《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

3月14日，持續(xù)沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO的漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡稱，漢桑科技）將迎來首發(fā)上會(huì)。

2023年6月末。漢桑科技遞交招股書，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。在上會(huì)前，公司收到兩輪審核問詢函。

從業(yè)績上來看，漢桑科技近兩年呈現(xiàn)了明顯的不穩(wěn)定性。此外，公司對第一大客戶的營收占比也越來越高，加上境外收入占比超九成，其風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)關(guān)注。

天眼查顯示，漢桑科技成立于2003年8月。公司主要產(chǎn)品包括高性能音頻產(chǎn)品、創(chuàng)新音頻和AIoT智能產(chǎn)品以及其他產(chǎn)品。截至2024年9月23日，公司累計(jì)擁有99項(xiàng)授權(quán)專利，其中境內(nèi)授權(quán)專利78項(xiàng)，境外授權(quán)專利21項(xiàng)。公司已在南京、印度、丹麥分別成立了研發(fā)中心，擁有267人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

01

2023和2024業(yè)績大幅起伏

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），漢桑科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.19億元、13.86億元、10.31億元和6.79億元，歸母凈利潤分別為1.06億元、1.90億元、1.36億元和1.12億元。公司2023年?duì)I業(yè)收入同比下降25.60%，凈利潤同比下降27.55%。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例均在98%以上，公司主營業(yè)務(wù)收入中境外收入占比分別為95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，銷售區(qū)域主要包括美國、歐洲及其他境外地區(qū)，主要以美元結(jié)算，匯兌損益分別為322.16萬元、-1268.20萬元、-1463.06萬元和-813.04萬元，占各期凈利潤的比率分別為3.07%、-6.75%、-10.74%和-7.24%。

顯然，在當(dāng)前貿(mào)易沖突愈演愈烈之際，漢桑科技業(yè)績的不確定性也有所升高。公司坦言，新關(guān)稅政策實(shí)施后部分美國市場相關(guān)客戶正在與公司協(xié)商產(chǎn)品定價(jià)，最終協(xié)商結(jié)果具有不確定性，公司可能因此承擔(dān)部分關(guān)稅，導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)或相關(guān)客戶產(chǎn)品采購數(shù)量和銷售收入有所下降，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

此外，公司出口產(chǎn)品及進(jìn)口原材料主要以美元計(jì)價(jià)結(jié)算，未來若人民幣與美元匯率發(fā)生大幅波動(dòng)以及未來公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大后，以美元結(jié)算的銷售額和采購額進(jìn)一步增長，對公司出口產(chǎn)品和進(jìn)口原材料產(chǎn)生較大影響，引起公司營業(yè)收入和營業(yè)成本的波動(dòng)，進(jìn)而對公司未來的凈利潤造成一定的影響。

在上會(huì)稿中，漢桑科技披露，公司2024年度營業(yè)收入、歸屬于母公司所有者的凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤與去年同期相比分別增長40.80%、86.37%和81.04%，主要原因系收入端一方面Tonies GmbH因持續(xù)拓展北美及澳洲等新市場由此對產(chǎn)品的訂單需求增長，另一方面公司與Harman的合作持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段帶來訂單釋放。

02

大客戶依賴越發(fā)明顯

值得關(guān)注的是，漢桑科技的大客戶依賴癥越發(fā)顯著。

報(bào)告期內(nèi)，公司對前五大客戶銷售占比分別為59.73%、63.04%、62.94%和74.51%，2021年度至2023年度不存在向單一客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例超過50%的情況，不存在對主要客戶存在嚴(yán)重依賴的情況。2024年1-6月，公司對Tonies GmbH的銷售收入占營業(yè)收入的比例為52.87%。

公司詳細(xì)介紹，報(bào)告期內(nèi)各期，對第一大客戶（Tonies GmbH）實(shí)現(xiàn)的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為29.08%、34.41%、41.77%和52.87%，收入占比持續(xù)提升，主要是報(bào)告期內(nèi)客戶Tonies GmbH業(yè)務(wù)在北美等市場拓展良好，出貨量增速高于高性能音頻產(chǎn)品。Tonies GmbH是德國上市公司，是兒童智能音頻領(lǐng)域的全球龍頭，行業(yè)地位突出，經(jīng)營情況良好，收入由2021年1.88億歐元增長至2023年3.61億歐元，2024年收入預(yù)計(jì)增長超30%。Tonies GmbH與發(fā)行人2014年合作至今已超10年，業(yè)務(wù)合作關(guān)系穩(wěn)定，與Tonies GmbH合作不存在重大不確定性。

應(yīng)收賬款方面，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.51億元、1.24億元、1.21億元和2.52億元，占報(bào)告期各期末總資產(chǎn)的比例分別為16.09%、9.87%、10.89%和17.77%，占比相對較高；公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為981.91萬元、714.68萬元、700.80萬元和1377.46萬元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款賬面余額的比例分別為6.12%、5.44%、5.46%和5.18%。

與此同時(shí)，公司期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.78次、10.09次、8.41次和7.27次，弱于同行業(yè)可比上市公司平均值的8.15次、7.95次、9.82次和11.05次。

03

2年巨額分紅5.6億再補(bǔ)流2.8億？

漢桑科技此次計(jì)劃募集資金10.02億元，其中2億元用于年產(chǎn)高端音頻產(chǎn)品150萬臺套項(xiàng)目，3.27億元用于智慧音頻物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品智能制造項(xiàng)目，1.95億元用于智慧音頻及AIoT新技術(shù)和新產(chǎn)品平臺研發(fā)項(xiàng)目，2.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，備受爭議的是，一方面漢桑科技曾2年巨額分紅5.6億，另一方面產(chǎn)能利用率也大幅波動(dòng)。

2020年和2021年，公司分紅金額折算合計(jì)就超過5.6億元人民幣。令人好奇的是，2022年公司業(yè)績創(chuàng)新高時(shí)，公司反而沒有進(jìn)行分紅。2020年公司歸母凈利潤為6685.13萬元。

截至招股說明書簽署日，王斌和Helge Lykke Kristensen合計(jì)控制發(fā)行人84.93%的股份，其一致行動(dòng)人王玨控制發(fā)行人8.87%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制發(fā)行人93.80%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen為發(fā)行人的共同實(shí)際控制人。本次新股發(fā)行后王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行動(dòng)人直接、間接控制公司的股權(quán)比例仍將不低于70%。

王斌與Helge Lykke Kristensen系夫妻關(guān)系，王斌與王玨系姐妹關(guān)系。如此來看，僅王斌夫婦就分紅分走了4.75億元。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝曾指出，漢桑科技2020年和2021年巨額分紅，遠(yuǎn)超過兩年歸母凈利潤1.73億元，可謂清倉式或透支式分紅，而公司首次遞表在2023年6月末。由此來看，不排除公司早就有上市計(jì)劃，那么實(shí)控人提前一兩年迅速先把分紅分走，再去市場進(jìn)行募資發(fā)展及補(bǔ)流，相當(dāng)于實(shí)控人先把好處拿走，再讓市場買單，其圈錢性質(zhì)明顯。2022年及2023年公司未再巨額分紅，可能考慮IPO進(jìn)展會(huì)被外界質(zhì)疑，尤其是2023年業(yè)績大幅下滑。然而，這樣前期巨額分紅后再去募資補(bǔ)流的行為，也是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)，投資者當(dāng)對此保持警惕。

報(bào)告期各期，公司產(chǎn)能利用率分別為67.83%、77.51%、46.65%及87.47%，2023年創(chuàng)下歷年來新低，招股書中沒有詳細(xì)介紹2023年產(chǎn)能利用率大幅下滑的主因。

漢桑科技指出，公司產(chǎn)品的整機(jī)總裝產(chǎn)能主要取決于生產(chǎn)工人的數(shù)量和裝配熟練水平等因素，一方 面公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，根據(jù)訂單情況動(dòng)態(tài)調(diào)整生產(chǎn)工人數(shù)量，導(dǎo)致總裝產(chǎn)能 亦動(dòng)態(tài)變化，另一方面公司產(chǎn)品品類多、規(guī)格各異，不同產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)存在較大差異， 總裝產(chǎn)能難以全面反映公司整體產(chǎn)能利用情況。（港灣財(cái)經(jīng)出品）