文：向善財經

2023年度業績說明會落幕了，但是關于洋河股份的爭議卻依然沒有停歇。

爭議的點有很多，但投資者想要知道的答案其實就一個，未來洋河還能不能繼續高增長了？

2023年，洋河實現營收331.3億元，同比增加10.04%；歸母凈利潤100.2億元，同比增長6.8%，首次突破百億大關。

乍一看似乎還不錯，但一對比就會發現，洋河的整體增速不僅低于山西汾酒和瀘州老窖們，更低于同省的今世緣。

而且更重要的是，去年第四季度洋河還出現了上市以來的首次季度虧損。

再加上年初管理層對年度各項目標任務的“總體完成”，這才有了后來白酒投資圈里的知名大V唐朝清倉洋河等一系列利空事件。

不過本以為，洋河的業績表現不佳和唐朝的清倉消息，可能會影響到洋河的資本市場表現。但沒想到的是，從財報公布前到現在（截止5月16日收盤），洋河的股價確實有下滑，可整體波動幅度并不大，前后僅微降了4%。

這說明洋河的基本盤可能依然是好的，但在對未來的成長性方面，市場卻出現了些許分歧。

洋河的成長性危機，只是一陣風？

老實說，如果拋開成長性不談，洋河的其他業績表現還真不能算差。

2023年，洋河的綜合毛利率達到了75.25%、凈利率也超過了30%。2024年一季度末，現金及類現金資產超350億元，資產負債率更是不到20%。

雖然對比來看，其毛利率和凈利率仍落后于瀘州老窖和山西汾酒們，但是從股東分紅看，洋河的股利支付率由此前的60%提升到了70%，每股分紅金額4.66元，按照當前96元左右的股價，股息率約為4.85%，在茅五瀘汾中妥妥的處于領先地位。

這或許也是最近近段時間里，洋河能在資本市場仍能保持穩定的關鍵所在。

不過遺憾的是，算上成長性之后，洋河確實就有點不夠亮眼了。

畢竟，2023年同期山西汾酒、瀘州老窖，以及同省的今世緣們營收和凈利增速都超過了20%，但洋河卻只增加了10.04%和6.8%。

其中，在2023年中報時，洋河的營收增速尚且為15.68%，甚至在前三季度末還同比增長了14.35%，但是全年卻下滑至了10.04%。

如果再算上第四季度凈利潤的虧損，洋河的業績變臉似乎都集中在去年下半年或者說第四季度。

那么原因是啥呢？

在業績說明會上，洋河方面對于2023年下半年白酒銷量的下降，以及中高端酒從年中到年末增速下滑的解釋稱：為了控制市場庫存和中高端白酒庫存，公司調整優化銷售結構，下半年收縮供給量，導致銷售量下降。

再加上洋河董事長張聯東同期回應的：“市場競爭將愈發激烈，公司主動降速轉型……”。此次洋河的業績增長下滑似乎是主動為之，而不是被動地中高端酒賣不動了。

如果所言屬實的話，那么洋河和張聯東的這種犧牲自身利益，主動為同行競對品牌們讓出市場空間的行為，堪稱白酒行業道德楷模。

但可惜，即便洋河真想做“慈善”，無數的股東投資者們也不可能答應，所以洋河恐怕另有隱情。

那么有沒有可能是庫存壓貨的問題呢？畢竟，白酒庫存堰塞湖喊了這兩年來，各家品牌酒企的業績增長卻是一個比一個亮眼，所以這也使得不少看空白酒的投資者認為，現在品牌白酒的增長仍是向渠道壓貨所致，就看誰家的渠道先受不了、先崩盤了……

不過我認為，洋河大概率不是這種情況。

一是和其他品牌酒企不同，洋河在2019年時就已經主動曝出過渠道庫存問題，所以才有了2019和2020年兩年的營收負增長。直到后來重整經銷商隊伍，清除渠道的多余庫存后，才在2021年開始恢復增長。

這就相當于提前把壓力釋放了，所以在本輪白酒庫存堰塞湖中，洋河可能算是最輕松的品牌酒企之一。

二是洋河的合同負債，除了在2021年時實現了79.57%的猛增之后，近兩年來都是下滑的?；痉锨勒暮蠼涗N商第一年打款信心的改善，以及隨后被市場環境“教育”的客觀情況。

但即使如此，洋河的應收票據及應收賬款指標也沒有任何增長，這說明洋河可能確實沒有在渠道壓貨上“下功夫”。

可反過來就意味著，洋河或許是因為賣不動才出現了業績下滑。

這背后有市場大環境的原因，也有同行競爭和價格倒掛的原因，那么拋開真假難辨的股權改制糾紛不談，洋河價格在100元以上的中高端酒增速放緩，有自身原因嗎？

我認為有的，現在洋河最大的問題在于從戰略到中高端產品力都有點分散了。

一方面，現在洋河主推的是“雙名酒、多品牌、多品類”協同發展戰略，也就是打造洋河、雙溝，以及貴州貴酒等三大品牌系列高端產品。

老實講，洋河的設想是理論可行的。畢竟，雙溝也曾是全國名酒。

但問題是，和貴酒的醬香定位不同，雙溝的產品香型、品牌調性等都和洋河頗為相似，大家瞄準的是同一個市場，這怎么打？

另一方面，現在高端白酒品牌的成功，全部都是靠超級大單品，比如飛天茅臺、第八代普五和國窖1573，產品定位清晰明了。

而洋河的產品劃分為，高端以夢之藍手工班和夢九、次高端以夢六+和水晶版夢之藍、中端以天之藍和海之藍等產品為代表。

乍一看似乎還算清楚，但放到實際產品和價格的角度，一切就有點混亂了。一些股民也有類似的認知。

據5月16日京東電商數據查詢，近乎同規格、同度數下，現在夢3水晶版單瓶價格為568元，夢6為630元，這兩款幾乎就處在同一個價位，那么結果就是爭奪同一片市場和消費群體，左右手互博。

至于夢6＋則是748元，夢9和手工班則是超過了千元。

老實講，如果夢之藍按369等劃分也確實符合大眾消費者的高端化認知，但問題是，現在洋河又來了個夢20，單瓶858元。

一下子就擾亂了洋河夢之藍在消費市場中的高端化秩序。畢竟就算價格不同，但是按照大眾消費者的數字系列認知習慣，可能仍會在選擇夢20和夢9誰更高端之間產生疑惑。

這也就意味著洋河夢9的高端化定位被極大地模糊了。消費者記不住、也理不清，那么高端市場又如何能認同呢？這是白酒高端化的大忌，也是品牌酒企思維和消費者視角最大的不同……

虧損爭議，洋河在為2024年鋪路？

事實上，除了“海天夢”系列，洋河的其他產品系列也多少有些定位定價混亂的情況。

就比如為了年輕化，洋河最近又搞出一堆諸如微分子、夢想家等新品。

前者的槽點是，品牌名稱過于年輕化，幾乎跟名酒洋河沒什么文化關聯，很難直接起到借勢的作用。后者則是又出現了價格位上的左右手互搏，夢想家400—500元的定價，瞄準的正是夢3和水晶版的價格帶。

盡管這其中可能有線上、線下渠道定位的不同，但老實講，這種渠道差異在當下消費平權的背景下，很容易就會被抹平，所以互相干擾就會成為必然。

這或許也就成了，2023年洋河沒有完成張聯東提出的18.5%的內部增長目標，也沒有完成15%的既定增長目標，同時還是其在“大本營”的江蘇省內增速放緩，逐漸被今世緣追趕上來的真正原因。

天眼查APP顯示：2023年，今世緣實現營收101億元，同比增長28.05%；凈利潤31.36億元，同比增長25.3%，整體增速遠高于洋河股份。其中，今世緣江蘇省內實現營收約93.11億元，同比增長27%，洋河股份在江蘇省內營收143.93億元，同比增長僅8.05%……

當然，除了營收，此次同樣令人關注的還有洋河四季度的虧損。

綜合洋河的解釋是，2023年末距離春節較遠，經銷商春節備貨延遲至次年1月份，四季度提貨意愿不強，致使四季度營業收入降幅較大，銷售收入不能覆蓋銷售成本、稅金及附加、銷售費用等成本費用所致。另外按“權責發生制”原則預提了部分費用（主要為差旅費及廣告促銷費）。

老實講，如果按照這個回應，洋河Q4季度的營收下滑，銷售費用和稅金及附加的猛增也確實可以理解，但問題是，既然經銷商備貨延遲到了今年，并且大手筆的費用投入還提前撒下去了，那么按理說一季度的市場營收表現應該會有所反應。

可現在，洋河一季度營收僅同比增長了8.03%、凈利潤增長了5.02%。

那么這個表現是沒有費用激勵的結果，還是已經激勵過的結果呢？這是個值得持續關注的問題。

另外，對于2023年洋河營收增長10%，銷量下跌14%，但其稅金及附加卻同比上漲了20%的原因。由于其中上漲最多的是消費稅，從36.11億元飆升至43.49億元，所以洋河回應道：消費稅分從量和從價兩種計征方式，從價是根據稅務部門定期核定的每個品種的成品酒單位售價計算的，年度之間消費稅占營業收入的比例會有一定幅度的差異。

言下之意就是，洋河銷售的酒在向中高端結構傾斜，所以銷量下降，但消費稅中更高的從價稅也有所增多，這算是個苦中帶樂的好消息。

不過說起消費稅，大V唐朝還提出了一點就是：在2023年洋河財報中，有一個地方變化也很大，那就是其他流動資產由2022年的大概1.3億暴漲至10.16億，同比增長了683.54%。

其他流動資產主要的變化源于暴漲的待抵扣增值稅，以及從來沒在歷年財報中出現的預繳消費稅、預繳其他稅費。

對此，洋河解釋稱，預繳消費稅主要原因系已開票未發貨的成品酒沖回銷售收入，同時沖減按銷售量和銷售額計算的消費稅產生的；待抵扣增值稅增長的原因主要系年末進項稅額大于銷項稅額產生的。

但即使如此，這個仍是目前資本市場對洋河爭議最多的地方。

有的認為，消費稅是廠家賣給洋河銷售公司時產生的，預繳消費稅是廠家賣酒給銷售公司前預繳的費用超過了實際發貨給銷售的部分，這一塊對合并報表的營收是沒有影響的，所以不能通過預繳消費稅的數字來判斷公司調整報表的情況。但也有的認為，洋河開票未發貨，是為了把對應的營收計入2024年，實現業績美化……

不過在我看來，無論是那種，洋河今年一季度都沒有表現出超?；虺畹陌l揮。盡管依舊不如山西汾酒們，但也基本符合其定下的2024年力爭營業收入同比增長 5%-10%的目標。

這說明，洋河或許確實出現了問題，但在當前的白酒市場背景下，這種問題又不見得是一定是利空。畢竟現在白酒渠道庫存到底壓了多少貨，繁榮的業績表現背后又有多少水分，這些看不見的隱雷要遠比清清白白的洋河，要嚇人得的多。

所以我們不妨再給洋河多一點時間，看藍色經典能否再刮起一場新的風暴……

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