《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

日前，新琪安科技股份有限公司（以下簡稱：新琪安）遞表港交所，保薦機(jī)構(gòu)為民銀資本。公司國內(nèi)運(yùn)營主體為新琪安集團(tuán)股份有限公司。

這是公司二度進(jìn)行遞表，2024年6月28日公司首度遞表港交所，其后失效。證監(jiān)會官網(wǎng)信息，2023年7月，新琪安收到江西證監(jiān)局輔導(dǎo)備案函，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為東方證券承銷保薦有限公司，此后分別于2023年10月、2024年1月、2024年4月提交輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告，但最終不了了之。

往績期間，公司超六成收入來自歐美市場，前五大客戶占比超五成，客戶集中度較高。同時(shí)，新琪安兩年分紅近2000萬，家族色彩濃厚，公司治理結(jié)構(gòu)中多名高管為實(shí)控人親屬。此外，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增長，引發(fā)關(guān)注。

01

近三年業(yè)績大降，家族色彩較濃厚

新琪安是一家食品級甘氨酸及三氯蔗糖生產(chǎn)商，主要從事食品級甘氨酸、工業(yè)級甘氨酸及三氯蔗糖的生產(chǎn)及銷售。

按2023年銷量及銷售收益計(jì)，公司于全球食品級甘氨酸制造行業(yè)排名第一；按2023年銷量及銷售收益計(jì)，公司于全球三氯蔗糖制造行業(yè)排名第五。

就食品級甘氨酸而言，按2023年銷量及銷售收益計(jì)，公司的全球市占率分別約為5.1%及3.1%。就三氯蔗糖而言，按2023年銷量及銷售收益計(jì)，公司的全球市占率分別約為4.8%及4.5%。于2023年，按銷量計(jì)，公司的食品級甘氨酸及三氯蔗糖分別占全球食品添加劑市場約0.31%及0.03%。

2022年-2024年（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)），新琪安實(shí)現(xiàn)收益分別為7.61億、4.47億、5.69億，年內(nèi)溢利分別為1.22億、4466.2萬、4340.6萬，純利率分別為16.0%、10.0%、7.6%。

公司指出，2023年收益同比下滑主要由于該年食品級甘氨酸及三氯蔗糖的平均售價(jià)下降導(dǎo)致銷售減少。顯然，無論是營收還是凈利潤，近兩年都較2022年大幅下滑。

營收細(xì)化來看，于往績記錄期間，三氯蔗糖銷售額分別占各期總收益約49.6%、51.1%及41.8%，食品級甘氨酸銷售額分別占總收益約40.6%、40.1%及42.0%，以及工業(yè)級甘氨酸銷售額分別占總收益約7.6%、6.1%及11.7%。

其中，上述產(chǎn)品售價(jià)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司三氯蔗糖的平均售價(jià)分別為31.17萬元/噸、23.68萬元/噸、18.48萬元/噸，銷量分別為1211噸、964噸、1285噸。

同一時(shí)間，公司食品級甘氨酸的平均售價(jià)分別為3.28萬元/噸、1.70萬元/噸、1.78萬元/噸，銷量分別為9425噸、10542噸、13459噸；工業(yè)級甘氨酸的平均售價(jià)分別為2.19萬元/噸、1.04萬元/噸、9890元/噸，銷量分別為2659噸、2611噸、6711噸。

毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為25.6%、17.9%、17.9%；其中，三氯蔗糖的毛利率分別為30.8%、33.4%、31.9%，食品級甘氨酸的毛利率分別為26.1%、7.5%、14.9%，工業(yè)級甘氨酸的毛利率分別為14.5%、-5.0%、-7.5%。

此外，值得關(guān)注的是，2022年、2023年，新琪安兩度進(jìn)行現(xiàn)金分紅，金額分別為860萬、1110萬。

截至本次IPO前，公司創(chuàng)始人王小強(qiáng)及其家族控制了公司超過54.8%的股權(quán)。

在新琪安上市前股權(quán)架構(gòu)中，王小強(qiáng)、丁丹夫婦，通過新琪安實(shí)業(yè)持股41.1%、王小強(qiáng)直接持股6.9%、通過聚合興投資（約73.9%由丁丹作為其唯一普通合伙人；約26.1%由18名有限合伙人共同擁有)持股6.8%；上述股東構(gòu)成一組控股股東，合計(jì)持股約54.8%。

同時(shí)，新琪安家族色彩較濃厚。公司董事會由5名執(zhí)行董事、1名非執(zhí)行董事、3名獨(dú)立非執(zhí)行董事組成，其中4名是家族成員。

招股書顯示，新琪安創(chuàng)始人王小強(qiáng)為公司董事會主席、執(zhí)行董事及控股股東；其子王皓在公司任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理；表弟吳丁峰任公司執(zhí)行董事；外甥女左玥在公司負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)規(guī)劃及管理公司財(cái)務(wù)資源。

資深企業(yè)戰(zhàn)略和技術(shù)創(chuàng)新管理咨詢專家、國內(nèi)咨詢機(jī)構(gòu)科方得智庫研究負(fù)責(zé)人張新原對《港灣商業(yè)觀察》指出，股權(quán)集中在創(chuàng)始人及其家族手中，董事會成員中家族成員占多數(shù)，這可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)不夠透明和獨(dú)立。家族成員可能會優(yōu)先考慮家族利益而非公司整體利益，影響決策的科學(xué)性和公正性。

“高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致決策過于集中，缺乏多元化的意見和制衡機(jī)制，增加了決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，股權(quán)集中和家族色彩可能會影響外部投資者對公司的信心，認(rèn)為公司可能存在內(nèi)部人控制問題，從而影響公司的融資能力和市場估值。”

02

歐美地區(qū)貢獻(xiàn)較多收益，前五大客戶占比超五成

于往績記錄期間，新琪安(1)于中國設(shè)有三間生產(chǎn)工廠，即吉安工廠、余江工廠及西藏工廠；(2)于泰國設(shè)有一間生產(chǎn)工廠，即泰國工廠；及(3)于印尼設(shè)有一間生產(chǎn)工廠，即印尼工廠。

于最后可行日期，新琪安于中國、泰國及印尼均設(shè)有倉庫。

按地理區(qū)域劃分的收益明細(xì)為，各期，歐洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)收益分別為2.45億、1.63億、1.19億，收益占比分別為32.1%、36.5%、20.9%；北美地區(qū)收益占比分別為9.3%、18.4%、41.1%；2024年全年，歐美地區(qū)合計(jì)收益占比超六成。

同一時(shí)間，公司于亞洲（不包括中國內(nèi)地）的收益占比分別為12.9%、15.7%、9.7%；中國內(nèi)地收益占比分別為17.3%、15.0%、20.5%。

招股書介紹，新琪安向客戶提供多種交付條款，例如FOB及DDP條款。公司向海外客戶提供DDP條款，由公司負(fù)責(zé)安排運(yùn)輸及相關(guān)費(fèi)用，包括辦理出口清關(guān)及到達(dá)海外客戶要求的目的港所需的海關(guān)文件。

新琪安的客戶包括多家知名跨國企業(yè)。例如公司的(1)美國飲料客戶，世界知名的跨國企業(yè)，制造世界上最受歡迎的碳酸飲料之一；(2)瑞士食品飲料客戶，世界著名的跨國企業(yè)，以品牌咖啡、巧克力及谷類食品而聞名；(3)美國口腔護(hù)理產(chǎn)品客戶，全球最大口腔護(hù)理產(chǎn)品生產(chǎn)商之一；(4)美國甜食客戶，全球領(lǐng)先糖果生產(chǎn)商；及(5)美國零食客戶，世界頂級零食生產(chǎn)商。

報(bào)告期各期，新琪安向五大客戶作出的銷售額分別為4.29億、2.41億、3.17億，分別占總收益約56.2%、53.9%及55.6%，向最大客戶作出的銷售額則分別占總收益約22.9%、16.5%及17.3%。

03

貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增長

報(bào)告期各期，新琪安的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.03億、1.19億、2.25億，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)主要指公司應(yīng)收客戶的未償還款項(xiàng)。

新琪安表示，盡管公司在2023年的收益有所減少，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)增加至2023年12月31日約1.13億，主要由于公司若干享有較長信貸期的主要客戶于2023年底向公司下達(dá)訂單。

同時(shí)，新琪安指出，2024年，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)同比增長，主要由于(1)公司于2024財(cái)年對客戶E的銷售增加，而向其授出的信貸期為180天；(2)公司向客戶D的銷售增加，且該客戶享有本集團(tuán)授出的150天信貸期，主要于2024財(cái)年第三及第四季度向本集團(tuán)采購三氯蔗糖；及(3)公司向瑞士食品飲料客戶若干成員公司授出的信貸期增加至120天所致。

報(bào)告期各期，新琪安的平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為45天、91天、113天。

新琪安表示，2023年，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長，主要由于(1)2023年12月31日的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)平均結(jié)余較2022年12月31日有所增加；(2)收益減少所致。

對于2024年公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)平均周轉(zhuǎn)天數(shù)的增長，新琪安指出，主要由于公司于2024年12月31日的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)增加令貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)平均結(jié)余增加。

張新原認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)變動表明公司的應(yīng)收賬款回收速度顯著放緩。這種趨勢可能會導(dǎo)致公司面臨較大的流動性壓力，因?yàn)閼?yīng)收賬款占用了大量資金，影響了公司的現(xiàn)金流。

“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加意味著公司需要更長的時(shí)間才能將銷售收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，這可能會影響公司的日常運(yùn)營和投資能力。如果這種情況持續(xù)，公司可能需要通過借貸或其他融資方式來維持運(yùn)營，從而增加財(cái)務(wù)成本。”

“應(yīng)收賬款的大幅增長也增加了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，如果部分客戶無法按時(shí)付款，公司可能需要計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，進(jìn)一步影響利潤。”

此外，新琪安的存貨主要包括(1)原材料及消耗品，例如白糖、DMF、乙酸及液氨；(2)在制品，主要包括半成品；及(3)制成品，即公司即將出售的甘氨酸及三氯蔗糖。

報(bào)告期各期，公司存貨分別為9012.3萬、9808.7萬、9190.3萬；平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為73天、104天、79天。

新琪安表示，2023年平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增長主要由于該年的銷售成本減少所致；2024年天數(shù)減少主要由于上述截至2024年12月31日的年末存貨結(jié)余減少所致。

合規(guī)方面，據(jù)天眼查顯示，2015年2月，新琪安集團(tuán)股份有限公司（曾用名，新琪安科技股份有限公司）曾被吉安市環(huán)境保護(hù)局處以行政處罰25萬元，處罰事由為違反“三同時(shí)”。

2015年6月，新琪安科技股份有限公司曾被江西省環(huán)境保護(hù)廳處以行政處罰2.0701萬，處罰事由為水污染物超標(biāo)排放。

2019年9月，新琪安科技股份有限公司曾被井岡山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)消防救援大隊(duì)給予一樓廚房液化氣罐責(zé)令停止使用的處罰，處罰事由為消防安全管理。

此外，2021年11月，新琪安科技股份有限公司曾淪為被執(zhí)行人，執(zhí)行金額達(dá)234.56萬元，執(zhí)行法院為新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)人民法院。（港灣財(cái)經(jīng)出品）