《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，江蘇天工科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，“天工股份”）擬公開(kāi)發(fā)行股票并在北京證券交易所上市獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，完成上市審核階段中最后也是最關(guān)鍵的一步。

值得一提的是，天工股份曾完成兩次上會(huì)。其中第一次上會(huì)遭到上市委的暫緩審議。于2024年11月1日召開(kāi)的第20次上市委審議會(huì)議中，公司第二次上會(huì)獲得通過(guò)。

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近兩年業(yè)績(jī)忽高忽低，穩(wěn)定性或存疑

天眼查顯示，天工股份成立于2010年，公司主要從事鈦及鈦合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，將原材料海綿鈦與其他金屬元素通過(guò)配比、熔煉、鍛造及各種精加工工序，制作成能最大程度發(fā)揮鈦及鈦合金材料技術(shù)性能的產(chǎn)品。

天工股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要包括板材、管材和線材。其中，板材收入由2022年的1.31億元提升至2024年的1.48億元，占收入比例由36.26%下滑至19.53%；管材收入由2022年的8390.46萬(wàn)元下滑至2024年的2431.14萬(wàn)元，占收入比例由23.14%下滑至3.2%。

另一邊，線材收入由2022年的1.47億元提升至2024年的5.86億元，占收入比例由40.6%提升至77.2%。2024年，線材收入減少主要系公司向常州索羅曼銷(xiāo)售的用于下游終端客戶A公司的線材銷(xiāo)量有所減少。

進(jìn)一步詳細(xì)分析，從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），板材銷(xiāo)售數(shù)量分別為1644.21噸、581.39噸和2698.34噸，銷(xiāo)售收入分別為1.31億元、4246.27萬(wàn)元和1.48億元；管材銷(xiāo)售數(shù)量分別為927.81噸、365.58噸和394.24噸，銷(xiāo)售收入分別為8390.46萬(wàn)元、2801.87萬(wàn)元和2431.14萬(wàn)元。

2022年、2023年，板材銷(xiāo)售數(shù)量同比-30.49%、-64.64%，銷(xiāo)售收入同比-17.69%、-67.7%。2023年，管材銷(xiāo)售數(shù)量同比-60.6%，銷(xiāo)售收入同比-66.61%；2024年，管材銷(xiāo)售收入同比-13.23%。

報(bào)告期內(nèi)，線材的銷(xiāo)售數(shù)量分別為951.06噸、4598.82噸和3303.35噸，銷(xiāo)售收入分別為1.47億元、8.8億元和5.86億元，銷(xiāo)售均價(jià)分別為15.47萬(wàn)元/噸、19.14萬(wàn)元/噸、17.75萬(wàn)元/噸。

2024年，線材銷(xiāo)量同比下滑28.17%，銷(xiāo)售收入同比下滑33.39%。對(duì)于線材銷(xiāo)量下降的原因，主要系受到ESG因素的考量，客戶從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處采購(gòu)的數(shù)量增加。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也讓天工股份的毛利率有所提高。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.63%、27.23%和31.87%。

業(yè)績(jī)面，報(bào)告期內(nèi)，天工股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.83億元、10.35億元和8.01億元，凈利潤(rùn)分別為7030.69萬(wàn)元、1.75億元和1.74億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為6401.26萬(wàn)元、1.69億元和1.7億元。

2023年，天工股份收入同比增長(zhǎng)170.05%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)142.57%。不過(guò)對(duì)于三位數(shù)的增幅，天工股份在招股書(shū)中表示，“收入業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)具備偶然性”。

于2023年度，天工股份向消費(fèi)電子領(lǐng)域客戶常州索羅曼的銷(xiāo)售金額為8.64億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重為83.45%，受益于2023年鈦金屬作為創(chuàng)新元素在消費(fèi)電子領(lǐng)域的首次大規(guī)模應(yīng)用（如用于部分手機(jī)類(lèi)型的邊框等），該年度公司2023年收入業(yè)績(jī)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。

天工股份指出：截至目前，公司主要業(yè)務(wù)收入仍來(lái)源于消費(fèi)電子領(lǐng)域鈦材業(yè)務(wù)，若未來(lái)消費(fèi)電子行業(yè)相關(guān)廠商使用鈦材需求發(fā)生變化或未能將鈦材在產(chǎn)品系列中進(jìn)一步普及推廣應(yīng)用，2023年收入業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的趨勢(shì)不確定具備可持續(xù)性。

2024年，天工股份營(yíng)收同比下降22.59%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比微增1.57%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.64個(gè)百分點(diǎn)。

天工股份表示，收入變動(dòng)的原因主要系消費(fèi)電子領(lǐng)域A公司手機(jī)用線材銷(xiāo)量減少所致；毛利率與歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比小幅提升主要涉及以下因素：（1）原材料端受益于海綿鈦市場(chǎng)價(jià)格下行，單位材料成本降低；（2）生產(chǎn)端通過(guò)短流程工藝創(chuàng)新及生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)加工成本降低，疊加期間費(fèi)用隨收入規(guī)模同步減少。

報(bào)告期內(nèi)，天工股份的期間費(fèi)用合計(jì)金額分別為2721.68萬(wàn)元、5717.54萬(wàn)元和5091.42萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.10%、5.52%和6.35%。

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嚴(yán)重依賴(lài)常州索羅曼，被重點(diǎn)關(guān)注

回顧天工股份的上市歷程，2023年12月，公司的北交所IPO獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為申萬(wàn)宏源證券。2024年1月、3月，北交所分別下發(fā)第一輪、第二輪審核問(wèn)詢(xún)函。在回復(fù)完兩輪審核問(wèn)詢(xún)函后，同年8月，北交所上市委召開(kāi)2024年第15次審議會(huì)議對(duì)天工股份的上市事項(xiàng)進(jìn)行了審議。

不過(guò)，天工股份的第一次上會(huì)遭到了上市委的暫緩審議。根據(jù)審議會(huì)議結(jié)果，上市委對(duì)部分問(wèn)題提出了進(jìn)一步落實(shí)意見(jiàn)。監(jiān)管層要求1，結(jié)合2023年收入業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)情況，就其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備偶然性，在顯著位置作重大事項(xiàng)提示。2，說(shuō)明成立天工索羅曼的必要性及未認(rèn)定常州索羅曼為關(guān)聯(lián)方的合理性。論證發(fā)行人技術(shù)優(yōu)勢(shì)。3，保薦機(jī)構(gòu)出具2024年至2026年的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。

根據(jù)招股書(shū)顯示，受益于鈦及鈦合金材料在消費(fèi)電子行業(yè)的應(yīng)用，常州索羅曼從天工股份采購(gòu)的消費(fèi)電子用線材數(shù)量自2022年第四季度起大幅增加并保持在較高水平。2022年，天工股份向常州索羅曼銷(xiāo)售金額為1.07億元，占營(yíng)業(yè)收入比重27.88%，其成為公司第一大客戶。

2023年，公司與常州索羅曼合作規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.64億元，占比83.45%。2024年，公司向常州索羅曼及其關(guān)聯(lián)企業(yè)銷(xiāo)售金額為5.75億元，占比71.72%，比例有所下降，但對(duì)其仍然存在一定程度的依賴(lài)。

不僅如此，2021年3月，天工股份與常州索羅曼合資設(shè)立天工索羅曼（常州索羅曼持有天工索羅曼70%股份，天工股份持股30%），主要配合、輔助常州索羅曼及公司共同開(kāi)發(fā)消費(fèi)電子用鈦材。

2022年10月，天工股份與常州索羅曼對(duì)天工索羅曼進(jìn)行增資，增資后天工股份持股比例增加至55%，形成對(duì)天工索羅曼的控制權(quán)，天工索羅曼開(kāi)始從事銀亮材加工業(yè)務(wù)（即線材的剝皮加工）。

在上市委審議會(huì)議意見(jiàn)函的專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明中，天工股份表示，天工索羅曼設(shè)立之初主要配合、輔助常州索羅曼及公司共同開(kāi)發(fā)消費(fèi)電子用鈦材。天工索羅曼不是發(fā)行人的重要子公司，作為子公司股東常州索羅曼無(wú)需認(rèn)定為發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方。2023年天工索羅曼營(yíng)業(yè)收入5915.72萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1190.69萬(wàn)元；2024年1-6月，天工索羅曼營(yíng)業(yè)收入1712.07萬(wàn)元，凈利潤(rùn)212.12萬(wàn)元，天工索羅曼不具有財(cái)務(wù)重要性，不存在其他控制或構(gòu)成重大影響情況。

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮向《港灣商業(yè)觀察》表示，公司過(guò)度依賴(lài)單一客戶，一旦該客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題或合作關(guān)系發(fā)生變化，公司的收入和利潤(rùn)將受到嚴(yán)重影響，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力難以保證（比如果鏈企業(yè)被砍單，公司運(yùn)營(yíng)立即陷入危機(jī)）。同時(shí)，關(guān)聯(lián)交易可能使公司與關(guān)聯(lián)方之間存在利益輸送、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)等問(wèn)題，影響公司的獨(dú)立性和財(cái)務(wù)透明度，甚至可能損害投資人利益。

除了依賴(lài)大客戶風(fēng)險(xiǎn)，天工股份的關(guān)聯(lián)采購(gòu)等問(wèn)題也是外界關(guān)心的話題。

報(bào)告期內(nèi)，天工股份與關(guān)聯(lián)方存在采購(gòu)、銷(xiāo)售、租賃等關(guān)聯(lián)交易情形，公司從關(guān)聯(lián)公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為2147.89萬(wàn)元、1.67億元及8903.1萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本比例分別為7.54%、21.70%和15.96%；公司向關(guān)聯(lián)公司銷(xiāo)售貨物金額分別為11.90萬(wàn)元、0.00萬(wàn)元和0.00萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為0.03%、0.00%和0.00%。

在第二輪審核問(wèn)詢(xún)函中，天工股份回答了是否存在關(guān)聯(lián)方向發(fā)行人輸送利益的情形的問(wèn)題。天工股份表示，公司在與關(guān)聯(lián)方委托加工定價(jià)方面主要參考相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)報(bào)價(jià)情況，綜合考慮純鈦、常規(guī)鈦合金和消費(fèi)電子用鈦材加工的難易程度、人工成本等因素與受托加工企業(yè)進(jìn)行協(xié)商定價(jià)，定價(jià)具有公允性。關(guān)聯(lián)方不存在向發(fā)行人輸送利益的情形。

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應(yīng)收賬款走高，高管收口頭警示

隨著營(yíng)收規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，天工股份的應(yīng)收賬款水平也在相應(yīng)提高。

報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6894.39萬(wàn)元、2.71億元和1.60億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為10.2%、28.93%和16.31%；各期公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.24次、6.1次和3.72次，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。

同時(shí)，因與常州索羅曼深度合作，截至報(bào)告期各期末，應(yīng)收常州索羅曼金額分別為6223.8萬(wàn)元、2.82億元和1.32億元，占應(yīng)收賬款期末余額比例分別為81.11%、97.63%和76.27%。

高企應(yīng)收賬款也影響到天工股份的現(xiàn)金流表現(xiàn)。報(bào)告期各期，天工股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7223.36萬(wàn)元、384.76萬(wàn)元和3.02億元。2023年公司現(xiàn)金流量?jī)袅魅氪蠓鶞p少。

內(nèi)控方面，2023年6月9日，針對(duì)股份代持事項(xiàng)未及時(shí)履行信息披露義務(wù)的違規(guī)行為，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)天工股份、朱小坤（實(shí)際控制人兼時(shí)任董事長(zhǎng)）、蔣榮軍（時(shí)任董事兼總經(jīng)理）、楊昭（時(shí)任董事）、徐少奇（時(shí)任董事兼董事會(huì)秘書(shū)）、陳杰（時(shí)任副總經(jīng)理）采取口頭警示措施。

2023年11月27日，針對(duì)股份代持事項(xiàng)及實(shí)際控制人追溯確認(rèn)事項(xiàng)，江蘇證監(jiān)局對(duì)公司采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案；對(duì)朱小坤（實(shí)際控制人兼時(shí)任董事長(zhǎng)）、朱澤峰（實(shí)際控制人兼現(xiàn)任董事長(zhǎng)）、蔣榮軍（時(shí)任董事兼總經(jīng)理）、徐少奇（時(shí)任董事兼董事會(huì)秘書(shū)）、楊昭（時(shí)任董事）、陳杰（時(shí)任副總經(jīng)理）、梁巍浩（現(xiàn)任董事會(huì)秘書(shū)）采取出具監(jiān)管談話的行政監(jiān)管措施。

此次IPO，天工股份計(jì)劃募資3.6億元，全部用于年產(chǎn)3000噸高端鈦及鈦合金棒、絲材生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。

根據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期末，天工股份的產(chǎn)能利用率分別為71.84%、87.27%和87.8%，各期產(chǎn)能均未明顯飽和，在此情況下，天工股份大舉擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能又能否消化呢？公司募投擴(kuò)產(chǎn)是否具有合理性呢？《港灣商業(yè)觀察》將持續(xù)關(guān)注。（港灣財(cái)經(jīng)出品）