC公司TechStar就發(fā)布公告稱，已與圖達(dá)通達(dá)成業(yè)務(wù)合并協(xié)議，合并后公司將通過De-SPAC方式在港上市。

01

估值117億借殼上市

據(jù)了解，圖達(dá)通和TechStar并購(gòu)交易的議定估值是117億港元，與有三位PIPE投資者簽訂PIPE投資協(xié)議，分別是黃山建投資本、富策和珠海橫琴華蓋，分別投資3.875億、1.56億、780萬港元，合計(jì)5.513億港元，占議定估值4.71%。

招股書顯示，假設(shè)無TechStar A類股東贖回股份，IPO后，圖達(dá)通創(chuàng)始人鮑君威將通過旗下High Altos Limited控制公司4.59%投票權(quán)，通過Phthalo Blue LLC控制8.07%投票權(quán)，通過Enlightning Limited（雇員持股計(jì)劃）持股1.08%，通過委托股東持股1.06%，合計(jì)控制公司約14.8%投票權(quán)；聯(lián)合創(chuàng)始人、CTO李義民持股1.69%，TechStar發(fā)起人持股1.84%，TechStar A類股東持股8.09%；PIPE投資者中，黃山建投資本持股2.85%，富策持股1.15%，珠海橫琴華蓋持股0.06%。此外，其他現(xiàn)有股東持股69.52%。

一位港股市場(chǎng)投資人認(rèn)為，去香港借殼上市并不困難。港交所一般會(huì)對(duì)企業(yè)提交的申請(qǐng)文件進(jìn)行嚴(yán)格的審核，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式、財(cái)務(wù)狀況、公司治理等方面，正常而言上市周期大概需要6個(gè)月到1年左右。

作為借殼目標(biāo)，TechStar日前公告稱，2024年虧損總額為9986.3萬港元，與2023年同期相近，每股虧損3.995港元。公司表示，并無訂立任何產(chǎn)生收益的交易。公司于報(bào)告期間錄得虧損及全面虧損總額約9990萬港元，乃主要?dú)w因于與有關(guān)于特殊目的收購(gòu)公司併購(gòu)交易完成后B類股份及發(fā)起人權(quán)證換股權(quán)的以權(quán)益結(jié)算的股份支付相關(guān)的費(fèi)用。

天眼查顯示，圖達(dá)通國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為圖達(dá)通智能科技（蘇州）有限公司，成立于2019年1月。

圖達(dá)通主要提供設(shè)計(jì)、開發(fā)及生產(chǎn)車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)解決方案。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，2023年，公司交付總計(jì)超過14.7萬臺(tái)車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)，2023年ADAS激光雷達(dá)解決方案銷售收入全球排名第一。公司為高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)（ADS）以及其他汽車及非汽車應(yīng)用場(chǎng)景提供激光雷達(dá)解決方案。

招股書介紹，公司在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)及商業(yè)化方面取得了巨大成功。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，公司是首批在汽車及非汽車解決方案方面都擁有商業(yè)化記錄的少數(shù)幾家公司之一。

02

持續(xù)虧損39億，超九成收入依賴蔚來

具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2022年-2023年及2024年前九個(gè)月（報(bào)告期內(nèi)），圖達(dá)通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6630.2萬美元、1.21億美元和1.19億美元，凈虧損分別為1.88億美元、2.19億美元和1.30億美元，虧損總計(jì)5.39億美元（約39億人民幣）。

圖達(dá)通表示，產(chǎn)生大量?jī)籼潛p的部分原因是非現(xiàn)金項(xiàng)目，包括向投資者發(fā)行的金融工具公允價(jià)值變動(dòng)和以股份為基礎(chǔ)的薪酬。經(jīng)剔除若干非現(xiàn)金和非經(jīng)常性項(xiàng)目的影響后，于2022年、2023年以及2024年前三季度，分別錄得經(jīng)調(diào)整虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）1.43億美元、1.37億美元和7620萬美元。

身處當(dāng)前熱門的自動(dòng)駕駛賽道，圖達(dá)通的經(jīng)營(yíng)成本居高不下。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售成本分別為1.08億美元、1.63億美元及1.36億美元，占同期收入的162.3%、135.0%及115.2%。

研發(fā)開支分別為7812萬美元、6379萬美元和3224.1萬美元，占同期收入的117.8%、52.7%和27.2%，公司持續(xù)投資研發(fā)使能夠量產(chǎn)1550nm激光波段激光雷達(dá)獵鷹系列，并開發(fā)905nm激光波段激光雷達(dá)靈雀系列。

外界較為關(guān)注的是，圖達(dá)通對(duì)最大客戶蔚來汽車的依賴。

招股書顯示，蔚來是各期間的最大客戶。報(bào)告期內(nèi)，公司來自蔚來的收入分別為5880萬美元、1.10億美元及1.10億美元，占同期總收入的88.7%、90.6%及92.4%。截至最后實(shí)際可行日期，蔚來（高端智能電動(dòng)汽車市場(chǎng)的先驅(qū)和領(lǐng)先企業(yè)）已選擇在其九款車型上采用圖達(dá)通的激光雷達(dá)解決方案。

自2022年起，公司開始為蔚來量產(chǎn)激光雷達(dá)產(chǎn)品，公司與蔚來保持穩(wěn)定的關(guān)系，且與蔚來的合作并無中斷或爭(zhēng)議。鑒于公司的大量收入集中于蔚來，倘蔚來日后決定終止其與公司的合作或減少合作深度，可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

“大客戶依賴度超九成，這可以理解為雙刃劍，有利的一面是為公司收入提供了不錯(cuò)保障，且占比越來越高，而且公司表示期內(nèi)合作較好；但不利的一面可能在以后，如果蔚來調(diào)整供應(yīng)商或有所減少，顯然將對(duì)圖達(dá)通帶來明顯影響。當(dāng)然在此過程中，圖達(dá)通應(yīng)該拓展更多合作客戶，增強(qiáng)自身獲客能力。”前述港股市場(chǎng)投資人表示。

不僅如此，招股書還顯示，蔚來創(chuàng)始人李斌旗下基金Honour Key Limited持有圖達(dá)通9.15%的股份。

03

蔚來2025年能否大助力？

據(jù)悉，蔚來2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為657.3億元，同比增長(zhǎng)18.2%；凈虧損224.0億元，同比擴(kuò)大8.1%；毛利64.928億元，綜合毛利率9.9%。

數(shù)據(jù)顯示，2024年蔚來累計(jì)交付汽車221970輛，同比增長(zhǎng)38.7%；汽車銷售收入582.34億元，同比增長(zhǎng)18.2%。展望2025年一季度，蔚來汽車交付量預(yù)期為4.1萬—4.3萬輛，同比增長(zhǎng)約36.4%—43.1%；收入總額123.67億元—128.59億元，同比增長(zhǎng)24.8%—29.8%。

按李斌對(duì)2025年的期望：銷量同比100%增長(zhǎng)、力爭(zhēng)2025年第四季度單季度盈利、繼續(xù)構(gòu)建體系化能力成為2025年的三個(gè)核心愿景。換言之，蔚來2025年銷量為44萬輛。

他認(rèn)為，2025年銷量翻倍是合理目標(biāo)，其中作為高端品牌的蔚來品牌未必銷量能翻番，但第二品牌樂道明年會(huì)迎來首個(gè)完整銷售年度，且還有兩款新車推出，有信心實(shí)現(xiàn)樂道和蔚來加起來的銷量翻番；此外，螢火蟲每個(gè)月還能夠帶來數(shù)千輛的增量。

如果蔚來2025年該銷售目標(biāo)可以完成，毫無疑問將對(duì)于圖達(dá)通是較大利好。（港灣財(cái)經(jīng)出品）