作者：尹 燃

編輯：蔣希音

2023年3月，上海譽帆環境科技股份有限公司（下稱：譽帆科技）深交所主板IPO申請獲受理，8個月后成功過會，之后IPO無重大進展。深交所官網顯示，公司已于2024年12月30日更新提交相關財務資料，但目前尚未有申報材料公布。

營收凈利潤增幅連降

譽帆科技屬于專業化技術服務型企業，是國內較早從事排水管道檢測和非開挖修復的企業之一，也是國內具有一定競爭優勢的排水管網維護綜合服務商。

據招股書，譽帆科技2019年至2022年四個完整年度的營收分別為34,026.96萬元、45,788.37萬元、50,015.76萬元、51,301.31萬元，較上一年的同比增長率分別為34.56%、9.23%、2.57%，營收增速逐年放緩。

同期，譽帆科技的凈利潤分別為1,800.24萬元、7,383.64萬元、9,640.07萬元、7,882.54萬元，各期與上一年同比的增長率分別為310.15%、30.56%、-18.23%，凈利潤增速也大幅下降，2022年凈利潤出現下降的情況。

相較于2020年營收和凈利潤的高增長率，譽帆科技2021年和2022年的業績出現了后勁不足的情況。此外，譽帆科技2023年上半年的營收為26,466.48 萬元，扣非凈利潤為2,421.34萬元，經營活動產生的現金流量凈額為-3,054.04萬元。

據招股書，譽帆科技主營業務的業務類型包括檢測及專項調查類、修復類、養護類、整車銷售、材料銷售及其他。其中，修復類業務占比快速上升，從2020年的37.23%上升至2023年上半年的65.95%。

譽帆科技在上會稿中指出，近些年來市場逐漸認可非開挖技術的優勢，市場需求不斷上升。公司管道修復業務以非開挖類業務為主，依靠專業的非開挖技術和逐漸積累的市場良好口碑，從2020年開始逐步承接更多、更大型的修復類項目。公司的服務水平受到業主認可，業務覆蓋區域從小片區修復逐漸向大片區整體修復過渡，故公司修復類業務營收規模快速增長。

雖然譽帆科技修復類業務收入占比上升，但是該類業務的毛利率卻出現了下滑，2021年的毛利率峰值為51.53%，之后毛利率開始下滑，最近一期（2023年1-6月）的毛利率下降至45.17%。

管道修復是排水管道維護的重要組成部分。問詢回復顯示，按照我國排水管網30年進入修復改造期進行計算，2021年-2025年預計修復管線長度為4.87年/萬公里，2026年-2030年預計修復管線長度為2.89年/萬公里。

未掌握墊襯法技術

此外，與可比公司相比較，譽帆科技的修復類業務少了一種核心工藝，是否影響公司未來的市場競爭力值得關注。

據相關報告，全球非開挖修復市場中，原位固化技術為目前使用最為廣泛的主流技術，其占全球非開挖修復市場比例高于3/4。譽帆科技修復類業務以原位固化工藝為主，也是國內較早一批應用原位固化修復工藝的團隊。

在修復業務方面，針對排水管道存在的損毀、瑕疵及缺陷，譽帆科技運用原位固化法、螺旋纏繞法等非開挖修復方法，以“無創”和“微創”的創新工藝，在不破壞城市路面、不影響交通運行的情況下，對排水管道進行快速精準修復，消除管道缺陷、恢復管道原有功能、延長管道使用壽命。

譽帆科技表示，A股上市公司尚無業務與其完全相同的同行，招股書選取的可比公司中，僅有目前同處于IPO狀態的深圳市巍特環境科技股份有限公司（下稱：巍特環境）與公司的修復類業務具有一定可比性。

據巍特環境IPO申報材料，巍特環境的修復業務在工藝方面，除了使用原位固化工藝方法外，還使用襯墊法等共八種管道修復技術方法。

據巍特環境申報材料，巍特環境、譽帆科技、正元地信等五家公司中，僅有巍特環境掌握墊襯法，其余主要競爭對手公司均不全面掌握墊襯法，也未取得墊襯法相關的專利。

兩家公司在申報材料中并未對這兩種工藝的先進性“排出”位次，譽帆科技在申報材料中指出，從綜合毛利率和應用廣泛度方面來說，原位固化工藝占據優勢。

巍特環境申報材料顯示，譽帆科技的主要修復技術原位固化工藝方法與巍特環境的主要修復技術墊襯法各有特點，但在需要對舊管道的結構進行補強和對舊管道外的基礎進行加固方面，巍特環境的墊襯法具有一定的競爭優勢。

譽帆科技尚未披露2023年和2024年的財務數據，不知其業績是否保持增長趨勢，我們也拭目以待。