3月8日，旭升集團發布2022年年報。根據財報顯示，公司營業總收入44.54億元，同比上升47.31%，歸母凈利潤7.01億元，同比上升69.7%。按單季度數據看，第四季度營業總收入11.89億元，同比上升17.57%，第四季度歸母凈利潤2.16億元，同比上升165.29%。該數據高于大多數分析師的預期，此前分析師普遍預期2022年凈利潤為盈利6.94億元左右。

在營收凈利潤雙增長的背景下，旭升集團股票開盤卻低開低走，這其中的原因是為什么？一體化壓鑄的前景遇到了哪些變化？本文將詳細解析。

特斯拉降價引發市場擔憂

旭升集團是2017年登陸A股的，因為屬于特斯拉概念股，它在上市的第一天就大漲44%，之后更是連續十一個漲停。此后，因估值過高和部分年份業績低于預期等原因，旭升股份在接下來的幾年中，股價總體上呈現出一種調整趨勢。截止到2020年底，這家公司的股價已經從2017年上市以來的最高點跌落到了一半。

公司深諳依賴大客戶不是長久之計，如今旭升集團的第一大客戶已從2019年的超50%的占比降到了不到35%。但是市場依舊將公司與特斯拉深度綁定，此次大跌源自于特斯拉降價引起市場對供應鏈利潤下降的隱憂。

這條邏輯從表面上來看的確很有道理，但是從制造業的屬性以及特斯拉的經營思路來看是完全錯誤的。人類的制造業在規模效應的作用下其實是長期通縮的，特斯拉產品的降價反而是科技創新的體現。

每一次工業革命，都會給汽車業帶來巨大的變化。時勢造英雄，這其中一定會推出一家車企，顛覆式地創造新的生產方式，將新技術與新需求結合起來。百年汽車業始終在尋求一個平衡，既要滿足消費者多樣化的需求，又要達到最大的規模效益。

從手工生產到批量生產再到柔性生產再到平臺生產，每一次替代都是為了提高社會的生產效率。特斯拉作為新一輪汽車產業變革的領頭羊，正在開創一種全新的生產模式。

從長遠來看，特斯拉的供應鏈成本可以通過以下幾個方面來降低。技術創新空間：在電動智能趨勢下，智能化及集成壓鑄等新技術具有較大的技術創新空間，在長遠來看，它們有望實現大幅降低成本，而在傳統零部件方面，技術創新的空間相對較小(內外飾/傳統空調系統等)。

VA/VE空間：非安全功能以及消費者感知度較低的零部件類型和賽道更易于實現(機械底盤件/內外裝飾/熱管理等)。

自主替代：當前仍由外資供應商或合資供應商供貨的零部件類別，存在著自主替代的空間，尤其是Tier2/3階段的散件供應商(座椅組件/車燈組件/線束組件)等。

是否獨家供應：現階段仍是獨家供應的產品類型，可引進新供應商，有新的降價空間。

從這個角度來看，旭升集團的一體化壓鑄技術屬于技術創新空間下的降本方式，如今特斯拉降價反而是這類企業訂單增量大幅增加的開始而不會造成利潤下降。

業績能否繼續高增不確定性很多

旭升集團雖然整體業績大增，但是其不斷下降的銷售毛利率以及逐漸上升的應收賬款正成為制約其繼續增長的巨大因素。

對于毛利率的下降，旭升集團曾表示，后續隨著更多企業進入新能源汽車零部件供應市場，增加了下游客戶的選擇，從而使得公司未來將面臨更加激烈的市場競爭局面，公司產品定價將可能因此受到影響，如產品成本不能同步得到降低，公司的毛利率將隨著價格下降而下滑。

大幅增加的應收賬款公司在年報中的解釋是主要系業務規模擴大，在公司信用政策范圍

內應收款余額增加所致。但這從一定程度上體現了公司在產業鏈處于弱勢地位，這或將嚴重侵蝕公司的流動資金。公司的短期借款從2020年的1億元增長至2022年的10.71億元，進一步說明了公司流動資金的需求正在增加。這次公司發行的可轉債28億中，有近五分之一的資金用于補充流動資金。

這些業績指標的惡化或將終止旭升集團高增的業績，而從宏觀行業上來看新能源汽車的銷量的增速也不容樂觀。

根據乘聯會發布的數據，2月1-19日，全國乘用車新能源汽車市場零售21.5萬輛，與去年同期相比增加了43%，與去年同期相比下降了4%，今年累計零售54.6萬輛，與去年同期相比增加了9%。與2022年相比，今年的新能源汽車市場增速明顯放緩。從市場趨勢看，我國新能源汽車發展已進入瓶頸期。

如此看來，旭升集團要在新能源汽車行業內卷的背景下再實現去年的增速，可謂是難上加難，再結合如今高預期的估值，公司今日的下跌回調看來是情理之中的事。