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藍(lán)鯨新聞4月3日訊（記者 翟智超）作為與立訊精密、歌爾股份并稱為“果鏈三巨頭”的藍(lán)思科技（下稱“公司”），日前正式提交港股招股書，擬通過“A+H”雙上市模式開啟新征程。

回溯過往，公司在與蘋果多年的深度綁定中，盡享蘋果生態(tài)帶來的營收紅利，從2011年到2024年，營收實現(xiàn)了從60億元到698億元的跨越。不過，客戶高度集中的風(fēng)險如影隨形。典型案例是2016年第一季度，或受蘋果訂單波動影響，公司營收同比下滑35.84%，凈利潤下滑59.32%。

為降低風(fēng)險，近年來公司開啟去“蘋果化”進(jìn)程，積極押注智能汽車、智能穿戴等新興賽道。但2024年，公司新能源車業(yè)務(wù)毛利率降至10.17%；智能穿戴業(yè)務(wù)營收占比不足5%。另外，公司新布局的機器人零部件雖已啟動量產(chǎn)，或?qū)⒚媾R市場規(guī)模有限、商業(yè)模式尚未確定等挑戰(zhàn)。

此次赴港募資的核心投向——產(chǎn)能全球化布局與智能制造升級，既是對蘋果供應(yīng)鏈“去中國化”戰(zhàn)略的回應(yīng)，也折射出企業(yè)轉(zhuǎn)型的迫切性。值得關(guān)注的是，公司此前在A股定增資金使用上存在爭議，疊加“大存大貸”的財務(wù)結(jié)構(gòu)，使得此次港股IPO的市場接受度充滿變數(shù)。

去“蘋果化”之路不易

據(jù)了解，公司專注于玻璃、藍(lán)寶石、陶瓷等外觀結(jié)構(gòu)及功能組件的生產(chǎn)、配套與組裝。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機、智能穿戴等高端產(chǎn)品領(lǐng)域，為眾多知名品牌提供有力支撐。

2006年，公司成功躋身蘋果玻璃蓋板核心供應(yīng)商行列，深度參與每一代iPhone、iPad的研發(fā)工作。受益于蘋果強大的市場號召力與龐大的市場占有率，公司營收實現(xiàn)顯著增長，從2011年的60億元攀升至2024年的698億元。

然而，這種深度合作也暗藏風(fēng)險。2016年第一季度，或因蘋果訂單波動，公司營收同比下滑35.84%，凈利潤下滑59.32%。在資本市場，每當(dāng)傳出蘋果砍單的消息，都會引發(fā)藍(lán)思科技股價的劇烈波動。2024年下半年，由于蘋果產(chǎn)品創(chuàng)新乏力，公司股價在蘋果秋季發(fā)布會前后兩個月內(nèi)暴跌25%。

為降低對蘋果的依賴程度，公司逐步開啟去“蘋果化”進(jìn)程。招股書顯示，2022年至2024年，公司對最大客戶的銷售額分別為331.36億元、315.12億元和345.66億元，占各年總收入的71.0%、57.8%和49.5%。

圖源：招股書

盡管公司未披露具體客戶信息，但綜合過往數(shù)據(jù)判斷，第一大客戶大概率仍是蘋果。這意味著直至2024年底，蘋果依舊為公司貢獻(xiàn)了近一半的收入。

圖源：招股書

另外，為了緊跟蘋果的發(fā)展步伐，公司不僅在研發(fā)方面投入大量資金，在固定資產(chǎn)方面也持續(xù)進(jìn)行大額投入。數(shù)據(jù)顯示，公司固定資產(chǎn)從2016年的109億元急劇增長至2024年的363.79億元。這種重資產(chǎn)模式雖能保障對蘋果的產(chǎn)能供應(yīng)和技術(shù)匹配，但也影響經(jīng)營情況，毛利率承壓。2024年年報顯示，公司毛利率為15.89%，同比下降0.7個百分點，處于近4年的最低水平?。

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“果鏈”研究員劉工向藍(lán)鯨科技記者表示，“如果公司某些業(yè)務(wù)被踢出蘋果供應(yīng)鏈，其將面臨的資產(chǎn)減值風(fēng)險，對公司財務(wù)狀況會產(chǎn)生影響。”

新業(yè)務(wù)營收占比微薄

為降低對蘋果的依賴，公司也在積極布局并拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

在新能源汽車領(lǐng)域，公司已與30余家國內(nèi)外新能源及豪華汽車品牌達(dá)成合作，為其供應(yīng)車載中控屏和智能座艙屏幕等產(chǎn)品。同時，智能穿戴領(lǐng)域同樣動作不斷，公司持續(xù)加大研發(fā)與生產(chǎn)投入，產(chǎn)品覆蓋智能手表、智能手環(huán)等多個品類。

然而，從2024年的營收占比數(shù)據(jù)來看，新業(yè)務(wù)的表現(xiàn)仍顯薄弱。2024年財報顯示，公司智能汽車與座艙類業(yè)務(wù)、智能頭顯與智能穿戴類業(yè)務(wù)、其他智能終端業(yè)務(wù)，在總營收中的占比分別僅為8.49%、4.99%、2.01%。

在這些新業(yè)務(wù)中，新能源汽車領(lǐng)域的情況較為復(fù)雜。2024年，智能汽車及座艙類業(yè)務(wù)營收達(dá)59.35億元，同比增長18.73%。然而，毛利率卻大幅下滑，從2023年的15.46%降至2024年的10.17%。

對此，公司并未停止拓展的步伐。據(jù)招股書，公司計劃橫向延伸至智慧零售終端、工業(yè)及人形機器人、AI眼鏡/XR頭顯等多元化場景。公司董事長周群飛也明確表示，未來藍(lán)思科技將繼續(xù)聚焦主業(yè)，深耕消費電子、智能汽車領(lǐng)域，同時積極開拓AI智能終端、機器人等新興市場，持續(xù)加大研發(fā)投入。

據(jù)了解，今年1月，公司向智元機器人批量交付靈犀X1人形機器人整機產(chǎn)品，這一關(guān)鍵舉措標(biāo)志著公司在人形機器人零部件量產(chǎn)方面取得重大進(jìn)展。

“不過，人形機器人市場尚處于發(fā)展初期，規(guī)模相對有限，成熟的商業(yè)模式和穩(wěn)定的市場需求仍在逐步形成過程中，市場需求存在較大不確定性。”深圳某人形機器人企業(yè)的相關(guān)人員向藍(lán)鯨科技記者說道。

賬上百億現(xiàn)金擬募資擴張

招股書顯示，公司此次募集資金，主要用于豐富和擴展產(chǎn)品及服務(wù)組合、擴大全球業(yè)務(wù)布局，以及提升垂直整合智能智造能力等方面。

這些規(guī)劃與當(dāng)下蘋果推動的供應(yīng)鏈“去中國化”趨勢緊密相連。據(jù)悉，蘋果要求供應(yīng)商在2025年前將25%的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至中國以外地區(qū)，旨在分散供應(yīng)鏈風(fēng)險、降低成本。作為蘋果的重要供應(yīng)商，公司此舉或是順勢而為。

從更深層次看，公司選擇此時赴港上市，或既受外部政策環(huán)境推動，也源于自身發(fā)展的迫切需求。自2023年起，A股IPO審核趨嚴(yán)，疊加港股市場政策扶持，赴港融資成為內(nèi)地科技企業(yè)的重要選擇。公司董秘江南表示，“港股活躍度提升及國際資本對中國AI、機器人技術(shù)的關(guān)注，是選擇此時IPO的關(guān)鍵動因。”

然而，在公司赴港上市的背后，募資的必要性備受市場關(guān)注。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，A股上市10年間，公司已直接融資約245.17億元，IPO之外，還包括1筆可轉(zhuǎn)債、2筆定向增發(fā)。

其中，最近一次融資是2021年初規(guī)模近150億元的定向增發(fā)。但四年過去了，該定增募投的四個項目僅有一個完成，其余項目仍處于建設(shè)期，均未產(chǎn)生收益。同時，補充流動資金的金額從36.87億元增加到46.88億元，已經(jīng)超過了監(jiān)管要求的30%紅線。截至2024年末，這筆定增募資已使用約116.29億元，仍有約33.71億元未使用。

圖源：2024年財報

截至2024年末，公司貨幣資金109.88億元，卻同時持有短期借款15.61億元及長期借款78.08億元，形成“大存大貸”格局。與此形成鮮明對比的是，2024 年財報顯示，公司分紅19.84億元，其中前十大股東持股占比73.39%。這種“一邊融資一邊分紅”的資金運作模式，與當(dāng)前“缺錢”形象構(gòu)成強烈反差。