隨著近期市場波動加劇，投資的第一性原則——“確定性”再次被投資者頻頻提起。而相比于科技股的“市夢率”，更注重業績與回報的資源股無疑為投資者提供了較高的安全邊際。

眾所周知的是，主張價值投資的巴菲特一向對資源股的青睞有加，除了石油股，巴菲特的投資組合還涉及鋁、鎢、鋰等有色金屬。

從巴菲特的投資邏輯來看，投資資源股首先是找到強勢向上的行業貝塔，然后從行業中找出具有穩定現金流能力的個股阿爾法。而按照他的方法，不難關注到近期價格狂飆的鋁行業。

隨著近期氧化鋁價格創近十年新高，鋁業成為市場關心的焦點。10月30日，全球鋁產品制造龍頭中國宏橋發布了2024年第三季度財務數據，顯示其子公司山東宏橋截至2024年9月30日的九個月內，營業收入1100.68億元（人民幣，下同），同比增加12.47%；凈利潤157.54億元，同比增加141.43%。

作為產業鏈一體化布局的鋁業王者，中國宏橋強勁的業績數據無疑對鋁行業板塊走強起到了支撐作用。

更難能可貴的是，公司憑借穩定現金流能力，長期堅持高分紅策略，展現出優質價值股的顯著特征。如今，市場情緒、行業貝塔和公司基本面三重因素形成共振，中國宏橋長期價值上升通道正在打開。

業績飛輪加速轉動，中國宏橋頭部效應顯著

資源產業一直是強者恒強的發展趨勢，龍頭企業通常具備規模經濟和成本優勢，可以憑借較強的現金流穿越周期，持續擴大市場份額。

在鋁產業，這一特征同樣明顯。近年來，中國宏橋頭部優勢持續加強，無論是總收入還是凈利潤都遙遙領先同業，成為整個產業鏈中無可爭議的核心龍頭。同時，在當前體量下，中國宏橋營收和凈利潤同比增長率也保持行業前列，基本面呈現持續向上的趨勢。

凈利潤（24E）；圖源：Wind

中國宏橋高基數下高成長的內在邏輯是，一方面，公司實現了“鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁深加工”的產業鏈一體化布局，鎖定全產業鏈利潤，規模經濟效益顯著。

今年以來，國內鋁土礦供給偏緊，原鋁、氧化鋁價格攀升，亦對下游產品價格起到較強支撐。而中國宏橋處于行業龍頭地位，資源調動能力強，進入周期上行狀態快。公司目前總產能達到646萬噸/年，通過逼近天花板的產能利用率（97%），實現了顯著的收入和盈利增長。

另一方面，中國宏橋長期布局思路清晰，通過項目有計劃地調整遷移，實現了節能降碳和降本提質。

在這個成本為王的行業，中國宏橋實現了氧化鋁、電力等主要成本項的高度自給，還正在通過向水電資源豐富的地區產能遷移進一步降低公司綜合用電成本。因此，中國宏橋子公司山東宏橋前三季度營業總成本下降至886.92億元，同比減少1.68%。

同時，運營提效使中國宏橋財務狀況持續改善。當前，公司資產總計2141.18億元，負債合計為958.74億元，財務結構健康。

考慮到基本面持續向好和過往分紅率持續提升，有理由相信公司會延續高派息政策。而按照巴菲特的投資邏輯，中國宏橋兼具高成長和高分紅屬性，符合價值投資的理想標準。展望未來，隨著行業持續向好，市場亦看好鋁業，公司的長期投資價值正在凸顯。

供給端利好持續釋放，鋁業龍頭正處于價值洼地

近期，匯豐、花旗、杰富瑞、中信證券等多家機構均發布研報表達對鋁業和中國宏橋的看好。

究其原因，供改之后產能因素創造了鋁產品更高的稀缺性，鋁業的盈利和定價仍存在進一步上升的空間。

當前，國內電解鋁產能上限因政策因素被固定在4500萬噸/年左右，運行產能亦達到4398.8萬噸/年的高位。但是，由于鋁在新質生產力行業應用廣泛，隨著新能源汽車、光伏等領域需求穩步向好發展，鋁產品在全球市場的需求呈現年化增長的趨勢。據匯豐環球研究，9月份中國鋁出口量分別大幅增加19%，鋁價亦有進一步上漲的潛力。

7月，國家發改委等五部門還聯合發布了《電解鋁行業節能降碳專項行動計劃》，優化產業布局和產能調控，嚴格執行電解鋁產能置換政策，并在大氣污染防治重點區域不再新增電解鋁產能，進一步確認了未來供需格局的穩定。

這意味著我國鋁行業稀缺屬性逐漸突出，估值體系逐步向資源端傾斜。而從估值角度來看，對比美國資源股歷史走勢，國內優質資源股目前仍被低估。

此前，民生證券研究院首席分析師牟一凌曾提到：“目前中國上游企業利潤占了整個非金融企業上市公司21%左右，而且趨勢還在往上走，但他們只占9%的市值。而在1982年，美國上游的資源行業賺了美國38%的利潤，市值占比達到了36%。”

在鋁行業長期業績增長的宏觀基礎下，國內企業在規模、成本控制和盈利能力方面又處于全球領先地位，理應獲得更高的估值。其中，作為行業龍頭，中國宏橋正通過資本、技術和管理的復利效應滾起雪球，收益和成長的速度是業內佼佼者，有望向上回歸更合理的估值水平。

對此，可以借鑒巴菲特（伯克希爾）的估值方法，即“經營利潤×（1-企業所得稅率）×合理PE/總股本”，計算中國宏橋目標價。

中國宏橋旗下子公司山東宏橋（持股比例約98.56%）前三季度營業利潤為211.59億元，2024年企業所得稅率大致為24%左右，合理市盈率（TTM）給予行業中位值9x。在不計算其他收益的情況下，公司目標價較最新股價（13.00港元/股）也有明顯提高空間。

圖源：Wind

這一判斷與各大機構給予的目標價也較為接近。比如，匯豐對于中國宏橋的目標價格定為14.50港元，花旗則予公司目標價14.80港元。

由于鋁供需格局呈現向好趨勢，行業前景明朗，而中國宏橋作為龍頭企業業績成長、盈利能力以及現金流也相對穩定，未來成長具備確定性。

可以預見，在阿爾法和貝塔共振下，中國宏橋有望成為價值投資者投資組合中的增長“壓艙石”。

來源：港股研究社