《港灣商業觀察》施子夫
近期，滬鴿口腔（Huge Dental Limited）遞表港交所，聯席保薦機構為中金公司和DBS。天眼查顯示，滬鴿口腔的國內運營主體為山東滬鴿口腔醫療集團有限公司。
在遞表港交所之前，滬鴿口腔還曾謀求過創業板、科創板上市，不過均遭到失利。棄A赴港的滬鴿口腔能成功收獲一個IPO嗎？
資料顯示，自2019年開始，滬鴿口腔先后攜手招商證券、海通證券、中原證券、國金證券推進上市輔導工作，多次提交A股上市申請失敗。外界統計，其高達五次沖擊A股上市無疾而終。
01
第三方回款財務內控曾引發關注
具體來看，2015年3月20日，山東滬鴿獲準其股分在新三板掛牌，山東滬鴿股份于2015年4月10日開始在新三板交易。2017年6月16日，山東滬鴿終止新三板掛牌。
為考慮業務擴展的資金、更多融資機會以及品牌知名度的提升，山東滬鴿委聘中原證券為保薦人，并于2021年12月27日向中國證監會提交A股上市申請。中國證監會在審核過程中僅提出了披露意見。山東滬鴿于2022年8月5日提交了針對該等意見的響應，自愿撤回申請前未收到中國證監會的進一步意見，中國證監會于2022年8月22日確認收到該響應。
滬鴿口腔表示，山東滬鴿自愿撤回建議A股上市，原因是希望進一步提升盈利能力以吸引更多知名投資者基礎。中國證監會并無就山東滬鴿是否適合于深圳證券交易所創業板上市提
出問題或意見。
在前次創業板IPO的過程中，監管層對于滬鴿口腔在財務內控方面，存在業務員代收貨款、第三方回款中大量個人回款等財務內控不規范的行為進行了關注。
2018年-2021年，滬鴿口腔第三方回款金額分別為2460.69萬元、2528.68萬元、2863.05萬元和2306.73萬元，占當期銷售商品、提供勞務收到的現金比例分別為9.63%、8.76%、10.55%和8.04%。報告期內除客戶通過法定代表人、股東、董監高回款外，其他第三方回款金額占當期銷售商品、提供勞務收到的現金比例分別為6.29%、5.80%、6.88%和4.72%。
滬鴿口腔當時回復稱，在中介機構輔導下，公司逐步規范了第三方回款行為，并制定了《國際銷售第三方回款業務管理制度》、《關于客戶以個人名義付款的管理規定》等相關的內部控制制度并嚴格執行，當客戶向公司提出第三方付款需求后，公司銷售部門會要求客戶提供委托付款證明，會同財務部門核對實際付款人的身份信息，財務部門逐筆登記客戶第三方回款，并嚴格限制法人、股東、董監高以外的第三方作為付款方的情況。公司通過將第三方回款作為績效指標納入銷售人員與相關財務人員的年度考核，鼓勵客戶采取公對公付款，為有效防范第三方回款導致的風險，并建立了較為嚴格的事前備案、事中控制和獨立審計內控程序。
在此次遞表港交所的招股書中顯示，從2022年-2023年以及2024年1-9月（以下簡稱，報告期內），第三方付款總額分別占從所有客戶收到付款總額的約6.0%、5.7%及5.0%。
02
業績表現不錯，增速有所放緩
滬鴿口腔提供涵蓋口腔臨床類產品、口腔技工類產品及口腔數字化產品的多元化產品組合，適用于牙科核心專業領域的多種應用場景。公司的綜合產品矩陣覆蓋口腔醫療機構（包括口腔醫院及診所）和技工所的所有場景，有效滿足包括修復科、種植科、牙體牙髓科、正畸科及兒牙科在內的客戶多樣化臨床需求。
滬鴿口腔的產品分為口腔臨床類產品、口腔技工類產品及口腔數字化產品三大類。口腔臨床類產品包括一系列為滿足不同的口腔治療需求而設計的高品質產品。口腔技工類產品在口腔技工所用于制造牙齒修復體（如牙冠、牙橋、義齒），彼等在被牙醫用于治療患者之前通常要在技工所進行進一步的加工。口腔數字化產品主要包括持續開發中的口腔掃描儀、3D打印機及3D打印材料。
滬鴿口腔的口腔臨床類產品包括印模制取材料、玻璃離子材料及樹脂黏接材料等多種產品。報告期內，口腔臨床類實現收入分別為1.49億元、1.95億元和1.73億元，占當期收入的53.2%、54.4%和56.9%。
口腔技工類產品為滬鴿口腔的第二大收入來源，報告期內實現收入分別為1.23億元、1.53億元和1.23億元，占當期收入的43.8%、42.7%和40.5%。
得益于口腔臨床類產品的銷量增長，公司整體收入也出現相應增加。報告期內，滬鴿口腔實現收入分別為2.8億元、3.58億元、3.04億元，毛利分別為1.54億元、2.04億元和1.8億元，期內利潤分別為6403.3萬元、8835.4萬元和7770.8萬元。2023年、2024年9月，滬鴿口腔的營收增速分別為27.7%、13.7%，凈利潤增速分別為38.0%、6.6%，呈現放緩態勢。
報告期內，滬鴿口腔非國際財務報告準則經調整凈利潤分別為6627.0萬元、8996.4萬元和8053.0萬元；凈利潤率分別為22.9%、24.7%和25.6%。
不過在單價方面，期內滬鴿口腔的臨時冠橋樹脂塊、無托槽隱形正畸矯治器的價格均出現了明顯的下滑。
報告期內，彈性體印模材料的價格分別為174/公斤、171/公斤、173/公斤，合成樹脂牙的價格分別為0.9/牙、0.9/牙和0.9/牙，臨時冠橋樹脂塊價格分別為584/公斤、555/公斤、528/公斤，無托槽隱形正畸矯治器的價格分別為3564/例、3250/例、3212/例。
03
銷售費用不低，存貨周轉天數居高不下
滬鴿口腔的客戶主要包括經銷商，其次為口腔醫療機構和技工所。于往績記錄期間，滬鴿口腔與經銷商合作，利用其渠道資源來提高銷售及市場份額，從而降低公司的營銷成本。報告期內，公司的經銷商的銷售收入分別占總收入的76.1%、76.7%及78.3%。
報告期各期末，滬鴿口腔上一年度末的經銷商分別為1394名、1456名和1571名，各期新增經銷商分別為390名、369名和291名，終止經銷商分別為328名、254名和293名。
業務規模的增長的同時，滬鴿口腔的銷售投入及存貨水平也出現一定增長。報告期各期末，滬鴿口腔的銷售及經銷開支分別為5010萬元、6780萬元和5170萬元，分別占該期間總收入的17.9%、19.0%及17.0%。
招股書介紹，截至2024年9月30日，公司的國內銷售及營銷團隊由170名員工組成，海外銷售及營銷團隊由48名員工組成。報告期內，公司的研發開支分別為1954.7萬元、2382.3萬元和2110.0萬元，分別占同期收入的7.0%、6.7%及6.9%。
同一時期，公司的存貨分別為4032.4萬元、4545.2萬元和5417.7萬元，存貨周轉天數分別為110天、102天和109天，均保持在高位的水平。
其他財務指標方面。報告期各期末，滬鴿口腔的貿易應收款項分別為1961.6萬元、2252.5萬元和2935.7萬元，流動資產總值分別為2.89億元、3.58億元和3.99億元，經營活動所得現金流量凈額分別為8165.4萬元、9479.4萬元和4959.1萬元，期末現金及現金等價物分別為5610.9萬元、9111.6萬元和1.16億元。
截至2025年1月31日，滬鴿口腔的存貨為4929.1萬元，貿易應收款項為3693.9萬元，流動資產總值為3.24億元。
償債能力方面，報告期各期末，滬鴿口腔的流動比率分別為2.62倍、2.27倍和2.23倍，速動比率分別為2.25倍、1.98倍和1.92倍，均出現了輕微放緩。
04
遞表前巨額分紅2.25億，實控人母子分得七成以上
外界也密切關注的是，2025年1月6日，滬鴿口腔向當時股東宣派及足額派付股息1.45億元。而2022年、2023年，滬鴿口腔各年度的凈利潤分別為6403.3萬元、8835.4萬元，合計1.52億元。也就是說，滬鴿口腔期內分紅的金額要近乎等于公司兩年的凈利潤水平。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，滬鴿口腔在遞表前分紅1.45億元，而截至2024年9月末，其現金儲備僅1.16億元，分紅后賬面資金幾近歸零，這使得公司在短期內面臨較大的資金壓力，可能影響其日常運營和業務拓展。大規模分紅導致公司現金儲備減少，可能會降低公司的償債能力，增加財務風險。如果公司有短期債務需要償還，可能會面臨一定的流動性風險。
招股書還顯示，于往績記錄期，山東滬鴿口腔醫療集團有限公司已向其當時股東宣派及派付人民幣7999.8萬元股息。
也就是說，滬鴿口腔期內至今分紅金額達2.25億元。招股書顯示，滬鴿口腔創始人、董事長宋欣通過Huge Star持股52.56%，是公司最大的股東；第二、第三大股東HDMC Aurora LJQ Ltd.、Future LJQYHD則由宋欣母親秦立娟控制，合計控制了23.16%的股權。此外，宋欣的堂哥宋佰升也在滬鴿口腔持有約0.48%的股權。換言之，宋欣母子持股比例超過75%，合計分紅超過1.68億元。
對于此次募集資金，公司表示，將主要用于提升及擴充日照工廠生產線；建立印尼工廠；升級口腔產品技術，加強整體研發能力；發展全球物流、銷售及運營網絡；提高數字化水平等。
天眼查顯示，2022年2月17日，日照市東港區人民法院將山東滬鴿口腔材料股份有限公司列為被執行人，執行標的金額為14.99萬元。（港灣財經出品）
