雷達財經出品?文|莫恩盟?編|深海

作為“蔚小理”這個稱號中排在最前面的造車選手，蔚來如今卻成了新勢力三雄中盈利能力“吊車尾”的玩家。用李斌的話來說,“別人家孩子都已經上大學了,我們還在復讀。”

據蔚來最新公布的財報顯示，去年蔚來錄得657.32億元的營收，同比增長18.18%。然而，蔚來去年的營收規模不及理想汽車的1444.6億元，營收增速則遜色于小鵬汽車和零跑汽車。

在車輛交付方面，蔚來去年全年共交付了221970輛新車。這一成績雖然不俗，但與幾乎同時起步的理想汽車相比則顯得黯然失色，后者去年交付了超過50萬輛新車。而零跑汽車去年也憑借強勁的增長勢頭，以黑馬之姿實現了29.37萬輛的交付量。

更為令人擔憂的是，蔚來去年的凈虧損額相比上一年度有所擴大，達到了224.02億元，而其近七年來的累計歸母凈利潤虧損更是驚人地突破了千億大關。相比已經實現全年盈利的理想汽車、實現季度盈利的零跑汽車以及虧損有所收窄的小鵬汽車，蔚來所面臨的盈利壓力不言而喻。

連年的虧損下，蔚來的現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及長期定期存款，由截至2023年的573億元減少至去年末的419億元。而在市值方面，理想汽車、小鵬汽車目前均不止兩個蔚來。

面對持續的虧損局面，李斌為蔚來立下flag，即今年第四季度實現盈利。在近日的閉門交流會上，李斌坦言，“蔚來從成立到現在交了很多學費，如果重來一次，很多錢肯定可以省下來。但我也不是神，我的團隊也不是神，有的學費還得交”。

昔日“尖子生”，如今地位“尷尬”

日前，蔚來公布了其2024年全年未經審計的財務報告。財報顯示，去年，蔚來共計斬獲657.32億元的營收，相較上年的556.18億元實現18.18%的增長。

盡管蔚來的營收在去年同比實現增長，但與其他新勢力選手相比，蔚來的營收增速稍顯落后。對比之下，小鵬汽車和零跑汽車去年的營收同比分別實現33.22%和92.06%的增長。

而理想汽車去年的營收增速雖然僅為16.64%，但其高達1444.6億元的營收規模卻大幅領先蔚來，是蔚來的2倍還多。

作為造車新勢力玩家，蔚來同大部分同行一樣，其營收狀況與其車輛交付量緊密相關。從季度交付情況來看，蔚來去年四個季度的新車交付量分別為30053輛、57373輛、61855輛和72689輛，呈現出持續增長的態勢。

據此計算，蔚來去年累計交付221970輛新車，較上年同期增長38.7%。2024年，在中國30萬元以上的純電汽車市場，蔚來憑借40%的市場份額穩居第一。同時，自開啟交付以來，樂道L60市場份額穩步增長，在中國20萬至30萬元純電SUV市場穩居前三。

若從前述數據來看，蔚來去年的交付表現還算不錯，但若與其他選手相比，蔚來的交付量仍有進一步提升的空間。

去年，理想汽車靠著全年超過50萬輛的交付成績在一眾新勢力玩家中遙遙領先。得益于此，理想的累計交付量達到113.39萬輛，成為中國首個累計交付破百萬輛的造車新勢力。

背靠華為的鴻蒙智行，去年全系累計交付新車44.5萬輛。至于“四界”各自具體的交付量，鴻蒙智行方面并未給出詳細的數據。不過，從鴻蒙智行披露的已知的部分車型的交付數據分析來看，問界大概率仍是其交付頂梁柱。

比如，鴻蒙智行旗艦SUV問界M9上市12個月累計大定突破20萬輛，連續9個月蟬聯中國市場50萬以上月度銷冠；問界新M7系列2024年度累計交付新車19.7萬輛，榮獲2024年新勢力車型年度銷冠。

此前存在感相對較弱的零跑汽車，去年拿出的交付答卷同樣十分亮眼。去年，零跑汽車全年實現了29.37萬輛的交付量，同比增長103.8%，一舉躍升至新勢力交付榜單的前三名。

而此前一度經歷低谷的小鵬汽車，也在去年上演咸魚翻身的戲碼。去年，小鵬汽車全年交付新車19.01萬輛，同比實現34.2%的增長。不過，相比蔚來，小鵬汽車去年的交付量則要稍稍落后。

從毛利率指標來看，蔚來去年的毛利率由上一年的5.5%上升了440基點至9.9%，汽車毛利率也由9.5%上升了280基點至12.3%。

盡管蔚來的毛利率指標同比有所上升，但與部分新勢力玩家相比仍存在一定的差距。去年，理想汽車的毛利率和汽車毛利率分別為20.5%、19.8%，小鵬汽車的毛利率和汽車毛利率分別為14.3%、8.3%。

從前述數據可以看出，蔚來是“蔚小理”中唯一一個毛利率指標低于汽車毛利率的企業，這表明其非汽車業務可能正在拖累整體毛利率表現。

蔚來盈利魔咒難破，七年累計歸母凈虧損超千億

對于身為公司掌舵者的李斌而言，除了前述提到的這些挑戰，更讓其倍感壓力的或許是蔚來久久未能解決的盈利難題。

2024年，營收創新高的蔚來虧損也創下新高，全年錄得224.02億元的凈虧損。與上一年高達207.2億元的虧損相比，蔚來的虧損非但沒有實現收窄，反而進一步擴大。

可以作為參照的是，去年小鵬汽車、零跑汽車的凈虧損分別為57.9億元、28.21億元，前述兩者的虧損規模不僅同比均有所收窄，且虧損規模也均明顯小于蔚來的凈虧損，甚至蔚來去年第四季度71 .12億元的單季度虧損便超過小鵬汽車、零跑汽車去年全年的虧損。

至于搶先一步便已實現盈利的理想汽車，盡管去年其盈利規模有所收窄，但憑借去年80.45億元的凈利潤，理想汽車在一眾造車新勢力選手中仍一枝獨秀。

值得一提的是，零跑汽車雖然在2024年未能實現全年盈利，但其在去年第四季度已經錄得了0.8億元的凈利潤，這意味著零跑汽車提前一年實現了單季度凈利潤轉正的目標，成為繼理想汽車之后第二家實現盈利的造車新勢力。

在這些同行的映襯下，蔚來所面臨的盈利挑戰愈發嚴峻。據同花順iFind數據顯示，自2018年以來，蔚來的年度凈虧損分別為96.39億元、112.96億元、53.04億元、40.17億元、144.37億元、207.20億元、224.02億元。七年時間，蔚來的累計凈虧損已接近880億元，而其累計歸母凈利潤虧損更是突破千億大關。

連年的虧損下，蔚來的現金儲備也急劇減少。截至2024年12月31日，蔚來的現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及長期定期存款為419億元，而上一年這一數字還停留在573億元的水準。

蔚來在財報中也表示，其自成立以來一直產生虧損，“截至2024年12月31日止年度，我們產生經營現金流出，截至2024年12月31日，我們的流動負債超過流動資產”。

根據公司的持續經營及流動性評估，蔚來認為，公司的財務資源(包括可用現金及現金等價物、受限制現金及短期投資、經營活動產生的現金及可用信貸額度資金)將足以支持未來12個月日常業務活動的持續經營。

不過，面對外界對公司資金的擔憂，蔚來在此次發布的財報中透露，作為對先前于2024年9月29日公布的蔚來中國戰略投資的更新，截至本公告日期，戰略投資者已向蔚來中國投入現金總額28億元，蔚來已向蔚來中國投入現金總額100億元。蔚來及戰略投資者正積極推進剩余投資的完成。

值得一提的是，蔚來在業績方面所承受的巨大壓力，也進一步傳導到了其在資本市場上的表現。截至3月25日收盤，蔚來股價報33.8港元/股，最新市值為709.06億港元。

而在“蔚小理”三者中，蔚來的最新市值慘遭墊底。同期，理想汽車、小鵬汽車的市值分別為2141億港元、1519億港元，均超過蔚來市值的1倍以上。

李斌揚言四季度實現盈利，“有的學費還得交”

面對蔚來常年的虧損困境，李斌在2024年三季度財報會上給出的盈利時間是2026年。而在此次財報會上，盡管蔚來的虧損進一步擴大，但李斌表示，隨著銷量增加、毛利率提升以及費用控制，蔚來有信心實現今年四季度實現盈利的目標。

在3月25日舉行的閉門溝通會上，李斌又再次重申了這一目標：“如果說今年蔚來只做一件事或只有一個目標是什么？那就是今年四季度要盈利。”

李斌進一步解釋道，蔚來已經成立十年，許多技術投入要在今年顯現成果，同時三個品牌矩陣的布局也將形成閉環，現在到了展示蔚來商業模式可持續性的關鍵時刻。此外，他也注意到許多同行在更短的時間內實現了盈利。

事實上，仔細拆解公司的財報可以發現，蔚來在費用管控方面的能力仍有待進一步加強。2024年，蔚來的研發費用達到130.37億元，同比下降2.9%，但其同期的銷售、一般及行政費用卻高達157.41億元，同比增加22.2%，這主要與蔚來新品牌及新產品相關的銷售及營銷活動增加,以及銷售及服務網絡擴張相關的人員成本增加有關。

可以作為參照的是，營收遠超蔚來的理想汽車，去年的研發費用為111億元，比蔚來約少19億元；而其在銷售、一般及行政費用方面的支出為122億元，比蔚來還少35.41億元。

至于小鵬汽車，去年其研發開支和銷售、一般及行政開支分別為64.6億元、68.7億元，均明顯少于蔚來。

為了達成今年第四季度實現盈利的目標，李斌提出了諸多具體的措施。比如，去年，公司內部啟動了一個名為Cost Mining（成本挖礦）的項目，借鑒和學習了立訊精密的成本控制經驗，這也是公司在去年激烈的市場競爭下毛利率得到提升的原因之一。

李斌透露，他現在在公司內部算賬會算得很細，公司今年會持續深化Cost Mining機制。立訊精密是算到小數點后四位，而他是算到小數點后兩位，也就是百萬思維。而在公司內部降本方面，公司要形成從研發到供應鏈的全生命周期的原子級。

此外，蔚來去年還成立了單獨的CE部門，原來這個部門在采購供應鏈下，現在把它變為獨立部門，相當于成本審計。李斌認為要做合理的審計，控制合理的利潤水平。這個機制運轉起來以后，可以省很多錢。

李斌直言，控制費用對蔚來而言是一個巨大的挑戰。過去三年，蔚來在推進內部的費用控制方面和組織能力、體系能力的提升方面確實晚了一些。

去年1月1日，李斌發了一封全員信，主要講結硬寨、打呆仗，日拱一卒、久久為功，講成本控制和管理提效；到了下半年，蔚來啟動了公司內部的體系能力梳理；今年，蔚來則致力于推進基本經營單元的管理措施。

李斌介紹稱，蔚來基本經營單元的本質是算賬，是全員經營意識，該省省、該花花，首先省，然后花，并且要看到結果。按照李斌的規劃，蔚來的改革將在二季度全面落地，三季度會顯示出成效，為四季度盈利打下管理的基礎。

李斌還坦言，過去十年，蔚來在商業模式、技術的創新上做了很多探索，也有一定的成績。Vision部分做得還可以，但在Action部分，在落地、管理、成本控制、投資回報方面確實做得不夠精細。

據李斌介紹，今年是蔚來的“產品大年”、“換電站建設大年”和“國際化大年”。具體而言，蔚來、樂道和螢火蟲三個品牌將有9款新車交付；蔚來今年要實現27個省級行政區的換電縣縣通，全國除了香港臺灣以外所有省級行政區的充電縣縣通；蔚來還要在今年進入全球25個國家和地區。

這個被蔚來視作多個“大年”的2025年，能否如李斌所期待一般成為蔚來的“盈利之年”？雷達財經將持續關注。